FOF配置2024年中期投资策略：机会大于风险，静待花开

期货研究报告|金融工程研究 策略报告 机会大于风险，静待花开 2024年07月15日 FOF配置2024年中期投资策略 沪深300指数走势图 资料来源：Wind，招商期货 20240511招期策略专题报告：长周期视角下的资源板块配置大机会-赵嘉瑜 2040529招期策略专题报告：期货市场分析及私募业绩归因-赵嘉瑜 20240130招期金工专题报告：从风格监测模型和指增策略角度看新一轮央企改革的机会-赵嘉瑜 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941 zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666 Z0016776 联系人：卢星 (+86)13120557519 luxing1@cmschina.com.cnF03119133 联系人：乔垒 (+86)15805605265 qiaolei1@cmschina.com.cnF03109207 相关报告 展望2024年下半年，商品策略方面，我们对CTA整体持偏乐观的态度，尤其是在8月之后，CTA有望在金九银十、降息预期、全球需求改善、抢出口等等因素作用下迎来比较好的表现。CTA套利策略方面，我们看好商品的结构化行情下的跨品种套利，例如会呈现贵金属/有色强于能化强于黑色的态势，农产品内部也有分化。而对跨期策略来说，更多是择时的短暂机会，例如金九银十下短暂的back可能。CTA趋势策略方面，我们看好各周期趋势策略的回升，主要是在三到四年的信贷脉冲驱动下，下半年乃至明年各周期的波动都将会有所抬升，而且商品经历两年的震荡调整后也倾向于向上去选择方向。不过跟踪全市场趋势的CTA，尽管在回撤控制上强于指数，但在收益上可能跑不过商品指数，可以考虑在商品大幅回撤下增配商品指数，并在趋势冲高后增配CTA的方式来实现择时的收益，我们开发了有效的监控指标来提示短期商品回落的概率。 股票策略方面，预计股票市场持续震荡修复态势，分化将成为常态化，不确定性仍存。在监管出台越来越多保护投资者的政策以及中长期资金真金白银入场，当前市场的风险偏好将得到显著纠偏，交易活跃度将回归正常水平。指增策略方面，在盈利与估值的双重驱动下，我们认为下半年股市震荡偏强，下方支撑强劲。我们预计权益投资环境仍会维持一定的大小盘分化，大盘风格收益风险比更高；中证500指数与中证1000指数业绩驱动信号较弱，但估值依然处于历史低位水平，加之禁止融券做空等政策的出台，小盘也会迎来较好的估值修复。因此，中证500指增、中证1000指增和中证2000宽基指数在超跌下可以择机买入，以Alpha为盾，Beta为矛，防守反击，布局权益市场。中性策略方面，我们认为目前对冲成本和长期的均值比起来已经到了能够接受的范围。从多头端超额环境来看，个股收益分化度和日均成交额分位数来到近3年以来的低位。流动性有望迎来明显改善。我们也看好中性策略的环境；换手率方面，我们认为下半年权益资产轮动速度还会处于比较宽幅范围，策略层面可以维持适当的换手，逢低买入，并叠加止盈止损的交易型因子。综上，我们对股票策略 （对标中证500的叠加基差管理的交易型市场中性、指增和多头等）整体 持中性偏多的态度，预计下半年将迎来舒适区。 风险提示：政策力度不及预期、因子失效、模型误差、以第三方净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，请投资者谨慎参考 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024年上半年投资市场回顾3 （一）商品市场回顾3 1.商品指数回顾：整体震荡向上行情，波动率在二季度有抬升3 2.商品一级指数回顾：结构分化行情，二季度金属波动率较大，农产品波动率较小4 3.商品风格因子回顾：中周期因子表现占优5 （二）股票市场回顾6 1.主要宽基指数回顾：市场结构分化，大盘风格领先6 2.权益行业指数回顾：银行等8个行业收益为正7 3.权益风格因子回顾：盈利、动量和残差波动率三大因子表现较好8 4.股指期货市场回顾：股指期货基差波动较大9 二、2024年上半年私募策略回顾9 （一）私募策略业绩差异较大9 （二）量化CTA策略回顾11 1.量化CTA策略回顾：不同周期动量因子表现差异驱动CTA业绩分化11 2.CTA策略环境监控：日内波动趋势上行和日间波动中枢下移12 3.CTA策略细分探讨：日内波动趋势上行驱动中短周期CTA优于中长周期15 （三）指增策略回顾17 1.指增策略回顾：成分股含量提升17 2.指增策略细分探讨：风格收益占比较大，仅沪深300指增有纯Alpha18 （四）中性策略回顾19 1.中性策略回顾：整体投资环境不利于中性策略收益积累19 2.中性策略“Alpha显著性因素”研究：二八行情下超额获取难度大20 3.中性策略“Alpha稳定性因素”研究：风格轮动加快，超额难稳22 4.中性策略对冲成本研究：IF对冲成本<IC对冲成本<IM对冲成本23 5.中性策略细分探讨：沪深300中性/全复制中性+交易型中性策略占优24 三、策略展望25 （一）CTA策略展望25 1.CTA套利策略：产业逻辑回归，跨品种套利策略有望迎来较多空间27 2.CTA趋势策略：波动率有望上行，趋势策略CTA表现有望提升28 （二）股票策略展望28 1.指增策略：估值修复为主，结构分化行情下可择机买入28 2.中性策略：叠加基差管理的交易型市场中性策略有望迎来舒适区29 一、2024年上半年投资市场回顾 （一）商品市场回顾 1.商品指数回顾：整体震荡向上行情，波动率在二季度有抬升 图表1.1：2024年上半年商品指数净值及波动率走势 资料来源：Wind，招商期货 注：此处波动率为滚动20日日收益率标准差的年化，下同。 图表1.2：2024年上半年商品一级指数业绩对比 指数 累计收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比 年化calmar比 商品指数 4.74% 9.77% 3.71% 1.00 2.62 资料来源：Wind，招商期货 2024年上半年商品市场依然在预期和现实的博弈中反复变化，2024上半年的商品市场呈现出先震荡偏弱再冲高回落的形态。业绩表现方面，2024年上半年商品指数的累计收益率、年化波动率、最大回撤、年化夏普比和年化calmar比分别为4.74%、9.77%、3.71%、1.00、2.62。波动率走势方面，中长期波动水平（滚动 20日指标）在二季度提升显著。 2.商品一级指数回顾：结构分化行情，二季度金属波动率较大，农产品波动率较小 图表1.3：2024年上半年商品一级指数净值和波动率走势 资料来源：Wind，招商期货 指数 累计收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比 年化 calmar 比 能化指数 4.75% 9.38% 3.18% 1.04 3.07 工业品指数 2.85% 11.12% 4.30% 0.52 1.35 农产品指数 0.35% 8.94% 4.12% 0.08 0.17 金属指数 0.03% 15.06% 7.37% 0.00 0.01 表1.4：2024年上半年商品一级指数业绩对比 资料来源：Wind，招商期货 2024年上半年从商品一级指数角度来看，板块间也存在分化。收益率方面，能化指数上涨4.75%，工业品指数上涨2.85%，农产品指数上涨0.35%，金属指数上涨0.03%。波动率方面，中长期波动水平（滚动20日指标）有震荡抬升，尤其在二季度波动率提升显著，金属板块波动较大，农产品板块波动率相对较小。 综上，整个上半年不论是商品指数还是板块指数，多数时间都处于震荡行情中，即使有趋势，趋势的持续性也相对一般。 3.商品风格因子回顾：中周期因子表现占优 图表1.5：2024年上半年招期金工商品风格因子净值走势 资料来源：Wind，招商期货 图表1.6：2024年上半年招期金工商品风格因子波动率走势 资料来源：Wind，招商期货 风格因子 累计收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比 年化卡玛比 5日时序动量 -0.97% 3.78% 2.10% -0.51 -0.92 时序动量 20日时序动量 3.63% 3.68% 1.60% 2.01 4.64 60日时序动量 0.00% 4.43% 2.37% 0 0 截面动量 5日截面动量 -0.89% 4.91% 3.04% -0.36 -0.58 20日截面动量 3.71% 4.58% 2.42% 1.65 3.13 图表1.7：2024年上半年招期金工商品风格因子业绩对比 60日截面动量 -0.20% 6.43% 3.27% -0.06 -0.12 多空20%品种展期 2.12% 6.55% 5.51% 0.66 0.78 期限结构 多空30%品种展期 0.46% 5.00% 3.57% 0.19 0.26 多空50%品种展期 -0.06% 3.92% 2.64% -0.03 -0.05 资料来源：Wind，招商期货 综上，从图表可以看出，上半年大部分风格因子有所表现，进入二季度各因子表现趋于稳定。动量因子方面，中周期因子（20天）表现优于短周期因子（5天）、优于长周期因子（60天）。 （二）股票市场回顾 1.主要宽基指数回顾：市场结构分化，大盘风格领先 图表1.8：2024年上半年宽基指数净值走势 资料来源：私募排排网，招商期货 图表1.9：2024年上半年宽基指数净值走势 指数 累计收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比 年化calmar比 沪深300 0.89% 15.48% 7.33% 0.12 0.24 中证全指指数 -8.64% 21.07% 14.84% -0.79 -1.12 中证500 -8.96% 26.91% 15.95% -0.64 -1.08 中证1000 -16.84% 29.78% 22.30% -1.04 -1.39 中证2000 -23.28% 38.34% 27.49% -1.08 -1.50 资料来源：私募排排网，招商期货 2024年上半年国内权益市场行情正所谓一波三折，整体呈现大盘风格指数强小盘 风格指数弱的格局，各阶段驱动因素较为明显。从各指数强弱关系看，沪深300指 数>中证500指数>中证1000指数>中证2000。 图表1.10：2024年上半年5个交易日滚动日均成交额占比分布走势 资料来源：Wind，招商期货 图表1.11：2024年上半年20个交易日滚动日均成交额占比分布走势 资料来源：Wind，招商期货 2024年上半年A股两市总成交金额在8300亿上下浮动，其中3至4月期间成交最为活跃，6月成交活跃度较低。从2024年上半年每5个交易日滚动日均成交额来看，中证2000成交额占比从1月初的30.32%，逐渐下降到6月底的23.33%， 沪深300成交额占比从1月初的24.32%，逐渐提升到6月底的28.87%，中证 500成交额占比从1月初的13.96%，逐渐提升到16.38%。这表明2024年投资者对大盘股的偏好有所提升。 2.权益行业指数回顾：银行等8个行业收益为正 指数 累计收益率 年化波动率 最大回撤 年化夏普比 年化calmar比 银行 17.02% 15.13% 5.16% 2.45 7.18 煤炭 11.96% 26.92% 7.42% 0.94 3.43 公用事业 11.76% 16.00% 5.45% 1.56 4.58 家用电器 8.48% 19.21% 12.00% 0.92 1.48 石油石化 7.90% 23.29% 8.69% 0.71 1.90 通信 3.63% 32.15% 16.35% 0.23 0.45 图表1.12：2024年上半年申万一级行业指数业绩对比 交通运输 3.34% 17.39% 7.26% 0.39 0.94 有色金属 2.72% 28.38% 14.98% 0.19 0.37 汽车 -3.28% 26.14% 18.12% -0.25 -0.36 建筑装饰 -8.16% 24.25% 10.29% -0.65 -1.53 非银金融