当前经济与政策思考：美国通胀保持坚挺

美国通胀保持坚挺 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观定期报告2024年11月16日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 1、《鲍威尔捍卫美联储独立性》 2024-11-10 2、《弱非农影响有限》2024-11-03 报告摘要 一周海外重要事件汇总： 美国：美国通胀保持坚挺；鲍威尔放鹰。 欧洲：欧元区经济前景乐观程度下降；欧央行10月降息基于风险管理，官员对经济增长存在担忧。 日本：石破茂再次当选首相，少数派执政存挑战；日央行加息存分歧。 美国高频指标跟踪：周度经济现状总体健康，周度就业升温，粗钢生产低位运行，零 售增速下降，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压，金融市场流动性风险较小。 全球资产表现：本周在特朗普连续任命鹰派内阁人选、美国通胀显示韧性、日本政局运营存在挑战以及欧洲经济指标偏弱的一系列因素影响下，美元指数持续上升，产生对全球资产价格的虹吸效应，其余货币普遍贬值，权益类资产普跌，贵金属等大宗商 品价格多数下跌，10Y美债收益率上升13BP。向前看，市场仍将根据特朗普政策兑现的程度与节奏，对美国再通胀叙事进一步校准，需注意共和党在众议院领先幅度较小对减税法案落地进程与力度的影响，以及美国当前较高债务水平与特朗普孤立主义外交思想对美元体系信用的影响。 风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.一周海外重要事件汇总3 1.1美国：美国通胀保持坚挺；鲍威尔放鹰。3 1.2欧洲：欧元区经济前景乐观程度下降；欧央行10月降息基于风险管理，官员对经济增长存在担忧。4 1.3日本：石破茂再次当选首相，少数派执政存挑战；日央行加息存分歧。5 2.高频指标跟踪6 2.1美国高频指标：周度经济现状总体健康，周度就业升温，粗钢生产低位运行， 零售增速下降，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压，金融市场流动性风险较小。6 2.2全球资产表现9 3.风险提示9 图表目录 图表1：美国通胀保持坚挺3 图表2：美国零售销售增速4 图表3：美联储政策利率变化路径预期4 图表4：欧元区经济前景乐观程度下降5 图表5：日元10月以来持续贬值6 图表6：花旗美国经济意外（超预期）指数与纽约联储经济指数6 图表7：美国周度失业金数据7 图表8：美国部分生产端高频指标7 图表9：美国30年期抵押贷款固定利率与MBA市场指数8 图表10：美国商业银行消费信贷、红皮书零售销售增速8 图表11：芝加哥联储全国金融状况指数、VIX指数8 图表12：美联储资产负债情况9 图表13：全球资产周度表现9 1.一周海外重要事件汇总 1.1美国：美国通胀保持坚挺；鲍威尔放鹰。 本周公布的10月份CPI数据显示美国通胀坚挺。10月美国CPI环比增长 0.2%（前值0.2%），基数增长放缓导致同比增速升至2.6%（前值2.4%）。 环比增速较高的分项是二手车、电力服务、娱乐服务，降幅较大的是汽油、服装。具体来看，能源价格环比持平（前值下降1.9%），同比下降4.9%（前值下降6.8%）；食品CPI环比增长0.2%（前值0.4%），同比增长2.1%（前值增长2.3%）。核心CPI环比增长0.3%（前值0.3%），同比增长3.3%（前值3.3%），核心商品中的二手车CPI环比增幅扩大，起到主要拉动作用，飓风因素或存在一定影响；核心服务CPI环比增长0.3%（前值0.4%），同比增长4.8%（前值4.7%），住房租金CPI环比增长0.4%（前值0.2%），同比增长4.9%（前值4.9%）。向前看，短期拉动因素包括，CRB现货指数显示11月食品价格处于回升趋势；10月非农数据显示私人薪资增速上升，支撑服务消费韧性；拖累因素包括，领先指标曼海姆批发价指数环比回落，指向购车需求降温，二手车CPI增长或难持续；原油价格短期回落；房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势。 总体来看，美国通胀维持韧性，CPI环比增速连续三个月保持在0.2%，同比增速因翘尾因素走高，但市场担忧飓风大幅扰动通胀的尾部风险并未出现。 本周公布的PPI数据亦显示通胀压力。10月美国PPI环比增长0.2%（前值0.1%），同比增长2.4%（前值1.9%），核心PPI环比增长0.3%，同比增长 3.1%。 图表1：美国通胀保持坚挺 来源：WIND，中泰证券研究所 其他经济数据，美国10月零售销售环比升0.4%，WIND公布预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.8%。核心零售销售环比升0.1%，WIND公布预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升1.0%。零售销售环比增幅稳健且前值 大幅上修，显示健康的消费支出仍有望推动经济增长。美国10月进口物价 指数环比升0.3%，WIND公布预期降0.1%，前值降0.4%；同比升0.8%， WIND公布预期升0.3%，前值降0.1%。进口物价抬升显示美国短期通胀压力或持续。 图表2：美国零售销售增速 来源：WIND，中泰证券研究所 货币政策方面，鲍威尔周�放鹰，压制市场降息预期。美联储主席鲍威尔在本周发声，表示由于美国经济最近的表现“非常强劲”，美联储不需要“急于”降低利率，将仔细观察以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。在 接近所谓的中性利率水平时，央行可能会放慢降息步伐。鲍威尔称，美国的劳动力市场仍处于“稳固状态”，市场指标回到与美联储充分就业目标一致的更正常水平。鲍威尔没有就12月会议上降息的可能性发表评论，但利率市场下调了美联储12月份降息的预期。截至北京时间11月15日，FedWatch显示12月美联储降息25基点的概率为62.6%（一日前为82.5%）。 图表3：美联储政策利率变化路径预期 来源：FedWatch，中泰证券研究所 1.2欧洲：欧元区经济前景乐观程度下降；欧央行10月降息基于风险管理，官员对经济增长存在担忧。 经济方面，欧元区本周公布11月ZEW经济景气指数12.5，前值20.1；经 济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1； 经济现况指数-91.4，前值-86.9。表明受访者对欧元区经济现状普遍较为悲观，且悲观程度加深，其中多数人对经济前景较为乐观，总体乐观程度有所下降。 德国央行行长内格尔称，特朗普的关税计划可能使德国经济产出损失1%；如果新的关税政策真正生效，德国甚至可能会陷入负增长。 货币政策方面，欧央行10月降息基于风险管理，官员对经济增长存在担忧。欧洲央行会议纪要显示，显示通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到 2%的目标。预计2025年内部通胀出现实质性下降。风险管理方面的考虑是该行上个月决定降息的关键原因。欧洲央行副行长金多斯本周表示，欧洲的通胀正在朝着正确方向发展，10月CPI数据无疑鼓舞了欧洲央行的政策制定者，但经济增长仍不理想。欧洲央行管理委员会成员、芬兰央行行长雷恩表示，欧洲央行将进一步降息，存款利率可能在明年上半年达到所谓的中性水平。 图表4：欧元区经济前景乐观程度下降 来源：WIND，中泰证券研究所 1.3日本：石破茂再次当选首相，少数派执政存挑战；日央行加息存分歧。 11月11日，在众议院首相指名选举决胜轮投票中，石破茂获得221票，野 田佳彦获得160票，有高达84票为无效票，石破茂再次当选为日本首相。这是日本历史上众议院首相指名选举第�次进入决胜轮投票。上一次众议院首相指名选举进入决胜轮投票，发生在1994年。由于自民、公明两党组建 的执政联盟在10月27日的众议院选举中遭遇惨败，未能获得过半数议席，新一届石破茂内阁成为少数派内阁，这意味着石破内阁的运营将不可避免地面临日益严峻的形势。胜选后石破表示“我将在艰难的内外环境中竭尽全力为国家和公众服务”。面对外部潜在的关税冲击，石破已开始寻求能在美国与特朗普举行会谈。 对于货币政策，市场也在等待石破更清晰的表态，之前他基于日本的经济状况，提出货币政策“必须保持宽松”。日本央行本周公布的10月政策会议的意见摘要显示，政策委员会成员讨论了对上调基准利率保持谨慎的必要性，并且没有给出关于下个月行动的明确提示。部分决策者警告称，美国大选后市场可能再次出现波动，需要密切关注市场动态，尤其是日元汇率的变动。日本财务相加藤胜信11月8日在内阁会议后的记者会上曾表示，“对于过度的走势将妥善加以应对”，或暗示将根据情况实施汇市干预。 图表5：日元10月以来持续贬值 来源：WIND，中泰证券研究所 2.高频指标跟踪 2.1美国高频指标：周度经济现状总体健康，周度就业升温，粗钢生产低位运行，零售增速下降，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压，金融市场流动性风险较小。 周度经济现状总体健康。截至11月14日，花旗美国经济意外（超预期） 指数周内进一步上升，最终录得38.7（周度前值35.7），表示实际经济情况 强于人们的普遍预期，且超出预期的幅度有所增加；截至11月9日，纽约联储周度经济指数录得1.85（前值1.65），环比上升，年初以来均值1.95，2017-2019年均值2.36。 图表6：花旗美国经济意外（超预期）指数与纽约联储经济指数 来源：WIND，中泰证券研究所 周度就业升温。美国公布截至11月9日的周初请失业金人数为21.7万人， 前值22.1万人；截至11月2日的周续领失业金人数为187.3万人，前值 188.4万人。初请失业金人数较前值下降0.4万人，近四周均值下降0.6万人至22.1万人，2017-2019年均值22.8万人。 图表7：美国周度失业金数据 来源：WIND，中泰证券研究所 粗钢生产低位运行。截至11月9日，美国当周粗钢产量164.9万短吨（前值162.9万短吨），产量仍低位运行，产能利用率74.2%（前值73.3%）， 上升0.9个百分点，2017-2019年均值77.5%。原油产量1340万桶/日（前值1350万桶/日），原油供给回落，乙醇燃料产量111.3万桶/天（前值110.5万桶/天），产量小幅上升。 图表8：美国部分生产端高频指标 来源：WIND，中泰证券研究所 零售增速下降，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压。11月9日当周，美国红皮书商业零售同比增长4.8%（前值6.0%）。房地产方面，截至11月14日，美国30年期抵押贷款固定利率升至6.78%（前值6.79%），仍处 高位。截至11月8日，MBA购房指数升至133.3（前值130.8），低位运行，MBA再融资指数降至506.0（前值513.5），再融资需求回落。 图表9：美国30年期抵押贷款固定利率与MBA市场指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：美国商业银行消费信贷、红皮书零售销售增速 来源：WIND，中泰证券研究所 金融市场流动性风险较小。截至11月8日，芝加哥联储调整后的全国金融状况指数（ANFCI）为-0.57（前值-0.54），反映金融状况整体仍宽松，流动性风险较小，该指标正值代表当前金融条件对比历史类似宏观经济状况下的 平均金融条件更紧缩，负值则相反。截至11月14日，标准普尔500波动率指数(VIX)为14.31，较上周回落，反映大选尘埃落定，投资者恐慌程度减轻。 图表11：芝加哥联储全国金融状况指数、VIX指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：美联储资产负债情况 来源：WIND，中泰证券研究所 2.2全球资产表现 本周在特朗普连续任命鹰派内阁人选、美国通胀显示韧性、日本政局运营存 在挑战以及欧洲经济指标偏弱的一系列因素影响下，美元指数持续上升，产生对全球资产价格的虹吸效应，其余货币普遍贬值，权益类资产普跌，贵金属等大宗商品价格多数下跌，10Y美债收益率上升13BP。向前看，市场仍将根据特