10月经济数据点评：回升向好态势进一步巩固

证券研究报告 2024/11/15 宏观|点评报告 10月经济数据点评—— 回升向好态势进一步巩固 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、工业生产保持稳定增长 2、多重利好因素带动，社零继续超预期回升 3、基建及制造业投资贡献明显 4、失业率继续下降，就业形势总体稳定 中国10月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期5.6%，前值同比增5.4%。 中国10月社会消费品零售总额同比增4.8%，预期3.8%，前值同比增3.2%。 中国1-10月固定资产投资同比增3.4%，预期3.5%，前值同比增3.4%。 中国10月份全国城镇调查失业率为5.0%，前值为5.1%。 单位：% 2024/10 2024/9 2024/8 2024/7 2024/6 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2023/12 2023/11 2023/10 规模以上工业增加值 5.3 5.4 4.5 5.1 5.3 5.6 6.7 4.5 7.0 6.8 6.6 4.6 采矿业 4.6 3.7 3.7 4.6 4.4 3.6 2.0 0.2 2.3 4.7 3.9 2.9 制造业 5.4 5.2 4.3 5.3 5.5 6.0 7.5 5.1 7.7 7.1 6.7 5.1 电热水 5.5 10.2 6.9 3.2 4.1 4.0 5.7 4.9 7.9 5.8 9.2 0.9 社会消费品零售总额 4.8 3.2 2.1 2.7 2.0 3.7 2.3 3.1 5.5 7.4 10.1 7.6 商品消费 5.0 3.3 1.9 2.7 1.5 3.6 2.0 2.7 4.6 4.8 8.0 6.5 餐饮业消费 3.2 3.1 3.3 3.0 5.4 5.0 4.4 6.9 12.5 30.0 25.8 17.1 固投（累计） 3.4 3.4 3.4 3.6 3.9 4.0 4.2 4.5 4.2 3.0 2.9 2.9 房地产业 -10.3 -10.1 -10.2 -10.2 -10.1 -10.1 -9.8 -9.5 -9.0 -9.6 -9.4 -9.3 基建 4.3 4.1 4.4 4.9 5.4 5.7 6.0 6.5 6.3 5.9 5.8 5.9 (不含电力、热力、燃气及水生产和供应业) 制造业 9.3 9.2 9.1 9.3 9.5 9.6 9.7 9.9 9.4 6.5 6.3 6.2 失业率 总 5.0 5.1 5.3 5.2 5.0 5.0 5.0 5.2 5.3 5.1 5.0 5.0 外来户籍人口 4.8 4.8 4.9 5.1 4.8 4.7 4.9 5.1 4.8 4.7 4.7 4.9 图表：经济数据主要分项 资料来源：iFinD，太平洋证券 工业生产增速小幅度放缓，整体增势稳定。中国10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，小幅低于市场预期，相比前值回落0.1个百分点。环比而言，10月规增环比增长0.41个百分点（修订后），同样低于前值。整体而言本月工业生产保持了稳定增长的态势，这主要与政策显效下国内需求回 暖、外需韧性带动有关，这也可以在本月PMI、出口、居民信贷以及工业生产的高频数据中得到验 证。 8 7 6 5 4 3 2 1 0 年 计算机、通信和其他电子设备制造业 高技术制造业医药制造业 有色金属冶炼和压延加工业 金属制品业橡胶和塑料制品业 化学原料和化学制品制造业 汽车制造业石油和天然气开采业 电力、热力生产和供应业 制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 电气机械和器材制造业 采矿业煤炭开采和洗选业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 食品制造业黑色金属冶炼和压延加工业 纺织业酒、饮料和精制茶制造业 专用设备制造业通用设备制造业农副食品加工业非金属矿物制品业 月-5051015 图表：规模以上工业增加值当月同比图表：规模以上工业增加值10月同比-分行业 工业增加值:当月同比% 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 20241-2 2023-12 2023-11 2023-10 资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券 公用事业贡献转弱，制造业为支柱。边际上来说，无论是同比还是环比增速，本月工业生产与9月相比都有所放缓。一方面环比增速放缓符合季节性特征，2011年以来的多数年份，10月工增环比均低于9月，这可能与10月存在国庆长假影响工业生产有关。另一方面同比的放缓主要受到公用事业的拖累。从结构上来看，本月三大门类中，采矿 业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，两者均较前值有所上行，尤其是制造业，增加值同比增速高出整体工 业，是主要支撑。而电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.4%，相比9月回落了近5个百分点，对工增同比的放缓形成拖累。 图表：2011年-2024年9月及10月规模以上工业增加值环比 % 1.2 10月9月 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2024-10 2023-10 2022-10 2021-10 2020-10 2019-10 2018-10 2017-10 2016-10 2015-10 2014-10 2013-10 2012-10 2011-10 0.0 资料来源：iFinD，太平洋证券 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 社零回升持续超出市场预期。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速较上月继续加快1.6个百分点，持续超出市场预期。环比则增长0.41%（季节调整后），略高于过去5年的历史同期均值水平。 假期、促销费政策及电商促销活动，耐用消费品类对于社零拉动明显。本月社零表现相对亮眼，背后存在多重利好因素的驱动。一则，“以旧换新”促消费政策拉动汽车、家电、家装等重点商品销量；二则，“双十一”电商大促活动提前开展，商家优惠活动刺激居民消费；三则，国庆假期出行活跃，服务类消费相对旺盛。根据国家统计局，今年国庆假期，国内出游人次、总花费按照可比口径同比分别增长5.9%、6.3%；前10个月服务零售额同比增长6.5%，持续快于商品零售额增长。 表：社零总额当月同比 图12 社会消费品零售总额:当月同比 35 商品零售 餐饮收入 10 30 25 8 20 6 15 4 10 2 5 0 0 图表：社零总额同比-分项 政策支持商品表现依旧突出。10月促消费政策效果持续显现，汽车、家电、家具等“以旧换新”政策重点支持的商品零售额同比加快增长，对于社零总额的贡献也较为明显。国家统计局表示，本月限额以上单位家电、汽车、文化办公用品、家具类商品合计拉动社会消费品零售总额增速达到1.2个百分点，拉动幅度比上月明显扩大。此外本月升级类商品销售额同比也录得了较快增长，化妆品类、体育娱乐用品类零售额分别同比增长40.1%和26.7%，这可能与电商促销活动在10月提前开展有关。 图表：零售额同比-部分重点行业图表：零售额同比-汽车 50 40 30 20 10 0 -10 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 -20 家具家用电器和音像器材文化办公用品 20 汽车 15 10 5 0 -5 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 -10 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 基建及制造业投资加快增长，对冲地产投资下行压力。1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，与1-9月相持平，小幅低于市场预期。单月则同比增长3.4%，同样持平于前值。结构上来看，本月基建以及制造业投资是主要贡献分项，两者单月同比增速均出现了不同程度的上行并且高于整体固定资产投资同比，两者也对冲了房地产开发投资降幅进一步扩大的压力，使得固定资产投资同比得以与前值持平。 图表：固定资产投资完成额当月同比图表：固定资产投资完成额累计同比 固定资产投资完成额:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 55 44 33 22 11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 00 制造业投资增长提速。10月制造业投资当月同比增长10.0%，前值为9.7%。前10个月制造业投资同比增长9.3%，比1-9月份加快0.1个百分点。本月制造业投资依旧是整体投资的主要支撑项，一方面受到大规模设备更新政策及产业升级发展的带动，今年前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%，明显快于全部投资的增长，并且占全部投资的比重达到14.8%，对全部投资增长的贡献率超过了60%；此外装备制造业以及消费品制造业等产业升级相关行业的投资增速较快，同比分别增长9.1%、15%。另一方面各地对于新质生产力的积极培育也增强了高基数产业的投资活力。前10个月高技术产业投资同比明显快于全部投资增长。除了政策端的影响，内需回暖及出口韧性等需求侧的因素对于制造业投资也存在一定拉动，本月电子、运输设备等行业投资的贡献亦较为明显。 图表：制造业投资当月同比图表：制造业投资累计同比 1212 制造业投资:当月同比 制造业投资:累计同比 1010 88 66 44 22 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2023/12 2023/11 2023/10 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2023/12 2023/11 2023/10 00 狭义基建投资增速明显上行。10月狭义基建投资当月同比增长5.8%，前值2.2%，1-10月份，狭义基建投资同比增长4.3%，比上月加快0.2个百分点，也是今年3月份以来的首次回升；广义口径基建投资当月同比10.0%，前值17.5%。本月狭义及广义基建表现分化，表明地方基建项目的贡献加大，这可能与地方化债支持有关，地方政府化债工作持续推进，其债务压力有所缓解，在加强基础设施的能力方面也得到一定提升。 图表：基础设施建设投资当月同比图表：基础设施建设投资累计同比 87 基础设施建设投资(不含电力):当月同比 基础设施建设投资(不含电力):累计同比 7 6 6 5 5 4 4 33 22 11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2023/12 2023/11 2023/10 2024