2025年三季报点评：调改计划稳步推进，看好长期发展

一心堂（002727）2025年三季报点评

核心观点

华创证券维持对一心堂的“推荐”评级，认为公司积极探索门店升级转型，调改计划稳步推进，长期发展前景可期。报告指出，公司多业务协同赋能发展，中药业务深化拓展，医养业务稳步推进，非药业务保持高双位数增长。同时，公司持续推进门店调改，优化盈利能力。

关键数据

• 前三季度业绩：收入130.0亿元（同比-4.3%），归母净利2.7亿元（同比-8.2%），扣非净利2.5亿元（同比-26.3%）。
• 第三季度业绩：收入同比-4.6%，归母净利同比+78.7%，扣非净利同比-78.0%。
• 门店情况：截至9月末门店总数11230家，较期初减少268家，云南省内5521家，四川省1964家，省外区域稳步优化。
• 财务指标：综合毛利率32.5%（同比+0.8pct），净利率2.2%（同比-0.1pct），销售费用率25.8%（同比+0.9pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct），研发费用率0.1%（同比持平），应收账款15.3亿元，存货36.2亿元。

业务进展

1. 中药业务：聚焦药食同源、配方颗粒及国标产品领域，加大研发与生产投入，构建多元化中药产品体系。
2. 医养业务：首个集中医养中心两年实现盈亏平衡，第二个中心预计2026年上半年运营，同步搭建康复、健康管理等配套体系。
3. 非药业务：泛健康品类保持高双位数增长，截至9月末已完成805家门店调改，以场景体验为核心提升非药渗透率。

门店调改

• 持续推进：2025年目标完成1000家药妆店改造，持续推进跨区域复制与品类升级。
• 长期计划：2-3年内实现70%门店多品类经营。

盈利能力

• 毛利率与净利率：综合毛利率32.5%，净利率2.2%。
• 费用率：销售费用率25.8%，管理费用率2.6%，研发费用率0.1%。
• 资产负债情况：应收账款15.3亿元，存货36.2亿元。

投资建议

• 业绩预测：调整2025-2026年业绩预测为3.8亿元、4.2亿元，新增2027年预测4.6亿元，同比增速为+233%、10%、10%。
• 目标价：给予2026年20x目标PE，对应目标价14.3元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 调改不及预期，政策变动，市场竞争加剧。