10月经济数据点评：10月供需进一步改善

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 10月供需进一步改善——10月经济数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月16日 证券研究报告 |报告要点 11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月供需端的统计指标都有进一步改善，传递了较为积极的信号。季节性调整后，需求端，社零保持环比正增长，固定资产投资规模总体进一步回升，地产销售也出现了一些边际改善的迹象；生产端，工业增加值也继续回升。展望未来，在近期逆周期调节持续加力提速的背景下，中期而言，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP当季环比超过1.2%-1.3%）。 |分析师及联系人 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明1/19 宏观经济|宏观点评 2024年11月16日 宏观点评 10月供需进一步改善——10月经济数据点评 相关报告 1、《鲍威尔：降息25基点，不辞职——美联 储11月议息会议点评》2024.11.10 2、《加关税或无法降低美国总贸易赤字——美国大选点评》2024.11.09 扫码查看更多 需求端：消费、投资进一步改善 10月需求端整体继续温和回升。季节性调整后，社零保持环比正增长（环比+0.2%前值+0.5%），其中商品消费继续回升（环比+0.4%，前值+0.7%），餐饮消费则有所回落(环比-1.2%，前值-0.7%)；固定资产投资规模进一步回升（环比+0.2%，前值 +0.8%），其中制造业、狭义基建投资（不含电力）都较上月环比上行（环比分别为 +0.2%、+1.6%），但地产投资继续回落。地产销售也出现了一些边际改善的迹象，商品房销售面积的复合同比增速（以2019年为基期）较上月回升0.9个百分点。 生产端：工业生产继续回升 与需求端总体的温和回升相一致，10月生产端总体也有进一步的改善。季节性调整后，10月工业增加值保持环比正增长（环比+0.4%，前值+0.8%）。其中，10月工业企业的出口交货值表现平稳（环比0.0%，前值-2.1%）。 失业率持续回落 从季节性调整后的数据来看，10月城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点；31个大城市调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，与总体调查失业率的降幅一致。 逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 10月需求端和生产端的统计指标都有进一步的改善，传递了较为积极的信号。不过需要注意的是，10月需求端的回升可能有一部分是受到一些阶段性因素的支撑比如，家电、化妆品相关板块的商品消费涨幅最为突出，可能与今年“双十一”活动前置等因素有关。展望未来，中期而言，在近期逆周期调节持续加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP当季环比超过1.2%-1.3%）。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 正文目录 1.需求端：消费、投资进一步改善4 1.1社会消费品零售环比上行4 1.2地产销售出现边际改善7 1.3固定资产投资继续回升8 2.生产端：工业生产继续回升12 2.1工业增加值进一步上行12 2.2出口交货值保持平稳13 3.失业率持续回落15 3.1城镇调查失业率继续下降15 3.2大城市失业率进一步下行15 4.未来经济与政策展望17 4.110月供需传递积极信号17 4.2逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道17 5.风险提示18 图表目录 图表1：社会消费品零售规模（季调）4 图表2：社会消费品零售同比增速5 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）5 图表4：各商品板块消费季调环比6 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）7 图表6：其他板块的商品消费（季调）7 图表7：商品房及住宅销售面积的复合同比增速（以2019年为基期）7 图表8：商品房及住宅销售面积（季调）8 图表9：固定资产投资及其分项的环比增速（季调）9 图表10：固定资产投资（季调）9 图表11：基建与制造业投资（季调）10 图表12：房地产开发投资（季调）11 图表13：10月17日国新办会议宣布的住房改造政策可能的效果测算11 图表14：工业增加值（季调）12 图表15：发电量与工业增加值（季调）13 图表16：出口交货值（季调）14 图表17：全球制造业PMI已连续四个月位于荣枯线以下14 图表18：调查失业率（季调）15 图表19：31个大城市调查失业率（季调）16 1.需求端：消费、投资进一步改善 10月需求端整体有所改善。季节性调整后，10月社零保持环比正增长（环比 +0.2%），其中商品消费持续回升，餐饮消费则继续回落；固定资产投资规模进一步回升（环比+0.2%），其中制造业、不包含电力的狭义基建投资都较上月环比上行，但地产投资继续回落；从量的指标上来看，地产销售也出现了一些边际改善的迹象。 1.1社会消费品零售环比上行 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月（同比+3.2%）明显上行，其以 2019年为基期的复合同比增速为4.2%，也较上月（同比+3.8%）有所回升。 季节性调整后，10月社零环比增长0.2%（前值+0.5%），消费总体继续环比回升。 图表1：社会消费品零售规模（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：社会消费品零售同比增速 （%） 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 社零当月同比社零复合同比 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：复合同比增速以2019年为基期 分消费类别而言，10月商品消费进一步回升，但餐饮消费继续回落。 季节性调整后，10月商品消费环比增长0.4%（前值+0.7%），餐饮消费环比下降1.2%（前值-0.7%）。 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） （亿元）（亿元） 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 33,000 32,000 31,000 30,000 5500 5300 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 3500 商品社零（季调）餐饮社零(季调，rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所 分板块来看，主要商品板块的消费环比都有所回升，其中家电等地产后周期消费、化妆品等外出相关消费涨幅最为突出，可能与“以旧换新”等家电家具补贴政策 以及“双十一”活动的前置有关。 具体而言，从限额以上的商品销售观察： 粮油、食饮及药品等必选商品消费保持平稳。季节性调整后，其10月环比增长0.1%（前值+1.2%）。 汽车消费继续回升。季节性调整后，10月汽车相关消费环比上升1.6%（前值+2.6%）。 日常商品消费（烟酒、日用品、体育文娱用品等）有所回升。季节性调整后，10月日常商品消费规模环比增长3.2%（前值+2.0%）。 鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费大幅增长。季节性调整后，外出相关消费在10月环比增长6.7%（前值+1.7%），可能与今年“双十一”活动有所前置有关。今年“双十一”于10月14日开启1，提前2023年10天左右。 家电家具等地产后周期商品消费进一步大幅上行。季节性调整后，地产后周期商品消费在10月环比增长14.6%（前值+6.3%）。国家“以旧换新”补贴叠加“双十一”促销活动，进一步促进了家电消费的增长。 图表4：各商品板块消费季调环比 4% 2% 0% 8% 6% 6.7% 4% 2% 0% 1.7%1.2% 0.9% 0.1% 2.3% 1. 16% 1 1 1 14. -2% 资料来源：Wind，国联证券研究所 1https://www.bbtnews.com.cn/2024/0925/531431.shtml 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）图表6：其他板块的商品消费（季调） （亿元）（亿元） （亿元） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 600 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 900 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 汽车产业链地产后周期消费(rhs)必选消费外出相关消费日常消费 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2地产销售出现边际改善 10月新房销售面积出现了一些边际改善的迹象。 从以2019年为基期的复合同比增速来看，10月商品房销售面积复合同比增速为 -9.5%（前值-10.4%），其中住宅销售面积的复合同比增速为-10.1%（前值-11.8%），均较上月有所回升。 图表7：商品房及住宅销售面积的复合同比增速（以2019年为基期） （%）4 0 -4 -8 -12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -16 商品房销售面积住宅销售面积 资料来源：Wind，国联证券研究所 从季节性调整后的环比指标来看，10月商品房销售规模环比下降0.2%，环比降幅相较上月（环比-7.7%）明显收窄。其中，住宅销售面积环比增长5.4%（前值-0.2%）。 图表8：商品房及住宅销售面积（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3固定资产投资继续回升 10月固定资产投资在季节性调整后保持环比正增长。其中，制造业投资与不含电力的基建投资进一步回升，地产投资则继续下滑。 季节性调整后，10月固定资产投资规模环比增长0.2%（前值+0.8%），表明10月固定资产投资规模整体进一步回升。 图表9：固定资产投资及其分项的环比增速（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：固定资产投资（季调） （亿元）80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 019-10 19-12 -02 04 6 50,000 资料来源：Wind，国联证券研究所 从结构上来看：