2023年10月物价数据点评：10月物价数据偏弱，经济修复基础还需进一步巩固

王青李晓峰冯琳 10月物价数据偏弱，经济修复基础还需进一步巩固 ——2023年10月物价数据点评 事件：根据国家统计局公布的数据，2023年10月，CPI同比为-0.2%，涨幅较上月回落0.2个百分点；PPI同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。 基本观点：10月CPI未能延续此前三个月的上涨动能，同比再现负增长，直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。背后主要是当前消费需求偏弱，经济修复基础还需进一步巩固。10月PPI环比涨势放缓，一方面与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行。再加上翘尾因素减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的收窄过程。 展望未来，受上年同期基数较快下沉影响，11月CPI同比有望回正，但在消费需求不振影响下，环比走势仍将温和，这也意味着物价还将低位运行一段时间。这为宏观政策在稳增长方向发力提供了有利的环境。PPI方面，近期全球经济逆风加大导致原油需求担忧升温，原油价格持续下跌，短期内国际油价可能会对国内PPI产生更为明显的下行影响。预计11月PPI环比将维持在0.0%附近，同比跌幅会继续小幅扩大至-2.7%左右。 具体来看： 一、10月CPI环比、同比均有所回落，除了季节性因素外，主要原因还是当前消费需求比较疲弱。10月CPI环比下降0.1%，未能延续此前三个月的物价上涨动能，而且弱于季节性表现。当月CPI同 比再现负增长，较前值回落0.2个百分点，基本符合市场预期。10月物价数据偏弱，直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。 具体来看，当前猪周期仍处于“黎明前的黑暗”阶段，10月生猪出栏继续惯性增长，加之节后消费需求回落，当月猪肉价格环比小幅下滑，同比降幅显著扩大8.1个百分点，并带动当月食品价格同比降幅由-3.2%扩大至-4.0%。据我们估算，仅猪肉价格降幅扩大一项，就带动10月CPI同比降幅扩大0.15个百 1 分点。不过，作为食品价格的权重大项，10月蔬菜价格虽季节性走低，但受上年同期基数下沉影响，同比降幅收窄，缓解了整体食品价格乃至CPI的同比跌势。 非食品价格方面，当月同比为0.7%，与上月持平，继续处于明显偏低水平。主要商品方面，10月国际原油价格仍然波动下行，这导致国内成品油价格两次下调。但由于去年同期价格基数下移，当月水电及交通燃料价格同比不降反升。不过，10月“汽车价格战”仍在延续，交通工具价格同比降幅由-4.6%扩大至-4.8%。服务价格方面，节后旅游出行退潮，机票、旅游价格下跌，同比涨幅回落。需要指出的是，受今年以来旅游出行需求复苏强劲带动，相关价格整体处于高位，10月旅游价格同比仍高达11.0%。这表明，供需平衡对当前物价走势影响较大。 10月剔除波动较大的食品和能源价格、更能体现基本物价水平的核心CPI同比为0.6%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，持续处于明显偏低水平。背后的主要原因是在商品和服务供应平稳的同时，当前消费需求不足。这主要与三年疫情带来的“疤痕效应”，以及今年以来经济复苏过程较为曲折，居民收入增长受到一定影响，特别是二季度以来房地产市场再度转弱等因素直接相关。10月物价水平低位下行，则再次凸显当前消费需求偏弱，经济修复基础有待进一步巩固。 展望未来，受上年同期基数较快下沉影响，11月CPI同比有望回正，但在消费需求不振影响下，环比走势仍将温和，也意味着物价还将低位运行一段时间。这为宏观政策在稳增长方向发力提供了有利的环境。我们判断，综合近期出台的各项政策内容，年底前财政政策大规模刺激消费的可能性已经不大。年底前各地将根据自身情况，继续出台规模不等的促消费“自选动作”，这包括发放一定规模的消费券和消费补贴等。总体上看，就物价走势而言，下一步宏观政策通过刺激消费推动经济复苏动能回升的空间很大。 二、10月PPI环比涨势放缓，一方面与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行。再加上翘尾因素减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的收窄过程。 10月PPI环比涨幅为0.0%，较上月放缓0.4个百分点。我们认为，10月制造业PMI中的两项价格指数大幅走低，其中出厂价格指数更是进入收缩区间，已在很大程度上显示当月工业品价格走势的这一变化。再加上翘尾因素有所减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点至-2.6%，结束了7月以来的降幅收窄过程。 分类别看，10月生产资料PPI环比增长0.1%，增速较上月放缓0.4个百分点，同比降幅持平上月的-3.0%。分项中，（1）采掘工业PPI环比涨势加快，主因季节性需求增加而供给偏紧，推动煤炭价格上涨。加之去年同期基数走低，10月采掘工业PPI同比跌幅较上月收敛1.2个百分点至-6.2%。（2）10月原材 2 料工业PPI环比上涨0.4%，涨幅较上月明显放缓。背后是需求偏弱影响下，当月国内主导的钢铁、有色金属价格有所下行，以及受国际油价下跌影响，当月原油相关的炼油、化工等行业PPI环比涨势明显放缓。不过，由于基数走低，10月原材料工业PPI同比降幅从上月的-2.8%收敛至-2.3%。（3）10月加工工业PPI环比转跌0.2%，同比跌幅从上月的-2.8%扩大至-3.0%。今年以来，加工工业PPI整体走低，我们判断这主要源于房地产、制造业投资需求偏弱，抵消了基建投资保持较高增速的影响，导致工业产业链下游的机械设备等产品价格承压。 10月生活资料PPI环比转跌0.1%，上月为上涨0.1%，同比跌幅从上月的-0.3%扩大至-0.9%。从分项看，受食用农产品价格下跌带动，食品类PPI环比转跌0.3%，同比跌幅较上月扩大0.9个百分点至-1.2%。这与当月食品CPI走势完全一致。因终端需求持续偏弱，10月耐用消费品PPI环比下跌0.1%，同比跌幅较上月扩大0.8个百分点至-2.0%。由此可见，10月生活资料价格下跌，一方面受上游原材料价格影响，另一方面也因消费需求修复仍然偏弱。这也与当月核心CPI同比涨幅降至0.6%相印证。 整体上看，10月PPI环比涨势放缓、同比结束快速收敛过程，尽管与原油等大宗商品的国际市场价格波动向国内传导有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品出厂价格承压下行。我们判断，后期PPI走势将主要取决于需求端。其中，本轮逆周期调节在提振经济复苏动能方面的具体效果，特别是年底前房地产市场能否企稳回暖是关键因素。同时，原油等国际大宗商品价格走势对国内PPI的影响也存在不确定性，从近期情况来看，全球经济逆风加大导致原油需求担忧升温，原油价格持续下跌，短期内国际油价可能会对国内PPI产生更为明显的下行影响。我们预计，11月PPI环比将维持在0.0%附近，这意味着，当月PPI同比跌幅会继续小幅扩大至-2.7%左右。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡 改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。3 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。