宏观点评：10月消费和服务业超预期的背后

宏观点评 10月消费和服务业超预期的背后 事件：2024年10月工业增加值同比5.3%（前值5.4%），社零同比4.8%（前值3.2%）；1-10月固投同比3.4%（前值3.4%），地产投资同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比9.4%（前值9.3%），制造业投资同比9.3%（前值9.2%）。 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年11月15日 核心观点：10月经济整体延续9月反弹势头，再度确认了目前经济正处于企稳回升过程中。其中，出口、消费、服务业生产、PMI等均有显著好转，工业生产、投资基本稳定；但CPI、PPI等指标继续回落、信贷社融规模低于预期，指向经济好转仍待继续巩 固。往后看，更多增量政策有望出台，助力推动内需继续修复，但外需不确定性较大；短期关注12月政治局会议和中央经济工作会议。 1、整体看，10月经济继续回升。10月出口、消费、服务业生产增速均有明显反弹，固定资产投资和工业生产增速基本稳定，地产销售量价也出现企稳迹象，整体经济延续9月回升势头，再度确认了本轮经济已经触底反弹。但从PPI跌幅扩大、信贷社融规模 低于预期等来看，目前经济好转尚不稳固、仍待政策进一步加码。 2、往后看，更多增量政策有望出台，推动内需继续修复，外需不确定性较大。 >政策看，近期一揽子增量政策持续加码，“10万亿+”财政刺激方案确定；更多增量政策也有望出台，可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴等，有望推动后续经济继续好转。短期关注12月政治局会议和中央经济工作会议。 >GDP看，按照略高于季节性推演，四季度GDP增速可能回升至5%以上，全年5%的增长目标有望完成。2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平。 >结构看，预计内需温和修复，外需不确定性仍大。在政策发力支持下，投资增速有望反弹；随着收入增速回升，消费也有望温和修复。出口方面，美国经济韧性较强，但特朗普内阁对华鹰派程度较高，2025年可能的贸易摩擦对我国出口扰动较大。 3、具体看，10月经济数据有如下特征： 1）消费端：继续反弹，强于预期。10月社零同比4.8%，较前值回升1.6个点，高于市场预期的3.9%；季调环比0.4%，较前值0.56%微跌。细分商品看，10月多数商品消费增速回升，化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多，可能与以旧换新政策带动、双十一促销活动提前因素等有关（今年京东、淘天启动“双11”提前了十天至10月14日前后）。高频看，11月上旬人员流动回落、汽车消费增速回升。 2）投资端：地产销售边际企稳，基建、制造业高位续升。1-10月固定资产投资同比 3.4%，较前值持平，略低于市场预期，季调环比0.16%，较前值0.54%小幅回落。 >地产销售边际企稳。10月地产销售跌幅收窄，房价有所企稳。1-10月商品房销售面积、地产投资同比分别为-15.8%、-10.3%，分别较前值变动1.3、-0.2个点。10月70城二手房价格同比跌幅收窄至-8.9%，环比跌幅收窄至-0.5%，其中一线城市二手房价环比0.4%，是2023年9月以来首次环比转正，指向房价边际企稳。 >制造业投资续升。1-10月制造业投资累计同比9.3%，较前值回升0.1个百分点，应是与设备更新政策发力有关。企业投资意愿也有所好转，10月BCI企业投资前瞻指数回升3.8个百分点。分行业看，运输设备、化学制品、有色等行业增速回升较多。 >基建投资分化收敛。1-10月广义、狭义基建投资同比分别为9.4%、4.3%，分别较1-9月增速回升0.1、0.2个百分点，应是与财政政策继续发力有关，广义、狭义基建增速的差距有所收敛。从高频数据看，11月沥青开工率略有回踩、水泥发运率继续反弹。 3）供给端：工业微降，服务业增速创今年新高。10月工业增加值同比5.3%，较前值回落0.1个百分点，低于市场预期的5.6%；季调环比0.41%，较前值的0.59%小幅回落，指向工业生产小幅回落。服务业生产增速回升，增速创今年新高，主因在增量政策、 市场回暖带动下，金融业、房地产业、批发零售业生产指数明显回升。 4）就业端：失业率小幅回落。10月城镇调查失业率为5.0%，31个大城市失业率5.0%，均较前值小幅回落，主因经济环境有所好转。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、5%稳了吗？—10月PMI重回线上的信号》2024- 10-31 2、10月社融有喜有忧的背后》2024-11-11 3、政策月月观—年内还会刺激消费吗？》2024-11-10 4、财政包包“10万亿+”，怎么看、怎么办？》2024- 11-09 5、有增量政策，10月物价为何仍低？》2024-11-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 10月经济延续反弹3 消费端：继续反弹4 投资端：地产边际企稳，基建、制造业高位续升6 地产量价边际企稳6 制造业投资高位续升7 基建投资分化收敛8 供给端：工业微跌，服务业反弹9 就业端：失业率小幅回落11 图表目录 图表1：10月出口增速反弹3 图表2：10月CPI、PPI小幅回落3 图表3：消费增速延续反弹4 图表4：商品消费增速小幅反弹4 图表5：分行业消费增速变动：化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多4 图表6：人员流动小幅回落5 图表7：汽车消费增速回升5 图表8：10月固定资产投资增速小幅震荡6 图表9：10月地产销售跌幅收窄6 图表10：10月房价有企稳迹象6 图表11：地产投资小幅回落7 图表12：新开工施工竣工低位震荡7 图表13：制造业投资增速继续回升7 图表14：企业投资意愿反弹7 图表15：分行业制造业投资增速变化：运输设备、化学制品、有色等行业增速回升较多8 图表16：基建投资高位震荡8 图表17：沥青开工率略有回踩、水泥发运率继续反弹8 图表18：工业生产增速微跌9 图表19：服务业生产增速反弹9 图表20：分行业工业增加值增速变动：石油天然气开采、化学制品、汽车生产增速回升最多9 图表21：高炉开工率小幅回落10 图表22：PTA、汽车月钢胎开工率小幅震荡10 图表23：整体失业率小幅回落11 10月经济延续反弹 10月经济整体延续反弹，出口、消费增速均有明显回升，投资和工业生产保持稳定，地产量价也出现企稳迹象。但从PPI跌幅扩大、信贷社融规模低于预期等来看，经济好转尚不稳固、仍待政策进一步加码。 图表1：10月出口增速反弹图表2：10月CPI、PPI小幅回落 % 40 30 20 10 0 -10 -20 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 % 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比（右轴） 13 8 3 -2 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 -7 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 消费端：继续反弹 10月消费增速继续反弹。10月社零同比4.8%，较前值回升1.6个点，高于市场预期的 3.9%；季调环比0.4%，较前值0.56%微跌，消费继续回升。其中商品零售同比5.0%，餐饮收入同比3.2%，分别较前值回升1.7、0.1个点。 图表3：消费增速延续反弹图表4：商品消费增速小幅反弹 40 30 20 10 0 -10 -20 10 -30 %社会消费品零售包额:当月同比% 社零:环比:季调（右轴） 100 80 60 40 20 0 -20 10 -40 %社会消费品零售包额:商品零售:当月同比社会消费品零售包额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多。 >商品消费方面，10月商品零售同比5.0%，较前值回升1.7个百分点。细分商品看，10月多数商品消费增速回升，化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多，可能与以旧换新政策带动、双十一促销活动提前因素等有关（今年京东、淘天启动“双11” 提前了十天至10月14日前后）；药品、石油制品、食品饮料消费增速回落。 >服务消费方面，10月餐饮收入同比3.2%，较前值回升0.1个百分点。1-10月服务零售额累计同比6.5%，较前值回落0.2个百分点。 图表5：分行业消费增速变动：化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多 % 10月社零增速 9月社零增速 差值 50 40 30 20 10 0 -10 -20 化妆品 家服文 电装化 鞋办 帽公 用品 家日金汽通具用银车讯品珠器 宝材 商建烟餐 品材酒饮 零收 售入 饮粮石中 料油油西 、及药 食制品 品品 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 从近期高频数据看，人员流动回落、汽车消费增速回升。从高频看，2024年11月上旬，百城拥堵延时指数增速有所回落；11月前10日乘用车零售同比29%，震荡回升态势明显，可能与近期以旧换新政策推进、股市上涨有关。 图表6：人员流动小幅回落图表7：汽车消费增速回升 % 1.70 1.65 拥堵延时指数:百城平均（MA7） 拥堵指数同比（右轴） 120 %当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 1.6070 1.55 1.50 1.45 20 -30 -04 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 1.40 -80 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资端：地产边际企稳，基建、制造业高位续升 10月固定资产投资增速走平。1-10月固定资产投资同比3.4%，较前值持平，略低于市场预期，季调环比0.16%，较前值0.54%小幅回落，指向投资有所走弱。其中地产投资累计同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比9.4%（前值9.3%），制造业投资同比9.3%（前值9.2%）。基建和制造业投资继续高位上行，应是与财政政策发力有关。 图表8：10月固定资产投资增速小幅震荡 % 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 -10 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比固投季调环比(右轴) % 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 地产量价边际企稳 10月地产销售跌幅收窄，房价有所企稳。1-10月商品房销售面积、销售额同比分别为- 15.8%、-20.9%，分别较前值回升1.3、1.8个点。10月70城二手房价格同比跌幅收窄至-8.9%，环比跌幅收窄至-0.5%，其中一线城市二手房价环比0.4%，是2023年9月以来首