开源晨会

2024年07月04日 开源晨会0704 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售3.448 房地产1.077 社会服务0.662 综合0.573 电子0.331 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-1.829 国防军工-1.688 煤炭-1.677 机械设备-1.411 美容护理-1.272 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】基金投顾产品6月调仓一览——基金投顾产品月报系列（7） -20240703 业绩统计：2024年6月宏观驱动型投顾产品业绩较高 6月基金投顾产品调仓行为解析:整体来看，2024年6月投顾产品调仓数量较少， 6月共有60个基金投顾产品进行调仓，偏股类调仓数量较多。 调仓理由：6月投顾调仓理由多围绕风格配置展开。认为应该增加港股、增加大盘、增加价值风格。对于风格配置，也有投顾认为，随着美国大选逼近，美联储降息周期即将开启，看好对利率更为敏感的成长类资产和大宗周期资源品。此外，部分投顾看好消费的底部价值。 绩优基金投顾产品调入基金 【金融工程】2024年7月转债配置：继续看好偏股低估风格转债——转债配置月报-20240703 2024年6月18日至6月24日，受到年报审计和评级下调等因素的影响，存在信用评级下调风险的转债被集中出库，市场对流动性风险担忧加剧，波及部分公司基本面较好、信用风险较小的低价品种；6月24日之后，公司基本面较好的低价转债率先反弹，拉动低价转债指数整体上行。 行业公司 【食品饮料：百润股份(002568.SZ)】预调酒业务行稳致远，威士忌新品前景可期 ——公司首次覆盖报告-20240703 公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS分别为0.87、1.02、 1.23元，当前股价对应PE分别为19.2、16.3、13.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】基金投顾产品6月调仓一览——基金投顾产品月报系列（7）-20240703 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003|蒋韬（联系人）证书编号：S0790123070037 业绩统计：2024年6月宏观驱动型投顾产品业绩较高 纯债型投顾超额收益微正，含权类投顾产品6月超额收益为负，2024年6月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.21%和-0.36%，超额收益均值为0.001%和-0.27%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为-1.45%和-2.99%，超额收益均值分别为-0.17%和-0.19%。 近期绩优投顾产品：对于股票型投顾产品，部分是因为产品定位在红利或价值风格，部分定位在沪深300等 大盘指数增强，所以2024年来收益较高，也存在投顾产品优选基金，通过基金业绩获取超额收益；对于固收加型投顾产品，其中公募管理产品的业绩持续性较强，不少产品是长期以来收益高且稳定。 6月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年6月投顾产品调仓数量较少，6月共有60个基金投顾产品进行调仓，偏股类调仓数量较多。调仓理由：6月投顾调仓理由多围绕风格配置展开。认为应该增加港股、增加大盘、增加价值风格。对于风 格配置，也有投顾认为，随着美国大选逼近，美联储降息周期即将开启，看好对利率更为敏感的成长类资产和大宗周期资源品。此外，部分投顾看好消费的底部价值。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：货币类基金迁移至债券类基金；固收+型投顾组合：债券型基金比例上升，含权类基金和货币类基金比例下降。值得注意的是，股债配置在多数月份贡献负超额。 底层债券比例变化：纯债型和固收+型投顾产品信用债和利率债比例有所增加。投顾产品行业配置变化：整体来看6月消费和价值类行业获增配。 指数基金配置变化：大盘和港股类指数基金获投顾产品增配较多。 对于风格配置，6月，红利基金配置均值从3.44%减少至3.39%，小盘股票配置均值从6月初的12.2%降至6 月末的12.0%，微盘股票减配速度放缓。 对于QDII类和商品类基金，6月投顾产品增配了美股、印度股票类基金。绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年6月新调入或增加比例大于2%的基金。 对于均衡型股票基金，优选绩优投顾产品6月新调入或增加比例大于2%的基金，包括尚正竞争优势A、富国沪港深价值精选A和南方产业智选等。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 【金融工程】2024年7月转债配置：继续看好偏股低估风格转债——转债配置月报-20240703 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|陈威（联系人）证书编号：S0790123070027 2024年6月18日至6月24日，受到年报审计和评级下调等因素的影响，存在信用评级下调风险的转债被集中出库，市场对流动性风险担忧加剧，波及部分公司基本面较好、信用风险较小的低价品种；6月24日之后，公司基本面较好的低价转债率先反弹，拉动低价转债指数整体上行。 转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年6月28日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于17.50%，滚动五年分位数处于47.70%，相对于正股整体配置性价比较高。 偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正 YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年6月28日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数大于0，偏债型转债的整体配置性价比较高。近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为3.35%、-0.97%、-2.14% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年6月28日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为3.35%、-0.97%、 -2.14%。 转债风格轮动：继续看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 截至2024年6月28日，根据风格轮动最新信号，未来两周将维持持有偏股转债低估指数，2024年以来区间收益21.04%，最大回撤5.84%。2024年4月19日以来（样本外），风格轮动区间收益9.27%。 偏股转债低估指数成分债：明电转02、景20转债、景23转债、中富转债等；平衡转债低估指数成分债：泉峰转债、百川转2、利群转债、翔丰转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、双良转债、鹰19转债、汇通转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【食品饮料：百润股份(002568.SZ)】预调酒业务行稳致远，威士忌新品前景可期——公司首次覆盖报告 -20240703 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002|张恒玮（分析师） 证书编号：S0790524010001 预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点，首次覆盖给予“增持”评级 公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS分别为0.87、1.02、1.23元，当前股价对应PE分别为19.2、16.3、13.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大 借鉴日本发展经验，90年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022年预调酒销量达231万千升，占日本酒类市场的29.5%，销售规模接近6000亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022年行业保持较高增速持续扩容，2022年我国预调酒市场规模约71.6亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。 产品明确聚焦“358”矩阵，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张 公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。 前瞻布局威士忌产能，新品预计2024年四季度上市，有望成为新增长曲线 2023年我国威士忌市场规模约55亿元，产能约5万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入 的年轻消费群体为主，产品价格集中在300-500元。公司于2017年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威 士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌30余万桶，预计威士忌新品有望在2024年四季度上市。风险提示：市场竞争风险、市场拓展不及预期风险、经济下行影响消费需求。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分