东方财富三季报点评：业绩受市场波动影响，Alpha边际贡献降低

事件：公司发布三季报，前三季度营收95.6亿，同比-0.8%；归母净利65.9亿元，同比+5.8%。其中Q3单季营收32.5亿，同比-15.6%；归母净利21.5亿，同比-14.2%。增速放缓主要系去年同期高基数（21Q3日均股基成交额13806 VS22Q310087亿）和权益基金市场低迷影响。 1、证券业务：前三季度实现收入60.2亿，同比+7.8%；其中Q3收入20.6亿，同比-12.7%/环比+2.9%。其中： 1）手续费及佣金净收入41.7亿，同比+7.5%，其中Q3单季同比-15.3%/环比-1.6%，主要系去年同期证券经纪业务高基数影响，22Q3全市场股基成交额65.6万亿（单边），同比-26%/环比+7%，份额方面，预计东财证券Q3股基成交额市占率3.75%，环比-0.15pct/同比+0.23pct，我们认为，公司份额环比小幅下降的主因在于Q3科创板交投活跃度提升（占A股成交比例Q3 6.0% VS Q2 4.3%），而东财客群以中小零售投资者为主，科创板参与程度或较低（须达到50w投资门槛），该现象与去年6-8月情况类似，整体来看，我们仍看好东财份额在中期向上提升； 2）利息净收入18.4亿，同比+8%，其中Q3单季同比-6.6%/环比+14%，同比负增长主要系两融余额下降，22Q3市场两融日均余额1.62万亿，同比-12.5%/环比+3.3%，Q3末公司融出资金余额355亿，估算两融份额2.46%，环比持平/同比+0.23pct； 3）投资收益+公允价值变动10.0亿，同比+60%，其中Q3单季3.6亿，同比+68%/环比-19%，其中交易性资产环比+14%至542亿。 2、基金业务：前三季度实现收入35.4亿，同比-12.5%；其中Q3收入11.9亿，同比-20.2%/环比+7.5%。（包括规模较小的数据及广告业务） 预计权益市场波动对公司前后端基金收入均有所冲击，Q3末市场股基+混基净值规模7.2万亿，环比-9.3%/同比-10.7%。我们预计：1）Q3单季申/认购费等前端收入同比降幅较大，环比或有所改善，22Q3市场权益基金新发规模1591亿，环比+205%/同比-68%；2）Q3单季后端尾随佣金及销售服务费收入约8.5亿，预计Q3末天天基金的权益基金保有规模或小幅低于去年同期4841亿。长期而言，公司在权益资产配置趋势下进一步厚植平台优势，预计基金业务的稳健性有望逐步增强。 3、 费用端 ：前三季度销售费用率 、 管理费用率 、研发费用率分别为3.9/17.5/7.5%，同比-0.4/+4.0/+2.5pct。公司延续此前高研发投入态势，Q3单季研发费用2.4亿，同比+20.2%/环比-0.7%，管理费用6.2亿，同比+27.3%/环比+14.2%。 投资建议：向前看，我们看好公司证券及基金业务份额向上，以及基金业务稳健性持续增强，中长期最为受益财富管理大发展。公司当前股价对应2022年21x PE（Wind一致预期）。 风险提示：资本市场大幅波动；疫情反复；市占率基于主观测算，或与实际有所偏差