利率策略周报：债市如何走出震荡：三种触发机制的推演

当前利率下行的空间客观存在，但需要等待触发机制的出现。可能性从大到小分别是资金走松、TL合约重新走强和投机类资金返场，建议在触发机制生效之前布局长债保持观察等待。

核心观点：

• 国债下行空间存在，但历史经验表明能否兑现依赖触发机制生效。
• 近期重要会议召开在即，政策预期反复发酵下债市情绪震荡偏弱。
• 利率下行的主逻辑是经济复苏期持续的货币政策呵护，以及政府债发行时对资金市场的冲击可控。
• 短期内债市是否能走出震荡，仍然需要观察以下三种触发机制是否发力：
  1. 资金全面宽松从预期走向现实，有一定可能性，需等待存单利率下行确认。
  2. TL合约重新走强指引多头情绪发酵，短期内出现的可能相对较小。
  3. 偏投机资金重回债市，可能性最小，至少需要等到12月中央经济工作会议之后。

关键数据：

• 2022年7月以来资金利率显著下行。
• 2024年以来TL合约私募类净持仓明显升高。
• 过去一周（2024年10月21日-2024年10月25日）央行开展公开市场逆回购22515亿元和7000亿元一年期MLF操作，到期9944亿元。
• DR001利率上行10.89bp至1.51%，DR007利率上行12.88bp至1.74%，1年期AAA存单利率上行1.75bp至1.95%。
• 2年国债收益率下行0.7bp，5年、10年、30年期国债收益率分别上行5.5bp、3.3bp、5.5bp。
• 2年、5年、10年与30年期国开收益率分别上行4.1bp、1.5bp、3.1bp、5.5bp。
• 过去一周利率债发行105只，共计8849亿元；其中国债6只，共计3696亿元；政金债19只，共计1160亿元；地方政府债18只，共计551亿元。

研究结论：

• 短期内利率大概率维持多顶但上行空间有限的震荡格局，即使强刺激政策出炉预计利率上行也不会超过2.25%。
• 在债市转为明显走强前，对流动性较好的长期利率债采取波段操作性价比可能较佳，同时也可以逢回调配置增加未来利率下行时的获利厚度。
• 存单可考虑提前布局，但票息收益可能在短期中是主要收益来源，资本利得还需等待。
• 信用债波动可能更大，从信用利差看刚刚进入可配置的边缘（参考2024年4月的利差），后续进一步修复后才适宜配置。