10月经济数据点评：供需结构改善 政策效应显现

宏观研究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券工业增加值 研 %工业增加值:当月同比 64 56 究48 40 报 32 24 告 16 8 0 -8 -16 -24 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 -32 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部消费 社会消费品零售总额:当月同比 % 36 24 12 0 -12 -24 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -36 宏资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 观 点相关报告 1．《9月复苏好于预期积极迹象有所显现— 评9月及三季度经济数据点评》 报2．《内需温和尚待发力政策落地亟需提速》 告 供需结构改善政策效应显现 —10月经济数据点评 2024年11月15日 内容提要： 10月工业增加值同比增长5.3%，预期增长5.6%（预期值来源为Wind，下同），前值增长5.4%；10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，预期增长3.9%，前值增长3.2%；1-10月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.5%，前值增长3.4%。 在大规模的设备更新以及产业升级发展等因素驱动下，10月工业增加值继续保持较快增长。此外，近期行业开工率总体表现好于2023年同期。 2024-10 消费继续加速复苏。服务零售继续较快增长。国庆假期出行活跃，文旅消费旺盛，支撑服务零售较快增长。同时，10月以来“两新”政策加力实施，在释放消费潜力方面继续发挥积极作用。此外，双11大促提前对 10月消费超预期亦有一定的刺激作用。 固定资产投资平稳增长。其中，基建投资趋于反弹；房地产投资再度下探，商品房销售持续改善；制造业投资保持韧性。 总的来看，10月主要经济数据平稳增长，供需结构呈现改善。近期政策效应持续显现，有助于进一步稳定市场预期，往后看中央经济工作会议以及政治局会议对未来稳增长的定调以及增量政策的部署需要重点关注。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内 外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 事件：国家统计局11月15日公布的数据显示，10月工业增加值同比增长5.3%，预期增长5.6%（预期值来源为Wind，下同），前值增长5.4%；10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，预期增长3.9%，前值增长3.2%； 1-10月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.5%，前值增长3.4%。 点评：10月主要经济数据平稳增长，供需结构呈现改善。近期政策效应持续显现，有助于进一步稳定市场预期，往后看中央经济工作会议以及政治局会议对未来稳增长的定调以及增量政策的部署需要重点关注。 一、生产端保持平稳 生产端平稳增长。10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，低于市场预期（5.6%），较9月（5.4%）小幅回落；两年平均增速为4.95%，持平9月。从环比看，10月工业增加值增长0.41%，接近2015-2019年同期均值（0.45%）。 在大规模的设备更新以及产业升级发展等因素驱动下，10月工业增加值继续保持较快增长，尤其是制造业升级发展态势明显。装备制造业增加值同比增长6.6%，高技术制造业增加值增长9.4%，分别快于全部规模以上工业增加值1.3和4.1个百分点。其中，汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业分别增长6.2%、10.5%。从出口对工业支撑的角度看，10月出口交货值同比增长3.7%，较9月上行0.3个百分点；两年平均增长1.6%，为近6个月最高。此外，从服务业看，回升势头较好。10月服务业生产指数同比增长6.3%，为年内最快，增速比9月加快1.2个 百分点，连续2个月上行。 分三大门类看，10月采矿业增加值同比增长4.6%（9月为3.7%，下同），制造业增长5.4%（5.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4% （10.1%）。 近期行业开工率总体表现好于2023年同期。在我们重点跟踪的行业中， 11月前半个月全国高炉开工率（82.2%）周均值较10月全月上行0.8个 百分点；石油沥青装置开工率（28.6%）小幅下行0.1个百分点，但11 月13日当周（31.0%）升至今年3月下旬以来最高；PTA开工率（80.9%） 小幅下行0.6个百分点，但强于2023年同期7.0个百分点。二、消费复苏好于预期 消费继续加速复苏。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，强于市场 预期（3.9%）；两年平均增速（6.2%）为近5个月最高。从环比（0.41%） 看，较9月（0.56%）有所回落，与2015-2019年同期均值（0.78%）仍有差距。 服务零售继续较快增长。国庆假期出行活跃，文旅消费旺盛，支撑服务零售较快增长。今年国庆假期，国内出游人次、总花费按照可比口径同比分别增长5.9%、6.3%；全国营业性演出观众人数增长13.3%。前10个月，服务零售额同比增长6.5%，继续快于商品零售额增长。其中，交通出行类、通讯信息类服务零售额均保持两位数增长。 10月以来“两新”政策加力实施，在释放消费潜力方面继续发挥积极作用。在消费品以旧换新政策带动下，10月限额以上单位家用电器和音像器材类、汽车类、家具类以及文化办公用品类商品零售额同比增速均较9月加快，这四类拉动社会消费品零售总额增长1.2个百分点。此外， 双11大促提前对10月消费超预期亦有一定的刺激作用。 就业压力继续小幅缓解。10月全国城镇调查失业率为5.0%，比9月回落 0.1个百分点；1-10月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比2023年同期下降0.2个百分点。 三、固定资产投资平稳增长 1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，与1-9月持平，稍弱于市场预期（3.5%），主要受房地产投资拖累；两年平均增速（3.15%）再创2021年4月以来新低。此外，考虑到10月通胀（主要是PPI）仍 然弱于9月，剔除价格拖累的固定资产投资增速总体平稳。从环比看， 10月的0.16%，弱于2015-2019年同期均值（0.57%）。 基建投资反弹。“两重”建设持续推进带动基础设施投资回升。1-10月广义、狭义基建投资同比分别增长9.4%、4.3%，较1-9月分别上行0.1、 0.2个百分点，后者为今年3月以来首次回升。根据我们的测算，10月当月广义基建投资同比增长10.0%，虽然较9月回落，但仍然是今年以来的高位。随着各项政策接连出台，以及近期地方政府化债工作推进，地方政府在加强基础设施的能力方面将会继续得到提升。从近期与基建相关的高频数据看，石油沥青装置开工率、水泥出库量等指标总体反弹，建筑工地资金到位率（百年建筑调研数据）连续6周增长，均显示实物工作量继续修复。 房地产投资再度下探，商品房销售持续改善。1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，较1-9月回落0.2个百分点；两年平均增速为-9.8%，较 1-9月回落0.2个百分点，再创年内新低。根据我们的测算，10月当月 房地产投资同比下降12.3%，降幅较9月扩大2.9个百分点，部分受基数效应拖累。从工程进展看，1-10月新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.6%、-12.4%、-23.9%，仅竣工略微改善。商品房销售方面，1-10月销售面积同比下降15.8%，较1-9月（-17.1%）继续改善。从高 频的30个大中城市商品房成交情况看，11月前2周累计成交面积分别相当于2019年、2021年同期的63.2%、67.9%，总体保持平稳，本轮热度持续性好于年中。从房地产开发资金到位情况看，1-10月累计增速 （-19.2%）较1-9月（-20.0%）小幅改善。 制造业投资保持韧性。1-10月制造业投资同比增长9.3%，较1-9月继续 上行0.1个百分点；两年平均增长7.74%，较1-9月回升0.05个百分点。高技术产业投资活力较强。各地积极培育壮大新质生产力，加大科技创新投入力度，积极抢占产业发展高地，带动高技术产业投资增长。前10个月高技术产业投资同比增长9.3%，明显快于全部投资增长。其中，航空航天及设备制造业投资增长34.5%，专业技术服务业投资增长32%，研发设计服务业投资增长11%。此外，10月以来“两新”政策加力实施，在拉动投资增长方面继续发挥积极作用。其中，1-10月设备工器具购置投资同比增长16.1%，拉动全部投资增长2.1个百分点，对于投资增长的贡献率继续超过60%。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”