食品饮料行业周度更新：双十一超预期，大众品边际改善

研报总结

1. 双十一超预期，10月社零改善

• 2024年双十一全网营业额14418亿元，同比增长26.6%，超预期。
• 10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，环比增长0.41%。
• 粮油、食品类同比增长10.1%，饮料类同比下降0.9%，餐饮收入同比增长3.2%。
• 10月CPI同比上涨0.3%，核心CPI同比上涨0.2%。

2. 白酒：边际减弱，但预期充分，估值优势凸显

• 白酒行业以稳固价盘、消化库存为核心，采取控货举措。
• 茅台批价回调至2300元以下，五粮液推出年度渠道补贴，维护市场秩序。
• 预计2024年底开门红后头部企业将恢复放量，关注库存去化及批价运行。
• 2025年白酒行业仍将调整，头部企业围绕贵州茅台制定增长目标。
• 内需改善预期升温，白酒具备需求修复弹性，估值处于历史20%左右分位。
• 建议关注政策增量信息及资金动向。

3. 大众品：乳制品边际改善，大众品大单品突围

• 乳制品板块龙头伊利、蒙牛景气下滑幅度收窄，终端库存改善。
• 预计2025年乳制品将实现弱复苏，原奶价格低位，去存栏现象出现。
• 有友食品和宝立食品旗下大单品10-11月明显放量，受益于自身Alpha突破。
• 有友食品区域搭建完成，渠道创新积极，成本平稳，产能充裕。
• 宝立食品双十一全渠道增长30%以上，品类扩张驱动增长。
• 蒙牛乳业24Q3环比改善，常温奶压力仍大，鲜奶、低温酸、冰淇淋表现较好。
• 公司维持2025年全年30-50bp经营利润率提升目标，预计25Q3起逐步实现原奶供需平衡。

4. 投资建议

• 首选预期扭转及基本面改善标的。
• 白酒：水井坊、舍得酒业、酒鬼酒（弹性），五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台（稳健）。
• 零食：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品（重点），有友食品（受益）。
• 调味品：海天味业、中炬高新、宝立食品、千禾味业（增持）。
• 饮料&啤酒：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒（增持）。
• 乳制品：伊利股份、蒙牛乳业（增持）。

5. 风险提示

• 宏观经济波动加大。
• 行业竞争加剧。
• 食品安全风险。