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聚和材料2024Q3点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓

2024-11-20 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘东吴证券 xx翔

事件概述：公司2024年Q1-Q3营收98.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润4.2亿元，同比减少4.5%；毛利率8.9%，同比减少2.1pct；归母净利率4.3%，同比减少1.7pct。Q3营收30.6亿元，同比减少4.9%，环比减少19.7%；归母净利润1.2亿元，同比减少28.9%，环比减少45.3%；毛利率4.6%，同比减少7.6pct；归母净利率4%，同比减少1.3pct。
市场数据：
- 下游排产放缓影响出货：2024年Q1-Q3银浆出货量超1600吨，同比增长11%，N型占比约75%。Q3出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%，其中N型占比85%。Q3出货下降主要因下游需求平淡、电池排产受限，市占率保持30%以上。24Q3毛利率4.55%，环比减少8.41pct，主要因银点价格下行及高价银粉库存先进先出法影响。
- 新产品积极开拓：银粉自供持续提升，Q3银粉月产量达40吨，出货20吨以上，实现10%+自供；常州投建3000吨银粉项目预计25Q1投产，逐步爬坡支撑盈利。0BB胶水已占据较大市场份额，并推进不同电池技术的0BB工艺；BC端推出绝缘胶产品，未来随0BB及BC增长有望带动新产品放量。
基础数据：
- 费用率持续优化：2024年Q1-Q3期间费用4.1亿元，同比增长35.4%；费用率4.2%，同比增长0.1pct。Q3期间费用1.2亿元，同比减少6%，环比减少29.1%；费用率3.9%，环比减少0.5pct。
- 存货环比优化：2024年Q1-Q3经营性净现金流为-8亿元，同比减少58.3%。Q3经营性现金流为-2.7亿元，环比减少65.7%，同比减少135.9%。Q1-Q3资本开支1.5亿元，同比增加103.6%。Q3资本开支0.6亿元，同比增加250.3%，环比增加5.9%。24Q3末存货9.1亿元，较年初减少31.1%。
盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润5.8/7.2/8.3亿元（前值为7.4/8.9/10.2亿元），同增32%/23%/15%，给予25年23X估值，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。