开源晨会

2023年05月24日 市场快报 开源晨会0524 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物0.362 综合-0.193 基础化工-0.451 建筑材料-0.488 汽车-0.663 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-2.080 非银金融-2.053 通信-1.892 银行-1.747 公用事业-1.688 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】短期人民币仍有贬值压力，6月偏谨慎——投资策略点评-20230522 行业公司 【传媒】版号稳定发放，储备游戏或加速上线，驱动行业增长——行业点评报告 -20230523 【轻工：箭牌家居(001322.SZ)】发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心——公司信息更新报告-20230523 【传媒：快手-W(01024.HK)】Q1首次实现集团整体盈利，广告、电商增长亮眼 ——港股公司信息更新报告-20230522 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】短期人民币仍有贬值压力，6月偏谨慎——投资策略点评-20230522 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|杨宗华（联系人）证书编号：S0790122050015短期人民币仍有贬值压力 内资净流入收窄、外资净流出，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）近7日陆股通净流入转负；（2）融资净流入较低；（3）5月偏股型公募基金新发规模较低，近30日场内基金净流入减弱。外资净流入趋势放缓，资金面整体均有所回落。短期而言，我们判断人民币汇率仍有贬值压力，或掣肘外资流入。主要基于：一方面，美联储加息预期再起，美债收益率有所反弹。多位目前拥有投票权的美联储官员发表偏鹰派表态，10年期美债收益率上周（5.15-5.19）大幅上行至3月以来新高，美元兑人民币中间价年内首度“破7”。另一方面，企业实际资产回报率或趋于下行，或导致降息预期升温。伴随着PPI持续下行，工业企业实际利率将明显抬升，导致企业实际资产回报率趋于下行。这将不利于微观企业生产、投资的意愿持续恢复，从而抑制宏观经济走出“弱复苏困境”。故我们判断：未来央行仍有降息的可能性，关注6月MLF续作窗口。显然，短期人民币汇率或在中美利差收窄预期的叠加影响下仍有贬值压力。历史上来看，人民币汇率加速贬值期间，因资金面掣肘叠加对国内基本面担忧或导致市场出现较为明显的调整，考虑到目前市场主线淡化、轮动加快、赚钱效应减弱及成交量萎缩，预计短期A股或将面临阶段性调整压力，直到基本面复苏程度有实质性提升。 内外资偏好及影响力 近7日内资净买入TOP5行业：通信、电子、电力设备、建筑装饰及国防军工，环比前一周加快流入通信、电子等行业。近30日风格增持【金融】。 近7日外资净买入TOP5行业：电力设备、电子、国防军工、传媒及医药生物，周环比加快流入电子、计算机等行业。近30日风格增持【成长】。近期内、外资净流入相对收窄，部分前期热点板块资金流出，资金在板块之间分布较为分散。 近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5：有色金属、社会服务、建筑材料、农牧和商贸零售；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：电子、计算机、食饮、有色金属、农林牧渔、美容护理和社会服务。近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5：环保、汽车、美容护理、电力设备和通信；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：电力设备、食饮、医药生物、美容护理和传媒。期间内、外资偏好上升共振的行业：食饮和美容护理。 情绪面指标：主线模糊、轮动再次加快 全A腾落指数反弹，市场上涨动能上升；全A换手率下行，交易热度逐渐消退；板块轮动速度回升，或反映轮动加快、主线淡化，其中中特估轮动指数处于低位，反映中特估板块内部主线较为清晰；成交额集中度随大盘成交额下降同样继续有所减弱；净新高占比反映出：重视公用事业上涨动能加速。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 行业公司 【传媒】版号稳定发放，储备游戏或加速上线，驱动行业增长——行业点评报告-20230523 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（联系人）证书编号：S0790121100012 5月份国产版号共86款，版号发放节奏与数量保持稳定，供给端或持续改善 5月22日，国家新闻出版署官网公布了5月国产网络游戏审批信息，本次共发放86款游戏版号。多款上市公司旗下游戏获批进口版号，包括腾讯《王牌战士2》、网易《七日世界》、吉比特《勇者与装备》、电魂网络《大领主传说》、恺英网络《永恒觉醒》、哔哩哔哩《依露希尔：星晓》、中手游《全民街篮》、家乡互动《安安的回忆》等。2023年以来，国内游戏版号发放稳定，保持每月一批的频率，同时每批次版号数量也相对稳定，1/2/3/4/5月的版号数量分别为88/87/86/86/86款，我们认为，游戏版号的稳定发放，或促进游戏市场供给端的持续改善，同时相关游戏公司可以基于相对稳定的版号预期调整各自的产品周期，合理规划未来产品线并加大长期精品游戏研发投入，叠加AIGC等新技术的赋能，带来游戏内容扩容，游戏行业有望保持持续增长。 自2023Q2开始，头部游戏有望加速上线，带动相关游戏公司业绩增速提升 2023年Q2以来，成功拿到版号的头部游戏开始加速陆续上线，如腾讯《合金弹头：觉醒》、完美世界《天龙八部2》、巨人网络《原始征途》、心动公司《火炬之光》等纷纷在Q2上线，根据七麦数据，这些头部游戏上线后都在IOS畅销榜中排名靠前，有望为行业带来明显增量。目前仍有大量已拿到版号且正准备上线的头部产品，包括腾讯《无畏契约》《命运方舟》《王者万象棋》《白夜极光》（6月13日上线）、网易《超凡先锋》（6月8日公测） 《逆水寒》手游（6月30日公测）《巅峰急速》、心动公司《火力苏打》（6月9日公测）、完美世界《神魔大陆2》 （6月25日公测）、吉比特《不朽家族》《超进化物语2》、三七互娱《凡人修仙传：人界篇》（5月24日公测）《霸业》等。我们认为，拿到版号的头部上线加速上线，有望带动相关公司业绩增速提升，同时带动游戏行业整体增速提升。 AIGC或带来游戏成本下降并进一步打开商业化空间，驱动游戏板块估值提升 在各公司公告及互动易平台中，完美世界、吉比特、星辉娱乐、巨人网络等上市游戏公司纷纷表示正积极推进AIGC技术与游戏的融合，例如完美世界成立AI研发中心，并已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，《神魔大陆2》将落地智能NPC等。我们认为，大模型将推动AIGC在游戏研发、测试、运营、客服等环节应用加快，一方面，AI绘图替代美术外包等可以明显降本，另一方面，基于AI的更智能化NPC、更人性化对话系统、更自由的场景生成及更流畅的行军战斗或大幅提升玩家体验及游戏社交属性，驱动用户数、付费率、ARPPU提升。在新游戏上线拉动业绩增长及AIGC带来商业化空间进一步打开的双重驱动下，板块估值或仍有较大修复空间。建议加大游戏板块配置力度，重点推荐姚记科技、完美世界、吉比特、心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地，受益标的包括星辉娱乐、神州泰岳、巨人网络、恺英网络、三七互娱、盛天网络、富春股份、宝通科技、冰川网络等。 风险提示：游戏版号政策具有不确定性；新游上线时间或表现不及预期。 【轻工：箭牌家居(001322.SZ)】发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心——公司信息更新报告-20230523 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002卫浴空间市场广阔，渠道+产品前瞻布局发展动力充足，维持“买入”评级 我国卫浴空间市场在智能化产品迭代、存量房翻新需求的驱动下，成长空间广阔，公司作为行业国产龙头已在渠道、产品前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为7.45/8.88/10.70亿元，对应EPS0.77/0.92/1.11元，当前股价对应PE为23.4/19.6/16.3倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。 大范围股权激励激发活力，未来三年业绩增长目标高于收入 公司发布股权激励计划草案，拟以定增方式向激励对象授予600万股限制性股票（占总股本0.62%）。其中，拟首次授予180位激励对象514.92万股（占总股本0.53%）；预留授予85.08万股（占总股本0.09%）。股权激励 对公司业绩考核提出目标为：以上年度业绩为基数，2023/2024/2025年营收同比增速不低于15%/10%/10%，且扣非净利润同比增速不低于20%/15%/15%，对应公司2022-2025年营收及扣非净利润复合增速分别为11.6%/16.6%，利润增长目标高于收入。本次激励对象覆盖员工180人，其中包括18名中层管理人员、34名核心管理人员及128名核心技术（业务）人员，股权激励授予员工范围广，有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来发展信心。 公司未来展望：产品结构持续优化，全渠道拓展持续推进 展望公司2023年发展，收入层面看，（1）产品端：高毛利智能产品在新品上样加快及销售品类延伸下预计将稳步增长，拉动公司产品结构持续优化。（2）渠道端：公司战略重点渠道家装及直营电商渠道拓展顺利，有望延续亮眼增长，其余渠道随着去库存压力释放，增速由负转正可期。此外，公司网点开拓的重要市场—下沉渠道，也是公司未来发展的主要驱动力之一。业绩层面看，产品结构持续优化，促销政策逐季收紧叠加信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，我们预计公司净利率有望稳步提升。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 【传媒：快手-W(01024.HK)】Q1首次实现集团整体盈利，广告、电商增长亮眼——港股公司信息更新报告 -20230522 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（联系人）证书编号：S0790121100012 2023Q1业务持续回暖，公司首次实现季度集团整体盈利，维持“买入”评级 2023Q1公司实现营业收入252亿元（同比+19.7%），其中线上营销服务收入131亿元（同比+15.1%），主要 系广告主加大广告投放所致。直播服务收入93亿元（同比+18.8%），主要系高质量直播内容及内容与用户匹配效 率提升，带动付费用户数量和付费收入增长所致。公司经调整净利润为4200万元（首次实现季度集团整体盈利）， 主要系公司用户指标新高、收入增长及运营效率提升所致。基于对公司商业化进程的预期，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025年净利润为-44/45/108亿元，对应EPS为-1.0/1.0/2.5元，当前股价对应PE分别为 -47.0/45.8/19.2倍，我们看好公司加速实现全面盈利，维持“买入”评级。用户规模再创新高，搜索流量增长亮眼，商业化空间或进一步打开 2023Q1，快手应用的DAU达3.74亿（同比+8.3%、环比+2.2%），MAU达6.54亿（同比+9.4%、环比+2.3%），均创历史新高。在用户增长基础上，社区活力也在持续增强，截至2023Q1，快手互关用户对数达296亿对（同比 +57.6%）。此外，2023Q1短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%，快手搜索月平均用户超4.2亿，由搜索带来的电商GMV同比增长翻倍，搜索广告收入同比增长超50%。我们认为，公司用户及视频观看次数的持续