信用策略周报：信用胜负手，静待花开

当周债市整体呈现区间震荡态势，信用债收益率及信用利差多数下行，但内部表现分化。短端弱资质城投债收益率下行幅度最为明显，主要受置换债加速发行及票息吸引力驱动；中高等级超长端普信债收益率下行幅度亦较大，尤其是城投债沿着政策利好及流动性好的方向压缩期限利差，但机构对长端信用的审慎和分歧仍在。

一、一级发行

• 普信债合计发行3216亿元，偿还1776亿元，实现净融资1440亿元。
• 超长信用债发行占比明显增加，国家铁路集团发行200亿超长债。
• 城投债净融入799亿元，AAA省级平台为主力；产业债净融入641亿元，AAA央企为主力。
• 金融债（不含政策性金融债）净偿还483亿元。

二、二级成交

• 公募信用债成交规模6106亿元，加权成交期限为2.45年，较上周增加。
• 城投债成交加权期限为2.44年，3年内中短端仍占主导，但长端债项成交规模占比环比增加。
• 产业债成交加权期限为2.47年，显著拉久期。
• 二永债成交规模2727亿元，加权成交期限为3.24年，较上周下降。

三、收益率与利差

• 城投债收益率及信用利差多数下行，但内部表现分化。
• 短端弱资质城投债收益率下行幅度最为明显。
• 中高等级超长端普信债收益率下行幅度亦较大，但机构对长端信用的审慎和分歧仍在。

四、研究结论

• 政策转变后观察期内并无太多反转，资金平衡。
• 中低等级短久期蓄力，二永利差压缩后中高等级久期试水，中低等级表现相对乏力。
• 以理财为代表的广义基金带来的增量资金，决定了中低等级久期品种的利差压缩，这是后续机构配置的胜负手。