季报点评：盈利能力实现改善，订单状况延续高增

公司2024年1-9月营业收入21.25亿元，同比下降约30%，归母净利润-2.06亿元，主要受前期重大订单交付影响及成本费用增加；Q3营业收入7.73亿元，同比增长约11%，剔除大订单影响后同比增长约29%，归母净利润0.36亿元，盈利能力环比改善。

核心观点与关键数据：

1. 盈利能力改善：Q3归母净利润0.36亿元，扣非归母净利润0.39亿元，环比明显改善，剔除大订单影响后同比增速达29%，重回快速增长轨道。
2. 订单状况高增：小分子CDMO在手未执行订单同比增长超过40%，制剂CDMO业务收入同比增长约65%，显示出未来订单交付潜力。
3. 区域表现：海外市场毛利率约35%，国内市场毛利率为-8%，Q3整体毛利率环比提升约9pcts至31%，反映运营效率优化。
4. 新业务影响：新业务对归母净利润拖累约-1.66亿元，其中小分子制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO分别造成约0.87亿元和0.45亿元负面影响；ADC业务亏损3,454万元，基因细胞治疗CDMO同比减亏约1,938万元。

研究结论： 受CXO市场波动影响，业绩预测下调，预计2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元，增速分别为-177.3%、由负转正、49.8%。公司未来受益于产业趋势，收入端有望维持高速增长，利润增长将随产能利用率和运营效率提升加速。维持“买入”评级。

风险提示： 商业化订单波动风险、新业务战略拓展不及预期、产能爬坡不及预期等。