聚和材料2024Q3点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓

聚和材料（688503） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 聚和材料2024Q3点评：下游排产放缓影响 出货，新产品积极开拓 买入（维持） 2024年11月20日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司2024年Q1-Q3营收98.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润4.2亿元，同比减少4.5%；毛利率8.9%，同比减少2.1pct，归母净利率4.3%，同比减少1.7pct。其中2024年Q3营收30.6亿元，同比减少4.9%，环比减少19.7%；归母净利润1.2亿元，同比减少28.9%，环 55% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6504 10290 14235 15605 17339 同比（%） 27.94 58.21 38.33 9.62 11.11 归母净利润（百万元） 391.21 442.08 584.74 717.83 827.84 同比（%） 58.53 13.00 32.27 22.76 15.33 EPS-最新摊薄（元/股） 1.62 1.83 2.42 2.97 3.42 P/E（现价&最新摊薄） 29.21 25.85 19.55 15.92 13.81 投资要点 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 聚和材料沪深300 比减少45.3%；毛利率4.6%，同比减少7.6pct，环比减少8.4pct；归 母净利率4%，同比减少1.3pct，环比减少1.9pct。 下游排产放缓影响出货、银点下滑影响毛利：2024年Q1-Q3银浆出货量超1600吨，同比增长11%，N型占比约75%。其中Q3出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%，其中N型占比85%。Q3出货下降主要系下游需求平淡、电池排产受限所致，整体市占率保持30%以上。24Q3毛利率为4.55%，环比减少8.41pct。主要由于银点价格下行，公司高价 银粉库存先进先出法导致毛利受到波动影响。展望Q4，随下游排产提升、银浆出货有望环比提升。 银粉自供提升、新产品积极开拓：公司银粉自供持续提升，Q3银粉月产量达40吨，出货20吨以上，已经实现10%+银粉自供；常州投建3000吨银粉项目预计最晚25Q1开始投产，逐步爬坡支撑后续盈利。0BB胶水导入顺利，目前已占据较大市场份额；同时在推进不同电池技术的0BB工艺。BC端亦推出绝缘胶产品，未来随0BB及BC增长有望带动新产品 放量。 费用率持续优化、存货环比优化：公司2024年Q1-Q3期间费用4.1亿元，同比增长35.4%；费用率4.2%，同比增长0.1pct。其中Q3期间费用1.2亿元，同比减少6%，环比减少29.1%；费用率3.9%，环比减少0.5pct。2024年Q1-Q3经营性净现金流为-8亿元，同比减少58.3%。其 中Q3经营性现金流为-2.7亿元，环比减少65.7%，同比减少135.9%。2024年Q1-Q3资本开支1.5亿元，同比增加103.6%。其中Q3资本开支 0.6亿元，同比增加250.3%，环比增加5.9%。24Q3末存货9.1亿元，较年初减少31.1%。 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年归母5.8/7.2/8.3(前值为7.4/8.9/10.2)亿元，同增32%/23%/15%，给予25年23X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(元) 58.50 一年最低/最高价 24.15/74.30 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 10,461.26 总市值(百万元) 14,158.97 基础数据每股净资产(元,LF) 19.21 资产负债率(%,LF) 46.03 总股本(百万股) 242.03 流通A股(百万股) 178.82 相关研究 《聚和材料(688503)：2024中报点评N型占比持续提升，结构优化+银价上涨盈利改善》 2024-08-28 《聚和材料(688503)：2024年一季报点评：LECO份额快速提升，Q2出货有望高增》 2024-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 聚和材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,794 7,757 9,002 10,341 营业总收入 10,290 14,235 15,605 17,339 货币资金及交易性金融资产 2,143 2,930 4,001 4,887 营业成本(含金融类) 9,280 12,940 14,196 15,793 经营性应收款项 3,261 3,758 3,815 4,120 税金及附加 15 18 20 23 存货 1,327 968 1,073 1,206 销售费用 40 58 61 68 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 85 62 69 其他流动资产 63 101 114 129 研发费用 294 356 375 416 非流动资产 702 872 929 1,000 财务费用 39 40 37 27 长期股权投资 229 229 229 229 加:其他收益 29 107 25 28 固定资产及使用权资产 176 161 156 153 投资净收益 41 57 62 61 在建工程 43 63 93 133 公允价值变动 (13) (80) (60) (60) 无形资产 115 145 175 205 减值损失 (94) (150) (70) (40) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 15 18 21 营业利润 498 672 812 932 其他非流动资产 99 235 235 236 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 7,496 8,629 9,932 11,341 利润总额 498 672 812 932 流动负债 2,552 3,085 3,650 4,232 减:所得税 57 87 94 104 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,936 2,436 2,936 3,436 净利润 441 585 718 828 经营性应付款项 476 431 473 526 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 5 9 9 10 归属母公司净利润 442 585 718 828 其他流动负债 135 209 231 259 非流动负债 23 22 22 22 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.83 2.42 2.97 3.42 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 545 712 849 959 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 617 746 885 997 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 2,576 3,108 3,673 4,255 毛利率(%) 9.82 9.10 9.03 8.92 归属母公司股东权益 4,920 5,521 6,259 7,087 归母净利率(%) 4.30 4.11 4.60 4.77 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,920 5,521 6,259 7,087 收入增长率(%) 58.21 38.33 9.62 11.11 负债和股东权益 7,496 8,629 9,932 11,341 归母净利润增长率(%) 13.00 32.27 22.76 15.33 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (2,664) 554 728 573 每股净资产(元) 29.70 22.81 25.86 29.28 投资活动现金流 133 (230) (51) (67) 最新发行在外股份（百万股 242 242 242 242 筹资活动现金流 2,362 454 433 420 ROIC(%) 7.92 8.35 8.74 8.63 现金净增加额 (172) 767 1,111 926 ROE-摊薄(%) 8.99 10.59 11.47 11.68 折旧和摊销 72 34 36 38 资产负债率(%) 34.36 36.01 36.98 37.51 资本开支 (100) (70) (90) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.85 19.55 15.92 13.81 营运资本变动 (3,237) (274) (159) (411) P/B（现价） 1.59 2.07 1.83 1.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下