3季度业绩超预期；预计2024年收入增18%，利润率稳定

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 11月 22日 同程旅行 (780 HK)3季度业绩超预期；预计2024年收入增18%，利润率稳定  2023年3季度业绩超预期，收入超过我们/彭博市场预期 2%/3%，调整后净利润超我们/彭博市场预期 7%。收入 33亿元（人民币，下同），同比增61%，其中交通/住宿增 70%/38%，较 2019年增 47%/63%。调整后净利润6.2亿元，净利润率 19%，对比去年同期 12%，收入扩张带来经营杠杆。调整后营销费用同比增 37%，主要因推广活动及员工数量增加，占收比同比下降至 38%，对比我们预期 41%。 亮点：1）MPU创新高至 4420万， APU同比增 12%至 2.2亿，GMV同比增 75%，假期旅游需求大幅释放，带动业务量增长。2）交通：机票票量较 2019年增 30%+，国际机票超过 2019年同期；火车票业务收入增长强劲。3）住宿间夜量较2019年增100%，ADR同比提升，持续拓展细分住宿场景如音乐节、电竞、演唱会周边住宿。变现率同比下降，因加大补贴力度以在市场复苏时扩张市占率。 4季度展望：我们预计 4季度公司收入同比增 89%/较 2019年四季度增 45%（受淡季影响，增速比二/三季度相较2019年同期的80%/60%有所放缓），其中住宿/交通分别较19年四季度增36%和28%，分别受到间夜量（+67%）及票量增长带动（预计机票预订量+14%）。预计 4季度调整后净利润 4.7亿元，对应利润率 16.5%，因营销费用前置投放及季节性因素所致。预计2024年收入增 18%，调整后净利润率较 2023年相对稳定，管理层指引长期利润率目标 20%+不变，主要通过提升从提升付费用户数转向提升单客收入、提升渠道获客 ROI（线下转线上）及规模效应实现。 估值：我们微调 2024年收入及利润预测，基于 18倍 2024年市盈率不变，维持目标价 22.0港元。我们认为行业虽进入淡季增速放缓，公司凭借下沉市场独特优势、丰富场景消费，提升单付费用户频次及收入贡献，有望保持高于行业增速，维持买入。风险：竞争加剧，消费复苏不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元15.14港元22.00+45.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)7,5386,58511,58713,66415,404同比增长(%)27.1-12.676.017.912.7净利润(百万人民币)1,3056462,1862,5383,011每股盈利(人民币)0.590.290.971.121.32同比增长(%)32.8-50.9235.215.117.6前EPS预测值(人民币)0.941.121.31调整幅度(%)3.60.40.6市盈率(倍)23.547.914.312.410.6每股账面净值(人民币)6.917.087.768.8610.14市账率(倍)2.021.971.801.571.38个股评级买入11/223/237/2311/23-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%780 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)19.8452周低位(港元)14.04市值(百万港元)34,139.79日均成交量(百万)4.83年初至今变化(%)(19.38)200天平均价(港元)16.71孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 11月 22日同程旅行 (780 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023年3季度业绩概览(百万人民币)3Q222Q233Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评运营数据GMV，百万元40,600 59,700 71,100 19 75 71,680 -1 平均月付费用户数，百万37 42 44 5 20 44 1 年付费用户数（APU），百万201 218 225 3 12 240 -6 GMV/APU，TTM，百万元644 839 950 13 47 892 7 货币化率（%）5.0 4.8 4.6 4.5 收入/APU， TTM，百万元35 41 46 10 32 42 8 财务数据 收入 住宿预定 819 1,055 1,127 7 38 1,079 4 间夜量较 2019年增 100%交通票务 987 1,495 1,680 12 70 1,666 1 机票票量较 2019年增 30%+其他 243 316 492 56 103 485 1 广告、会员、酒管、商务游增长带动总收入2,048 2,866 3,299 15 61 3,230 2 市场预期3,215 收入成本(503)(703)(840)19 67 (791)6 毛利润1,545 2,163 2,460 14 59 2,439 1 毛利润率（%） 75.4 75.5 74.5 75.5 运营费用 服务开发(371)(428)(466)9 26 (468)0 销售及营销(937)(1,108)(1,272)15 36 (1,334)-5 广告开支及员工数量增加 行政(183)(208)(197)-5 8 (226)-13 其他 (93)(3)74 -3,029 -179 60 24 运营利润(39)417 599 44 -1,634 470 27 调整后运营利润209 542 608 12 191 568 7 调整后运营利润率（%）10.2 18.9 18.4 17.6 调整后运营费用占收入比（%） 服务开发 17 14 14 14 销售及营销 45 38 38 41 行政 5 5 5 5 归母净利润(90)356 510 43 -664 354 44 调整后净利润252 592 621 5 147 579 7 市场预期578 调整后净利润率（%）12.3 20.7 18.8 17.9 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测 2023年 11月 22日同程旅行 (780 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 2023年 4季度业绩预测(百万人民币)4Q223Q234Q23E环比(%)同比(%)20222023E2024E2025E运营数据 GMV，百万元25,400 71,100 53,133 -25 109 122,700 241,133 291,547 322,020 平均月付费用户数，百万24 44 37 -17 50 30 41 46 51 年付费用户数(APU），百万188 225 240 7 28 188 240 270 290 GMV/APU，TTM，百万元654 950 1,005 6 54 654 1,005 1,080 1,110 货币化率（%）5.9 4.6 5.3 5.4 4.8 4.7 4.8 收入/APU， TTM，百万元35 46 48 6 37 35 48 51 53 财务数据 收入 住宿预定服务 509 1,127 849 -25 67 2,415 3,866 4,455 5,050 交通票务服务 756 1,680 1,517 -10 101 3,379 6,074 7,067 7,783 其他 235 492 470 -4 100 791 1,648 2,142 2,570 总收入1,500 3,299 2,836 -14 89 6,585 11,587 13,664 15,404 市场预期2,815 11,472 13,951 16,369 收入成本(449)(840)(709)-16 58 (1,807)(2,897)(3,402)(3,820)毛利润1,051 2,460 2,127 -14 102 4,778 8,690 10,262 11,584 毛利润率（%） 70 75 75 73 75 75 75 运营费用 服务开发开支 (367)(466)(539)16 47 (1,414)(1,844)(2,135)(2,361) 销售及营销开支 (652)(1,272)(1,129)-11 73 (2,801)(4,474)(5,239)(5,844) 行政开支 (195)(197)(241)23 23 (701)(837)(993)(1,042) 其他 168 74 60 -18 -64 114 226 214 215 运营利润5 599 279 -53 4,979 (24)1,760 2,109 2,551 调整后运营利润(15)608 360 -41 -2,567 428 1,978 2,535 3,045 调整后运营利润率（%）(1)18 13 7 17 19 20 调整后运营费用占收入比（%） 服务开发 23 14 18 20 15 15 14 销售及营销 43 38 40 42 38 38 38 行政 8 5 6 7 5 5 4 归母净利润(25)510 197 -61 -900 (146)1,441 1,602 1,954 调整后净利润37 621 469 -24 1,152 646 2,186 2,538 3,011 市场预期442 2,127 2,546 3,034 调整后净利润率（%）2.5 18.8 16.5 9.8 18.9 18.6 19.5 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测 2023年 11月 22日同程旅行 (780 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表3: 同程（780 HK）目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表4: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入113.42166.0046.4%2023年 10月 19日广告TME US腾讯音乐买入8.699.003.6%2023年 11月 15日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入14.1616.0013.0%2023年 10月 25日文娱内容9899 HK云音乐买入85.6099.0015.7%2023年 09月 26日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.756.9045.3%2023年 08月 23日文娱内容1024 HK快手买入58.5090.0053.8%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团中性7.029.5035.3%2023年 09月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性29.3036.0022.9%2023年 08月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性41.3235.00-15.3%2023年 08月 30日文娱内容PDD US拼多多买入117.34132.0012.5%2023年 10月 17日电商BABA US阿里巴巴买入78.94128.0062.1%2023年 02月 24日