大宗&贵金属周报：出口退税取消不改中长期出口优势

行情综述&投资建议 本周(11.11-11.15)A股上涨，沪深300指数跌3.29%，有色金属跌5.71%。鑫铂股份、国城矿业、西藏珠峰涨幅领先。 铜：本周LME铜价-4.90%至8971美元/吨，沪铜价-4.20%至7.39万元/吨。全球铜去库2.54万吨至57.99万吨，其 中LME+COMEX去库0.02万吨至35.28万吨，国内社库+保税区去库2.53万吨至22.71万吨。本周铜价显著下跌，主因对特朗普后续政策预期及鲍威尔发言影响降息预期，美元指数强势。供应端，厄瓜多尔限电对米拉多铜矿产量影响约0.5万吨，智利部分矿山劳工薪资谈判导致的罢工影响发运，本周进口铜精矿零单TC为10.33美元/吨，环比-0.12美元/吨。冶炼端，11月检修增加，预计产量环比下滑，由于将进行年度原料长单谈判，预计后续冶炼产量难有大幅改善。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率82.8%，环比+6.77%，主因铜价下跌带动订单释放；本周线缆开工率89.37%，环比+2.07%，电网订单维持，风电及光伏订单增长。周五财政部、税务总局发布公告取消铜材出口退税，涉及的铜材2023年出口量56.6万吨，约占铜材产量2.6%，部分涉及来料加工贸易，总体影响出口量级20万吨左右，约占国内铜消费的1.4%，有待通过提升铜材附加值及国内消费弥补。国内以旧换新等消费政策推进有望驱动铜需求。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价+1.12%至2657美元/吨，沪铝价-4.20%至2.08万元/吨。全球铝去库2.22万吨至152.82万吨，其 中LME去库1.30万吨至71.90万吨，国内铝锭+铝棒去库0.92万吨至80.92万吨。本周铝价下行，主因美元指数持续走强压制价格。供应端，GAC矿石到港口的运输被冻结，海外原料偏紧及国内环保政策影响下氧化铝价格维持高位，印尼新增产能由于成本高企而延迟投产。广西因成本压力继续减产，河南减产规模逐渐接近计划；贵州复产较慢，内蒙投产延后，本周铝运行产能4364.70万吨，环比-2.4万吨。需求端，据SMM，本周铝下游开工率63.1%，环比-0.1%，大致持稳。周五财政部、税务总局公告取消铝材出口退税，涉及的铝材2023年出口量517万吨，占铝材总出口的98%，将导致铝材出口成本提升，且涉及出口量级较大，将导致铝内外价差扩大，但考虑到海外对我国铝材需求较大，成本有望转嫁海外下游，且内外价差扩大之后有望重新给予铝材出口利润，缓解出口消费量下降。成本端，氧化铝价格高位，本周全国电解铝平均亏损，成本支撑显著。地产政策落地有望提振铝需求，内需发力弥补出口减量。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-4.62%至2567.40美元/盎司，美债10年期TIPS上升15个基点至2.10%。SPDR黄金持仓减 6.92吨至869.93吨。本周金价显著下行，主因美元指数持续走强，压制金价表现。美国10月CPI同比增2.6%，符合预期，高于前值的2.4%，核心CPI同比增3.3%，符合预期。周五鲍威尔发言表示，美国经济强劲，美联储不急于降息，发言后市场预期12月降息25bp的概率大幅下降至58.7%。此前降息预期及全球地缘政治波动持续推升金价，近期两个因素有所缓和，叠加美元指数走强压制金价表现，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-4.90%至8971美元/吨，沪铜价-4.20%至7.39万元/吨。全球铜去库 2.54万吨至57.99万吨，其中LME+COMEX去库0.02万吨至35.28万吨，国内社库+保税区去库2.53万吨至22.71万吨。本周铜价显著下跌，主因对特朗普后续政策预期及鲍威尔发言影响降息预期，美元指数强势。供应端，厄瓜多尔限电对米拉多铜矿产量影响约0.5万吨，智利部分矿山劳工薪资谈判导致的罢工影响发运，本周进口铜精矿零单TC为10.33美元/吨，环比-0.12美元/吨。冶炼端，11月检修增加，预计产量环比下滑，由于将进行年度原料长单谈判，预计后续冶炼产量难有大幅改善。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率82.8%，环比+6.77%，主因铜价下跌带动订单释放；本周线缆开工率89.37%，环比+2.07%，电网订单维持，风电及光伏订单增长。周五财政部、税务总局发布公告取消铜材出口退税，涉及的铜材2023年出口量56.6万吨，约占铜材产量2.6%，部分涉及来料加工贸易，总体影响出口量级20万吨左右，约占国内铜消费的1.4%，有待通过提升铜材附加值及国内消费弥补。国内以旧换新等消费政策推进有望驱动铜需求。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利 去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价+1.12%至2657美元/吨，沪铝价-4.20%至2.08万元/吨。全球铝去库 2.22万吨至152.82万吨，其中LME去库1.30万吨至71.90万吨，国内铝锭+铝棒去库 0.92万吨至80.92万吨。本周铝价下行，主因美元指数持续走强压制价格。供应端，GAC矿石到港口的运输被冻结，海外原料偏紧及国内环保政策影响下氧化铝价格维持高位，印尼新增产能由于成本高企而延迟投产。广西因成本压力继续减产，河南减产规模逐渐接近计划；贵州复产较慢，内蒙投产延后，本周铝运行产能4364.70万吨，环比-2.4万吨。需求端，据SMM，本周铝下游开工率63.1%，环比-0.1%，大致持稳。周五财政部、税务总局公告取消铝材出口退税，涉及的铝材2023年出口量517万吨，占铝材总出口的98%，将导致铝材出口成本提升，且涉及出口量级较大，将导致铝内外价差扩大，但考虑到海外对我国铝材需求较大，成本有望转嫁海外下游，且内外价差扩大之后有望重新给予铝材出口利润，缓解出口消费量下降。成本端，氧化铝价格高位，本周全国电解铝平均亏损，成本支撑显著。地产政策落地有望提振铝需求，内需发力弥补出口减量。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值 抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-4.62%至2567.40美元/盎司，美债10年期TIPS上升15个基点至2.10%。SPDR黄金持仓减6.92吨至869.93吨。本周金价显著下行，主因美元指数持续走强，压制金价表现。美国10月CPI同比增2.6%，符合预期，高于前值的2.4%，核心CPI同比增3.3%，符合预期。周五鲍威尔发言表示，美国经济强劲，美联储不急于降息，发言后市场预期12月降息25bp的概率大幅下降至58.7%。此前降息预期及全球地缘政治波动持续推升金价，近期两个因素有所缓和，叠加美元指数走强压制金价表现，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币 汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（11.11-11.15）内A股下跌，沪深300指数跌幅3.29%，有色金属跌幅5.71%。个股层面，鑫铂股份、国城矿业、西藏珠峰涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 传石家 媒油用 石电 化器 社汽电公沪交会车力用深通服设事运 务备业输 房地产 国防军工 非银金融 美容护理 钢铁 农林牧渔 有色金属 商贸零售 建筑材料 环保 机械设备 电子 建筑装饰 医药生物 轻工制造 基础化工 食品饮料 煤炭 计算机 纺织服饰 通信 综合 银行 2% 300 0% -2% -4% -6% -8% -10% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2