川商投接手稳步推进，内部调改效果初现

川商投接手稳步推进，内部调改效果初现 赵国振(分析师)021-38031044zhaoguozhen028586@gtjas.com 宋小寒(分析师)010-83939087songxiaohan026736@gtjas.com 登记编号S0880516030003 本报告导读： 公司是西部商超龙头竞争壁垒高，川商投接手后将有力带来协同效应，叠加聚焦主业不断提升盈利能力，未来有望实现快速发展。 投资要点： 川商投成控股股东，协同效应将有力推动发展。川商投集团近日成为公司控股股东。川商投控股多家餐饮、白酒、物流公司，具备协同效应，2023年川商投总资产326.76亿元（同期上市公司的4.03倍），净资产24.59亿元（0.6倍），收入524.39亿元（5.18倍），净利润3.58亿元（0.64倍），归母净利润2.01亿元（0.36倍）。实际控制人四川省国资委旗下拥有多家百货商贸公司。 便利店行业市场规模大，发展潜力大。社会消费品零售总额稳健增长，便利店增速快于大盘。相比海外国内便利店还有加密空间，相比国内东莞等城市成都便利店还有加密空间。高性价比品类叠加全场景消费，是便利店的重要发展趋势。打造优质、高价值的自有品牌商品有利于提高便利店的差异化竞争优势。 红旗连锁拥有3655家便利店（2024H1），其中成都市区占比58%。公司深耕成都，形成网络布局优势。并在2024年上半年升级改造202家旧店，精简SKU，提高自有品牌占比。此外，红旗连锁通过战略收购扩大业务布局、提高自身竞争力。推进门店运营管理数字化，加强与线上平台合作。 风险提示：行业竞争加剧、升级改造不及预期，投资收益的不确定性。 聚焦主业不断调整门店，剥离甘肃红旗不良资产2024.11.06主营业务实现稳健增长，川投入主带来协同发展2024.04.17聚焦主业持续提档升级，投资收益实现大幅提升2024.04.02四川商投成为实控人，资源整合实现长远发展2023.12.21主营业务稳健增长，门店拓展有望提速2023.08.22 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................42.川商投成控股股东，协同效应将有力推动发展......................................62.1.川商投集团接手红旗连锁，成为控股股东........................................62.2.川商投和实控人旗下众多商贸企业，未来协同效应显著................82.3.保持原管理团队稳定性，为公司发展创造更多条件......................102.4.红旗连锁股价复盘..............................................................................123.成都便利超市龙头，全渠道经营............................................................153.1.主营业务为便利超市，密集式开店形成网络布局优势..................153.2.对外输出连锁管理模式，收购扩大业务布局..................................163.3.推进门店运营管理数字化，加强与线上平台合作..........................174.便利店增速快于零售大盘，竞争格局分散............................................184.1.便利店增速快于零售大盘，相比海外还有加密空间......................184.2.竞争格局分散，区域性特征..............................................................215.门店规模效应显著，产品优化叠加数字化赋能持续增长....................225.1.牢固占据成都市便利店龙头企业地位，规模效应显著..................225.2.产品结构持续优化，品牌+服务差异化优势明显............................245.3.持续加码数字化技术，打造营收多元增长点..................................266.风险提示....................................................................................................27 1.盈利预测与投资建议 主营业务收入预测假设：1）食品：公司不断丰富产品结构，加大自有品牌的开发，预计2024-2026年食品销量增速分别为5%、5.2%、5.4%，毛利率稳步提升分别为25.55%、25.65%、25.65%。 2）烟酒：公司大部分烟酒产品与厂家直接对接，价格具有优势，预计2024-2026年销量增速分别为5%、5%、5%，毛利率具有稳定性分别为20.47%、20.47%、20.47%。 3）百货：随着公司供应商的增加，百货品类日益丰富，再叠加供应链不断升级；预计2024-2026年日用百货销量增速分别为5%、5.5%、6%，毛利率逐步提升，2024-2026年毛利率分别为26.95%、27.05%、27.05%。 综合来看，预计2024-2026年营收增长率分别为4.3%/5%/5.3%，营业收入分别为105.68亿元/110.97亿元/116.85亿元。 费用预测假设：公司由夸张战略转向聚焦主业不断调整门店，销售费用会随之降低，预计2024-2026年销售费用率分别为22.1%/22.09%/22.08%；随着数字化技术的不断加码和信息管理系统的升级，管理费用逐渐优化，预计2024-2026年管理费用率分别为1.44%/1.43%/1.42%,财务费用会逐渐降低，预计2024-2026年财务费用率分别为0.54%/0.52%/0.49%。 盈利预测结果：预计2024-2026年营收增长率分别为4.3%/5%/5.3%，营业收入分别为105.68亿元/110.97亿元/116.85亿元。预计2024-2026年归母净利润增长率分别为5.86%/7.1%/7.99%，归母净利润分别为5.94亿元/6.36亿元/6.87亿元，EPS分别为0.44、0.47和0.51元/股。 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为8.3元。可比公司2024年平均PE为18.28倍；同时公司作为四川区域超市龙头，且考虑公司四川省内门店加密战略不断强化，我们给予公司2024年19倍PE，按此预计公司合理估值为8.3元。 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为6.2元。可比公司2024年平均PS为0.56倍，且考虑到公司四川省内门店加密战略不断强化，我们给予公司2024年0.8倍PS，按此预计公司合理估值为6.2元。 综合考虑PE、PS估值，取两者的均值给予公司目标价7.26元（对应2024年16.62xPE），维持增持评级。 2.川商投成控股股东，协同效应将有力推动发展 2.1.川商投集团接手红旗连锁，成为控股股东 2023年12月20日，四川商投投资有限责任公司（以下简称“商投投资”）从红旗连锁控股股东曹世如女士、曹曾俊先生处受让合计红旗连锁股份93,925,000股，合计转让股份占公司总股本的6.91%；从永辉超市处受让136,000,000股，占公司总股本的10%。协议转让价格为5.88元/股。同日，商投投资与曹世如、曹曾俊签署《表决权放弃协议》，在上述股份转让完成后，曹世如、曹曾俊承诺在弃权期限内放弃其合计所持红旗连锁剩余的281,775,000股股份（占公司总股本的20.72%）的表决权。 2024年6月18日，签署《补充备忘录二》：除标的股份外，曹世如女士、曹曾俊先生第二次拟再转让红旗连锁总股本5.18%的股份给四川商投。在曹世如女士、曹曾俊先生持有的5.18%部分上市公司股份解除转让限制时，曹世如女士、曹曾俊先生与商投投资应另行协商第二次股份转让事宜，并另行签署股份转让协议，并按照上市公司监管及《上市公司国有股权监督管理办法》等相关规定确定交易价格。签署第二次股份转让协议前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值低于5.88元/股，则以前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值作为交易价格，若前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值高于5.88元/股，则以5.88元/股作为交易价格，前述交易价格不低于转让协议签署日前一交易日上市公司收盘价的90%。 2024年6月25日，股权交易各方确认将转让价格从5.88元/股调整为5.756元/股。 2024年11月1日，签署《补充备忘录三》，删除《补充备忘录二》中对于交易价格的规定。 本次转让完成后，曹世如女士持有公司股份245,565,000股，占公司总股本的18.06%；曹曾俊先生持有公司股份36,210,000股，占公司总股本的2.66%；永辉超市持有公司股份149,600,000股，占公司总股本的11.00%；商投投资持有公司股份229,925,000股，占公司总股本的16.91%。根据《股份转让协议一》《股份转让协议二》以及《表决权放弃协议》，股份转让完成及表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为1,078,225,000股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省国资委。 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2.2.川商投和实控人旗下众多商贸企业，未来协同效应显著 四川商投投资有限责任公司作为四川商投集团旗下的企业，其在零售和批发业已有大量投资控股的公司。往上穿透实际控制人为四川省政府国有资产监督管理委员会，根据企业预警通，四川国资委旗下投资156家批发和零售类企业，包括多家百货超市公司，未来有望为红旗连锁发展带来诸多协同效应，助力红旗连锁快速发展。 川商投控股多家餐饮、白酒、物流公司，具备协同效应，2023年川商投总资产326.76亿元（同期上市公司的4.03倍），净资产24.59亿元（0.6倍），收入524.39亿元（5.18倍），净利润3.58亿元（0.64倍），归母净利润2.01亿元（0.36倍）。 1）供应链协同：四川川投、四川国资委旗下控股多家餐饮、白酒、物流公司。其拥有的物流配送网络、仓储设施以及与供应商的良好合作关系，可以帮助红旗连锁进一步优化其供应链。在配送环节，提高配送效率和准确性，减少库存积压，使红旗连锁的商品供应更加稳定、高效。 2）销售产品协同：四川川投、四川国资委旗下控股多家酒类、食品公司。旗下子公司的产品可直接作为红旗连锁的销售产品，丰富其商品种类，满足消费者日益多样化的需求。同时还能减少中间商及议价成本。 3）品牌市场协同：四川商投作为省属国有大型骨干企业，具有较高的品牌知名度和公信力。其成为红旗连锁的控股股东后，可以为红旗连锁带来更好的品牌背书，提升红旗连锁在消费者心目中的信任度和认可度，进一步增强红旗连锁的品牌影响力。同时，四川商投在全省乃至全国范围内拥有广泛的业务布局和市场渠道，能够帮助红旗连锁拓展市场范围，尤其是在一些新的区域和市场领域。例如，借助四川商投的资源，红旗连锁可以将业务拓展到其他城市或地区，实现跨区域发展。 4）政策协同：作为国有企业控股的企业，红旗连锁在政策支持方面可能会获得更多的优势，有助于红旗连锁更好地履行社会责任，同时也为企业的发展创造有利的政策环境。 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公