开源晨会

2023年05月17日 市场快报 开源晨会0517 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物0.864 电子0.432 电力设备0.346 煤炭0.121 环保-0.064 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-4.343 计算机-3.090 社会服务-2.358 商贸零售-2.199 建筑装饰-1.865 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】货币政策突出三“稳”——Q1央行货币政策报告点评——宏观经济点评-20230516 【固定收益】对经济更加乐观，对货币政策更偏中性——2023年一季度货币政策执行报告解读-20230516 行业公司 【商贸零售】医美化妆品4月月报：医美行业再度出台监管政策，化妆品公司纷 纷推新品备战618大促——行业点评报告-20230516 【化工】基础化工繁星落地，静待花开——行业投资策略-20230515 【传媒：芒果超媒(300413.SZ)】AIGC赋能创作，精品内容或驱动公司业绩持续增长——公司信息更新报告-20230516 【汽车：钱江摩托(000913.SZ)】国内中大排量摩托龙头，充分受益市场高景气度 ——公司首次覆盖报告-20230515 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】货币政策突出三“稳”——Q1央行货币政策报告点评——宏观经济点评-20230516 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：2023年5月15日央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。经济：增长好于预期，但海外全球格局重塑、国内内生动力需求不足 央行对外部环境的担忧有增无减，存在高通胀、金融机构稳定风险、全球格局日趋复杂等问题。央行指出全球主要经济体增长放缓，高通胀较为顽固；海外金融稳定风险上升；美联储货币政不确定性加大；关注全球秩序加速演变的可能性。全球各国分工模式面临调整，逆全球化趋势逐渐明确，海外局势更加复杂多变。国内经济增长好于预期，但内外挑战仍存。海外通胀难退、增长放缓、发达经济体货币政策和金融市场不确定性或对我国造成影响。国内稳增长压力来自于内生动力和需求不足。 物价：物价将温和回升，无需担忧通缩 央行对于未来通胀反弹的担忧有所缓和，并强调当前我国经济没有出现通缩。央行表示“物价水平温和上涨，下半年可能逐步回升”，暗示通胀上行的风险相对缓和。专栏4《我国通胀水平处于温和区间》指出，2023年物价涨幅阶段性的回落，主要原因为疫情放开后供给恢复较强、但需求复苏偏慢出现缺口，以及2022年的基数效应。随着经济内生恢复增强，供需缺口有望弥合，CPI涨幅将低位震荡后温和回升；不存在长期通缩或通胀的基础。对于后续通胀，我们认为CPI同比先下后上，PPI通缩降幅预计不大。 货币&信贷政策：“稳”货币、宽信用、稳利率 货币政策方面表述变化不大，突出三个“稳”：货币政策的稳健性、再贷款再贴现的稳定性、货币信贷节奏的平稳性；信用仍趋走宽，适度调整节奏，我们认为后续降准、降存款利率、降LPR概率仍存。结构性货币工具的发行和使用已进入平稳阶段，后续将推动结构性工具对普惠、科技、绿色等重点领域的常规化支持。 （1）流动性方面，新增“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”、“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，对应一季度人民币信贷和社融强势增长之后，信贷投放将保持平稳适当节奏，4月金融数据也已经开始边际回落，但总体看2023年信用会继续走宽。 （2）利率方面，增加“保持利率水平合理适度”，“下一阶段主要政策思路”中延续指出“着力稳定银行负债成本；推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，因此降存款利率和降LPR概率仍存。央行作专栏1 《合理把握利率水平》，指出我国利率政策考虑当前经济金融形势，向历史周期和全球各区域的平均值收敛，从而降低政策利率的波动。因此，央行一直保持着以我为主的宏观调控定力。向后看，央行将延续“稳健”的利率决策，合理把控宏观利率水平。 房地产&金融风险：关注住房租赁金融、房地产发展新模式 《报告》新增“加快完善住房租赁金融政策体系”以及“推动建立房地产业发展新模式”。预计后续地产供需政策加码力度或不大，但不会转向收紧，关注房地产发展新模式。政策在逐步落实完善住房租赁金融政策体系。预计住房租赁市场和商业地产REITs将成为地产行业新的增长点。金融风险新增“防范境外风险向境内传导”，体现硅谷银行为主的美国银行业危机事件对央行起到警示作用。 其他：实体需求回升将带动储蓄释放，关注经济“新均衡”。央行在专栏2《如何看待M2和存款增长》中表示：近期M2和存款的高速增长源于稳增长政策传导显效、货币政策充分发力。而居民和企业部门需求恢复滞后提高货币持有量和预防性储蓄。央行认为后续随着经济恢复，居民消费和投资意愿回升会带动超额储蓄释放，存 款增速有望回落。我们提示，当经济结构转型结束，居民资产负债表和经济增速均会迎来一个新的均衡，也将开启“消费新时代”。 风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。 【固定收益】对经济更加乐观，对货币政策更偏中性——2023年一季度货币政策执行报告解读-20230516 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054此次报告中的重点信息 央行强调当前经济没有通缩。对于通胀的表述，央行删掉了“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”，改为“物价水平温和上涨，下半年可能逐步回升”。近几个月CPI低位徘徊，市场对通缩的担忧不断升温。央行专栏4中对此进行了回应，表示近几个月物价回落主要受供给能力强（以车企为代表的部分行业降价促销）、需求复苏缓慢、2022年同期高基数等因素影响。并表示受高基数扰动，5-7月CPI可能仍将阶段性保持低位。但是，当前国内经济向好态势不变，货币条件合理适度，同时，国内物价仍在温和上涨，服务CPI已经接近疫情前水平，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础，预计下半年CPI中枢将温和抬升，我国经济没有出现通缩，也不符合通缩的定义。我们曾多次指出，由于居民部门的顺周期特征，居民部门的消费和融资将随着经济上行逐步激活。目前居民存款-贷款已经连续三个月回落，央行一季度披露的居民预防性储蓄动机也开始下降，均指向居民风险偏好的提升，后续有望看到居民的消费情绪持续抬升，物价水平温和上涨。 近期M2和存款的较快增长，主要是由于逆周期调节先行发力，以及市场主体行为变化所致。近期M2和居民存款维持高位，但CPI低位震荡，市场担心存在货币供应过剩，同时资金传导不畅，在金融系统内空转的可能。对此，央行在专栏2中认为，一方面，为了拉动经济复苏，稳增长政策逆周期调节力度前置发力，如1-3月信贷投放均创历史同期记录，但需求恢复存在时滞，因此金融数据领先经济数据；另一方面，近几个月理财净值波动较大，处于避险需要，企业和居民的理财资金回流为表内存款，推高M2。因此，两方面主要原因共同导致国内出现货币供应量高于社融规模和名义经济增速的情况。后续，随着经济的不断修复，居民和企业的预期好转，经济循环阻滞逐渐打通，货币流通速度提高，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，我们认为M2和存款将逐步回落，货币供应量和社融增速以及名义经济增速将保持基本匹配。 央行对经济的表述更加乐观，对货币政策的表述更偏中性，短期降息概率较低。央行认为一季度经济增长好于预期，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力缓解，经济延续复苏态势有诸多有利条件。我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基教影响下增速可能明显回升。整体对经济表述边际上更加乐观。但是对货币政策的表述更偏中性：将“加大宏观政策调控力度”调整为“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”，稳健的货币政策在保持精准有利的基础上，新增“总量适度，结构平稳”，强调“提升支持实体经济的可持续性”。并首提“保持利率水平合理适度”，在专栏1中，央行表示，我国过去二十年实际利率保持在“略低于潜在经济增速”水平上，并努力保持政策利率平稳，降低政策利率波动，并未像其他国家央行一样政策利率出现大幅波动。基于上述表述，由于国内目前经济稳中向好趋势不变，因此我们认为短期内降息可能性较低。这与5月政策利率并未调降相对应。对于结构性货币政策，表示“用好实施期内的阶段性工具”，短期内结构性货币政策增量亦或将有所减弱。 此次报告中央行的其他关注事项 第一，外部环境上，央行的关注重点包括高通胀仍然较为顽固、金融稳定风险上升、货币政策不确定性加大、全球秩序加速演变等方面。 第二，对于信贷，央行强调保持信贷总量适度，节奏平稳，注重投放节奏和力度。 第三，对于地产，央行的表述与政治局会议类似，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，表示推动建立房地产业发展新模式。我们认为，房地产业发展新模式可能是涉及地产企业经营模式、住房供给制度、土地供给 制度等的多方面变革。 后续债市收益率稍微向上的概率会更大一些 本轮长端债券收益率的超预期下行主要是前期收益率补下，目前估值修复已基本完成。往后看，现在债市收益率中已经交易了经济环比走弱，但经济向好趋势不变，短期降息可能性降低，后续债市收益率稍微向上的概率会更大一些。 风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 行业公司 【商贸零售】医美化妆品4月月报：医美行业再度出台监管政策，化妆品公司纷纷推新品备战618大促——行业点评报告-20230516 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052板块行情回顾 医美（选取11家上市公司）：4月个股涨幅靠前为朗姿股份（+11.5%）、昊海生科（+9.1%）、美丽田园医疗健康（+8.8%）；化妆品（选取16家上市公司）：3月个股涨幅靠前为科思股份（+25.0%）、鲁商发展（+3.5%）、水羊股份（+2.4%）。 医美：医美行业再度出台监管政策，关注合规医美龙头 （1）行业动态：近日市场监管总局等十一个部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》。新监管政策主要通过准入及日常监管中采取公开公示以及多部门协同的方式、明确禁止违法医美“导购”行为、对生活美容和医疗美容边界进一步划分等发力点，进一步打通以往医美行业中的监管盲区，推动解决医疗美容行业的突出问题。（2）行业观点：受益于线下消费场景恢复，2023Q1医美消费整体回暖，行业基本面已企稳回升；长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变。此外，监管部门近年来先后发布覆盖产品、机构、广告营销等多方面的系列规范，此次十一部门联合发文更是验证严监管势头不改，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头，我们看好旗下有丰富合规产品及布局管线的医美产品龙头爱美客，以及医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏的朗姿股份。 化妆品：一季度多数公司业绩承压，各品牌纷纷推新备战618 （1）数据：4月抖音品牌排行榜TOP10中，韩束（1.0-2.5亿元）、珀莱雅（1.0-2.5亿元）位列护肤品类第二、三名，花西子（0.75-1.0亿元）位列彩妆品类第二名。（2）行业动态：化妆品公司一季报已披露完毕，2023Q1珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/上海家化等公司归母净利润分别同比+31.3%/+0.4%/+8.4%/-15.6%，珀莱雅表现亮眼，多数品牌业绩承压。此外，各品牌近期推出多款新品：珀莱雅推出双抗精华3.0、贝泰妮院线级屏障特护霜进驻线上、润百颜推出修光棒、夸迪推出CT50眼霜、米蓓尔推出3A紫精华和蓝绷带2.0等。