深度报告：复苏与成长共振，电感龙头再度启航

顺络电子：复苏与成长共振，电感龙头再度启航

核心观点： 顺络电子作为国内电感行业龙头，深耕电感领域二十余载，提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司产品覆盖通讯、消费电子、汽车电子、工业及自动化控制、数据中心、物联网、新能源及智能家居等领域，拥有全球领先的大客户群体。公司无实际控制人，通过核心员工持股将管理层与员工和公司的利益绑定。

关键数据：

• 2019-2023年公司营收CAGR约达17.0%，2023年同比增长18.9%。
• 2019-2023年公司净利润GAGR约为16.26%，2023年同比增长41%。
• 2019-2023年中国电感器行业市场规模CAGR为27.3%，预计将持续增长。
• 2023年公司信号处理、电源管理、汽车电子及储能、陶瓷/PCB及其他四大业务线在总营收中占比分别为39.5%、33.8%、18.3%、8.1%。
• 2023年公司国内营收占比82.9%，出口销售额占比17.1%。
• 2023年公司毛利率同比增长两个百分点，连续四个季度呈增长态势。
• 2023年公司研发费用维持在3亿元以上，研发人员占公司员工总数15.2%。

研究结论：

• 公司在通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。
• 公司在微波和射频领域积累多项适用于5G/5.5G时代的技术，LTCC技术获得高通认证。
• 公司在汽车电子领域布局完善，产品已通过博世等汽车行业Tier1客户认证。
• 公司提前布局AI服务器和数据中心战略市场，一体成型电感已实现量产并成功导入美国高通等大客户。
• 预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，对应PE估值分别为28/22/19倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 研发与技术升级迭代风险、海外局势波动可能影响上游原材料供应、下游需求不及预期。