利率策略周报：资金无忧但“空间摩擦”：地方置换债发行后的推演

核心观点
地方置换债发行时资金压力相对较小，但可能出现短期的“空间摩擦”，即因区域性和机构行为偏好导致供需错配，引发发行波动。后续地方置换债尤其是长期限品种一级发行利率可能较高，但整体利率中枢不会大幅反弹，各券种、期限和区域将出现分化。

关键数据

• 2024年10月末测算超储率为1.16%，高于2023年同期（1.06%），显示流动性整体不紧。
• 2023年四季度地方特殊再融资债券发行规模约1.39万亿，增发国债1万亿，合计增量近2.4万亿。
• 近期央行R007均值在1.85%附近，年内可能再次降准，且国债净买入和买断式逆回购等工具将呵护流动性均衡。

研究结论

• 短期影响：地方置换债集中发行可能导致发行利率散点状走高，尤其是长期限品种，影响债市整体预期。经济发达地区受影响较小，可能出现少量区域利差。流动性较好的10年国债和政金债受影响较小，信用债中兼具流动性和静态收益的中短期限品种表现更优。
• 长期机会：等待地方债和30年国债利差上行至更高位置，保险和银行配置需求可能提升，地债ETF等产品性价比将凸显。若降准降息配合，其他利率债或出现回调后下行机会，建议顺趋势介入。