美国10月CPI数据解读：通胀波澜不惊

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年11月14日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《货币政策锚由量转价，宽松力度可期》-2024.11.11 通胀波澜不惊——美国10月CPI数据解读 核心观点 美国公布了最新的CPI数据，10月通胀水平符合市场预期。其中，整体CPI同比增速从2.4%小幅上升至2.6%，与预期一致，环比增速为0.2%，持平于前值和预期。核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，同样与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告不温不火对市场影响较小。数据公布后，美股反应平淡，道指小幅上涨0.11%标普500指数微涨0.02%，纳指小幅下跌0.26%。利率期货市场预测美联储12月继续降息25个基点的概率从一天前的58.7%上升至 82.8%，但对2025年的降息预期有所回落。 拉长时间来看，近几个月美国核心通胀的放缓已经接近停滞，去通胀的“最后一公里”仍然坎坷。由于美联储的政策目标逐渐转向就业，当前通胀水平已不是市场关注的焦点。然而，特朗普重返白宫后新政府的政策可能引发对再通胀的担忧，届时市场可能又会重新聚焦通胀叙事。我们认为对明年的降息空间不宜抱有过高的预期。 分项数据显示，上个月商品价格的意外反弹不具有持续性，本月商品价格环比持平印证了我们此前的观点。但潜在的关税政策为未来通胀带来了上行风险。拆分来看，二手车价格反弹，录得自23年5月以来的最大涨幅。而其他的一些分项则出现通缩，比如服装价格逆转了9月份的强劲涨势。 核心服务方面，住所分项环比增速在上个月明显回落后，10月又反弹至0.4%，但运输服务等其他分项增速显著降温，整体核心服务环比仅增长0.3%。尽管机票价格连续3个月环比大幅上涨，但机动车保险增速的回落带动运输服务环比增速从1.4%回落至0.4%。 展望未来，我们认为，这份完全符合市场预期的通胀报告，结合鲍威尔在本月会议上的表态——“当前利率水平仍高于中性利率”，美联储在12月议息会议大概率将继续降息25个基点。但往2025年看，考虑到潜在的政策不确定性以及美国经济基本面仍具韧性，未来降息步伐可能会显著放缓。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化。 目录 1美国10月通胀符合预期4 2风险提示7 图表目录 图表1：美国10月CPI各分项情况4 图表2：数据公布后，市场预期今年12月将再次降息25bp，但明年仅降息两次5 图表3：美国通胀环比增速已连续多个月停滞（%）5 图表4：曼海姆指数此前已反映二手车价格反弹（%）6 图表5：新租户租金指数显示租金CPI将继续回落（%）6 图表6：机动车保险增速大幅放缓（%）6 图表7：机票连续3个月涨价（%）6 1美国10月通胀符合预期 美国公布了最新的CPI数据，10月通胀水平符合市场预期。其中，整体CPI同比增速从2.4%小幅上升至2.6%，与预期一致，环比增速为0.2%，持平于前值和预期。核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，同样与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告不温不火，对市场影响较小。数据公布后，美股反应平淡，道指小幅上涨0.11%，标普500指数微涨0.02%，纳指小幅下跌0.26%。利率期货市场预测美联储12月继续降息25个基点的概率从一天前的58.7%上升至82.8%，但对2025年的降息预期有所回落。 图表1：美国10月CPI各分项情况 CPI 食品 单位：% 13.5 环比 权重 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-10 100 0.3 0.0 -0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 2.6 0.00.10.20.20.10.40.2 同比 2.1 家庭食品非家用食品 能源 能源类商品汽油 燃油能源服务 电力 燃气服务核心CPI 核心商品 新交通工具 二手汽车和卡车服装 医疗护理商品核心服务 住所 运输服务 医疗护理服务 8.1 5.4 6.6 3.5 3.3 0.1 3.1 2.5 0.7 79.9 18.5 3.6 1.9 2.6 1.5 61.4 36.5 6.5 6.5 -0.2 0.3 1.1 2.7 2.8 0.9 -0.7 -0.1 -2.9 0.3 -0.1 -0.4 -1.4 1.2 0.4 0.4 0.4 0.9 0.4 0.0 0.4 -2.0 -3.5 -3.6 -0.4 -0.2 0.0 -0.8 0.2 0.0 -0.5 0.6 -0.3 1.3 0.2 0.4 -0.5 0.5 0.1 0.4 -2.0 -3.7 -3.8 -2.4 -0.1 -0.7 2.4 0.1 -0.1 -0.2 -1.5 0.1 0.2 0.1 0.2 -0.5 0.2 0.1 0.2 0.0 0.1 0.0 0.9 -0.1 0.1 -0.7 0.2 -0.3 -0.2 -2.3 -0.4 0.2 0.3 0.4 0.4 -0.2 0.0 0.3 -0.8 -0.6 -0.6 -1.9 -0.9 -0.7 -1.9 0.3 -0.2 0.0 -1.0 0.3 -0.2 0.4 0.5 0.9 -0.1 0.4 0.3 -1.9 -4.0 -4.1 -6.0 0.7 0.7 0.7 0.3 0.2 0.2 0.3 1.1 -0.7 0.4 0.2 1.4 0.4 0.1 0.2 0.0 -1.0 -0.9 -4.6 1.0 1.2 0.3 0.3 0.0 0.0 2.7 -1.5 -0.2 0.3 0.4 0.4 0.3 1.1 3.8 -4.9 -12.4 -12.2 -20.8 4.0 4.5 2.0 3.3 -1.0 -1.3 -3.4 0.3 1.0 4.8 4.9 8.2 3.3 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表2：数据公布后，市场预期今年12月将再次降息25bp，但明年仅降息两次 资料来源：FedWatch，中邮证券研究所 拉长时间来看，近几个月美国核心通胀的放缓已经接近停滞，去通胀的“最后一公里”仍然坎坷。由于美联储的政策目标逐渐转向就业，当前通胀水平已不是市场关注的焦点。然而，特朗普重返白宫后，新政府的政策可能引发对再通胀的担忧，加上美国经济仍有韧性，届时市场可能又会重新聚焦通胀叙事。我们认为对明年的降息空间不宜抱有过高的预期。 图表3：美国通胀环比增速已连续多个月停滞（%） CPI:环比核心CPI:环比CPI:同比（右轴）核心CPI:同比（右轴） 0.88 0.77 0.66 0.55 0.44 0.33 0.22 0.11 0.00 -0.12022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 -0.2 2024-072024-10-1 -2 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分项数据显示，上个月商品价格的意外反弹不具有持续性，本月商品价格环比持平印证了我们此前的观点。但潜在的关税政策为未来通胀带来了上行风险。拆分来看，二手车价格反弹，录得自23年5月以来的最大涨幅。而其他的一些 分项则出现通缩，比如服装价格逆转了9月份的强劲涨势。 图表4：曼海姆指数此前已反映二手车价格反弹（%）图表5：新租户租金指数显示租金CPI将继续回落（%） Manheim二手车指数（同比,+2M） 50二手车和卡车CPI（同比） 40 30 20 10 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 0 -10 -20 美国新租户租金指数同比（前置一年） 15美国:CPI:住房租金:同比:季调（右轴）10 8 10 6 54 2 2006-01 2007-04 2008-07 2009-10 2011-01 2012-04 2013-07 2014-10 2016-01 2017-04 2018-07 2019-10 2021-01 2022-04 2023-07 2024-10 0 0 -5-2 资料来源：Macromicro，中邮证券研究所资料来源：iFinD，美国劳工统计局，中邮证券研究所 核心服务方面，住所分项环比增速在上个月明显回落后，10月又反弹至0.4%，但运输服务等其他分项增速显著降温，整体核心服务环比仅增长0.3%。尽管机票价格连续3个月环比大幅上涨，但机动车保险增速的回落带动运输服务环比增速从1.4%回落至0.4%。 图表6：机动车保险增速大幅放缓（%）图表7：机票连续3个月涨价（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 美国:CPI:机动车保险:季调:当月环比 美国:CPI:机动车保险:当月同比（右轴）25 20 15 10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 5 0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 美国:CPI:机票:季调:当月环比 美国:CPI:机票:当月同比（右轴） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 展望未来，我们认为，这份完全符合市场预期的通胀报告，结合鲍威尔在本月会议上的表态——“当前利率水平仍高于中性利率”，美联储在12月议息会议 大概率将继续降息25个基点。但往2025年看，考虑到潜在的政策不确定性以及美国经济基本面仍具韧性，未来降息步伐可能会显著放缓。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明