开源晨会

2024年11月18日 开源晨会1118 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 32% 16% 0% -16% -32% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒0.503 交通运输0.197 煤炭0.113 社会服务-0.176 银行-0.360 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工-3.866 非银金融-3.720 电力设备-3.323 房地产-3.238 电子-3.157 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】化债地产政策进一步加码——宏观周报-20241117 【宏观经济】政策转向后的首考——兼评10月经济数据-20241116 【金融工程】2024年11月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报 -20241117 行业公司 【中小盘】自动驾驶已至，整车企业发力智能化下半场——中小盘周报-20241117 【机械】看好科技成长主线，重点关注低国产化率的半导体量检测设备板块——行业周报-20241117 【社服】10月潮玩多品类延续景气，全球大厂争先布局AI教育——行业周报 -20241117 【地产建筑】多部门提出支持养老REITs发行，保障房REITs表现持续优异——行业周报-20241117 【非银金融】监管趋严在预期范围内，个人投资者入市趋势不改——行业周报 -20241117 【地产建筑】税费改革如期而至，10月地产数据改善明显——行业周报-20241117 【医药】新一代肿瘤免疫药物BD交易火热，我国多款新药进度居前——行业周报-20241117 【食品饮料】10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会——行业周报-20241117 【农林牧渔】双11宠物食品销售高增，降温或对猪价形成支撑——行业周报 -20241117 【计算机】AI应用逐渐多点开花——行业周报-20241117 【农林牧渔】生猪供给渐恢复，11月猪价或承压但旺季预期犹在——行业点评报告-20241117 【农林牧渔】10月鸡价中枢抬升，旺季供需双驱景气上行——行业点评报告 -20241117 【建材】政策助楼市企稳，重视建材布局机会——行业周报-20241117 【通信】腾讯阿里资本开支同比大增，重视国产算力、运营商、海缆投资机会— —行业周报-20241117 【化工】棕榈油短期价格存涨价预期，丁辛醇本周价格上涨——行业周报 -20241117 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（11月第3周）：珠海航展召开，产品及订单陆续落地——行业周报-20241117 【商贸零售】10月社零同比+4.8%，多重因素助力消费显著回暖——行业点评报告-20241117 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】化债地产政策进一步加码——宏观周报-20241117 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036国内宏观政策：化债地产政策进一步加码 近两周（11月3日-11月17日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，全国人大常委会举行闭幕式和发布会，财政部负责人出席。财政部表示，我国政府还有较大举债空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。 基建与产业方面,近两周政策聚焦深化农村土地制度改革、低空产业发展、国务院发文激发冰雪经济、交通物流降本增效等。 货币方面，近两周央行发布三季度货币政策执行报告。央行表示，密切关注海外主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。同时央行正研究货币供应量统计修订方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性。 财政方面，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。对于未来5年的隐性债务化解提出了规划安排。从2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债。以及全国人大常委会批 准6万亿元专项债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。11月15日，财政部国债招标室公布2024年超长 期特别国债(六期)第三次续发行招标情况，标志着今年1万亿元超长期特别国债发行完毕。同日，地方政府启动新一轮存量隐性债务置换债券发行工作。 地产政策方面，（1）十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会表示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房；即将推出支持房地产市场健康发展的相关税收政策。（2）财政部提前下达2025年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算。（3）城中村改造政策支持范围由最初的 35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。（4）财政部、税务总局等三部门发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对首套房和二套房交易的契税、土地增值税等税率进行调整。 金融监管方面，聚焦提高沪市上市公司ESG信息披露质量、证监会发布上市公司市值管理监管指引、国家金融监管总局印发金融资产管理公司不良资产业务管理办法的通知、《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》发布等。 贸易相关政策聚焦国常会指引切实做好促进外贸稳定增长工作、财政部、海关总署、国家税务总局三部门扩大启运港退税政策实施范围、调整铝材等产品出口退税政策等。 海外宏观政策：美联储降息的不确定因素正在累加 海外宏观方面，美国大选方面，特朗普赢得选举，共和党获得参议院多数，众议院也有较大优势，特朗普大概率可完全执政。（《特朗普会优先兑现哪些政策？影响几何？》） 美联储利率决议方面，美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济 现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】政策转向后的首考——兼评10月经济数据-20241116 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产 1、工业生产：两新加快落地见效但高基数约束下，10月工业生产基本持平前值。分行业来看，油气开采、化学制品、汽车边际改善，拖累项主要在于交运设备。供需结构边际改善，1-10月工业企业产销率回暖了0.2个百分点至96.3%，与2023年同期差距进一步收窄。 2、服务业生产：股市、楼市回暖贡献明显增量。10月服务业生产大幅改善1.2个百分点至6.3%，受益于沪深两市交易活跃、10月金融业生产指数同比跳升3.7个百分点至10.2%。 固投：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善 1、地产：销售好于投资，领先指标见指向房价止跌企稳时点或有提前。10月地产投资当月同比回落了3.0个百分点至-12.3%。从高频指标来看，11月二手房成交大幅超过了历史高位，新房成交延续改善且好于2023年同期，作为领先指标的库销比已见底回升，或指向二手房价降幅有望逐步收窄。需要指出的是复盘海外国家金融风险/地产出清时点来看，其共性为居民偿债比率收敛于11%-13%的水平，但9月24日货币政策加码后我国居民偿债比率修复至10.9%、初步位于临界水平以下，因此我们判断本轮地产改善幅度和延续性应强于517新政。若能配合一定的收入性政策则效果可能更佳。 2、制造业：设备更新动能仍强。1-10月制造业累计同比9.3%、较前值小幅回升了0.1个百分点，边际贡献主要来源于有色冶炼、化学制品、纺织业等。 3、专项债基本发行完毕，基建仍维持中高增速。测算10月基建当月同比为10.3%，分项均有改善而水利基建动能较强，1-10月水利占基建比重已提升至6.6%。往后看，专项债基本发行完毕但仍有大量资金未支出使用、形成实物工作量，预计基建增速仍有上行空间。 消费显著放量，测算以旧换新补贴资金进度约70%-88% 1、受益于消费品以旧换新加快见效、“双十一”大幅提前，以及潜在的股市回暖兑现财富效应，10月消费显著改善，符合此前我们对“10月消费品显著放量”的判断。分品类来看可选好于必选，化妆品、家电、体娱用品、服装鞋帽、家具的零售增速分别较前值提高了44.6、20.5、18.7、8.4、7.0个百分点，其中化妆品和服装鞋帽主因本次“双十一”大幅提前而业绩错月放量。 2、消费品以旧换新加快资金支出，测算截至11月8日进度约70%-88%。截至11月8日消费者购买家电产 品3045.8万台、带动销售1377.9亿元，对应中央财政补贴约为262.7亿元。家电占总补贴比重20%-25%，则推算截至11月8日消费品补贴资金已使用约1051-1313亿元（262.7亿元家电补贴/家电占总补贴比重），进度或达70%-88%。 3、倘若推算值与实际误差不大，则可进一步判断1500亿元消费品以旧换新体量未能充分满足居民需求，我 们认为2024年超长债支持“两新”有望规模扩容、增加覆盖品类以及可能支持服务消费。风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 【金融工程】2024年11月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报-20241117 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|陈威（联系人）证 书编号：S0790123070027 截至2024年11月15日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨5.10%，可转债高价指数（889041.WI）上涨2.57%，中价指数（889042.WI）上涨2.40%，低价指数（889043.WI）上涨7.43%，可转债正股等权指数 （889035.WI）上涨11.12%。 转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年11月15日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于11.60%，滚动五年分位数处于12.80%，相对于正股整体配置价值较。 偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正 YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年11月15日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.46%，偏债型转债的整体配置性价比较高。 近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.68%、-0.92%、2.55% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年11月15日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.68%、-0.92%、 2.55%。 转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动