产能建设持续进行，业绩环比改善显著

皓元医药（688131.SH） 产能建设持续进行，业绩环比改善显著 公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。Q3营业收入5.64亿 元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。 高毛利率销售高速增长驱动利润率环比快速提升。公司盈利能力环比快速提升，主要由于毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。2024年1-9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率 为8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1-Q3，公司单季度销售毛利 证券研究报告|季报点评 2024年11月15日 买入（维持） 股票信息 行业医疗服务 前次评级买入 11月14日收盘价（元）42.01 总市值（百万元）8,861.12 总股本（百万股）210.93 其中自由流通股（%）97.73 30日日均成交量（百万股4.80 股价走势 率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为皓元医药沪深300 3.28%、9.51%、12.75%，均在Q3实现了显著增长。 把控备库催款节奏，现金流逐渐恢复健康状态。2024年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要是由于公司合理控制了备库的节奏，并加大了应收账款的催款力度。 产能建设持续进行，承接多个ADC项目。2024年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升。基于ADC 领域多年的深耕和积累，公司成功构建了XDCPayload-LinkerCMC一体化服务平台，2024H1公司承接ADC项目数超70个，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案，展现了强大的服务能力与市场影响力。 盈利预测与投资建议。考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动，我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司24-25年营收增速在20-25%区间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x，35x，25x。基于产能利用率和运营效率提升，利润增速更快，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险；产能爬坡不及预期；市场竞争风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,358 1,880 2,276 2,845 3,324 增长率yoy（%） 40.1 38.4 21.1 25.0 16.8 归母净利润（百万元） 194 127 191 253 354 增长率yoy（%） 1.4 -34.2 49.5 32.8 40.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.60 0.90 1.20 1.68 净资产收益率（%） 8.2 5.0 7.0 8.7 11.1 P/E（倍） 45.8 69.5 46.5 35.0 25.0 P/B（倍） 3.8 3.5 3.3 3.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 20% 2% -16% -34% -52% -70% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《皓元医药（688131.SH）：收入符合预期，前后端业务共同发力》2023-08-31 2、《皓元医药（688131.SH）：业绩符合预期，收入端表现亮眼，持续加强技术和研发》2023-03-22 3、《皓元医药（688131.SH）：收入端屡创新高超市场预期，前后端业务均增长强劲》2022-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1823 2188 3394 4499 4740 营业收入 1358 1880 2276 2845 3324 现金 460 484 1585 1981 2314 营业成本 659 1031 1248 1512 1734 应收票据及应收账款 337 457 422 726 586 营业税金及附加 5 8 8 10 12 其他应收款 14 15 21 22 29 营业费用 110 158 188 237 276 预付账款 16 13 26 20 36 管理费用 169 220 289 358 419 存货 911 1145 1293 1692 1714 研发费用 202 224 340 419 459 其他流动资产 85 74 46 56 61 财务费用 -1 32 27 73 87 非流动资产 1775 2004 2091 2257 2360 资产减值损失 -43 -84 0 0 0 长期投资 68 64 57 50 42 其他收益 23 22 18 19 21 固定资产 623 875 971 1128 1240 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 101 119 133 150 170 投资净收益 16 -5 2 2 3 其他非流动资产 983 947 930 929 908 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3598 4192 5484 6756 7100 营业利润 197 128 196 258 360 流动负债 822 1164 2331 3446 3552 营业外收入 2 2 1 1 1 短期借款 229 555 1511 2787 2518 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 310 293 542 402 719 利润总额 199 128 196 258 360 其他流动负债 283 315 278 257 314 所得税 7 2 7 7 9 非流动负债 444 502 460 421 378 净利润 192 126 189 251 352 长期借款 171 229 187 148 105 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 -3 其他非流动负债 273 273 273 273 273 归属母公司净利润 194 127 191 253 354 负债合计 1266 1666 2791 3867 3930 EBITDA 269 280 350 480 627 少数股东权益 12 17 16 14 11 EPS（元） 0.92 0.60 0.90 1.20 1.68 股本 107 150 211 211 211 资本公积 1634 1689 1629 1629 1629 主要财务比率 留存收益 574 663 815 1017 1303 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2320 2509 2677 2875 3159 成长能力 负债和股东权益 3598 4192 5484 6756 7100 营业收入(%) 40.1 38.4 21.1 25.0 16.8 营业利润(%) -6.3 -34.7 53.0 31.2 39.8 归属于母公司净利润(%) 1.4 -34.2 49.5 32.8 40.1 获利能力毛利率(%) 51.4 45.2 45.2 46.9 47.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.3 6.8 8.4 8.9 10.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 5.0 7.0 8.7 11.1 经营活动现金流 -240 -64 485 -410 1066 ROIC(%) 6.7 4.4 4.8 5.4 7.4 净利润 192 126 189 251 352 偿债能力 折旧摊销 59 118 116 140 166 资产负债率(%) 35.2 39.7 50.9 57.2 55.3 财务费用 -1 32 27 73 87 净负债比率(%) 10.6 25.8 15.5 43.6 19.5 投资损失 -16 5 -2 -2 -3 流动比率 2.2 1.9 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -570 -457 155 -871 464 速动比率 1.0 0.8 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 95 113 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -713 -329 -200 -304 -267 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 581 260 101 170 113 应收账款周转率 5.6 4.7 5.2 5.0 5.1 长期投资 54 -32 7 7 8 应付账款周转率 2.6 3.4 3.0 3.2 3.1 其他投资现金流 -77 -100 -93 -126 -146 每股指标（元） 筹资活动现金流 360 409 -654 -206 -198 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.60 0.90 1.20 1.68 短期借款 223 326 -515 -40 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.14 -0.30 2.30 -1.94 5.05 长期借款 171 58 -42 -39 -43 每股净资产(最新摊薄) 11.00 11.90 12.69 13.63 14.98 普通股增加 33 43 61 0 0 估值比率 资本公积增加 307 55 -60 0 0 P/E 45.8 69.5 46.5 35.0 25.0 其他筹资现金流 -373 -74 -97 -127 -155 P/B 3.8 3.5 3.3 3.1 2.8 现金净增加额 -578 20 -369 -920 601 EV/EBITDA 33.8 34.0 26.5 21.1 15.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报