10月美国通胀数据解读：核心CPI走势平稳

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《通胀下降步伐放缓——9月通胀数据解读》2024-10-11 2.《“细”节定成败——美国大选辩论及8月通胀数据解读》2024-09-12 3.《低通胀稳固降息预期——7月美国通胀数据解读》2024-08-15 4.《降息条件达成——6月美国通胀数据解读》2024-07-12 5.《通胀有所降温——5月美国通胀数据解读》2024-06-13 证券研究报告 宏观月报/2024.11.14 核心CPI走势平稳 ——10月美国通胀数据解读 核心观点 核心CPI持平。10月美国CPI同比增速升至2.6%，较上月回升0.2个百分点。不过，核心CPI同比增速较上月持平为3.3%。CPI同比回升，主因能源项拖累有所减轻。从具体分项来看，本月食品和核心商品项同比增速有所回落，而食品和核心服务通胀有所反弹。首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献有所减弱。其次，核心商品对CPI贡献较上月持平。10月二手车价格领先指标曼海姆指数有所回落，新车市场仍然在高库存下未见起色，指向未来汽车价格压力或仍将缓解，带动商品通胀继续回落。最后，住房通胀顽固，但房价和市场租金指数等领先指标仍在下行，同时汽车保险价格压力也在逐步减轻。整体来看，虽然通胀暂遇颠簸，但未来通胀仍有望继续缓解。 能源项降幅收窄。10月CPI能源项同比增速较上月上行1.9个百分点至-4.9%，其中，汽油项同比增速较上月上升3.1个百分点至-12.2%。10月布伦特原油现货均价略有回升，主因地缘风险消退。在全球经济放缓的背景下，能源价格趋于回落。此外，特朗普即将在明年重返白宫，竞选时他曾承诺将尽快解决地缘冲突，并削弱限制、加大油气产量，未来油价或趋于回落。 二手车价格反弹。10月核心商品同比增速录得-1%，较上月保持不变，环比增速回落归零。二手车方面，本月二手车价格有所反弹。不过，10月二手车领先指标曼海姆指数有所下降，意味着未来二手车价格仍将再度回落。新车方面，凯利蓝皮书显示，近一年来新车价格基本保持不变，较高的库存对新车价格造成下行压力。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。 房屋项通胀顽固。10月核心服务同比增速为4.8%，较上月上升0.1个百分点，房屋项通胀较为顽固。10月业主等价租金同比增速持平于5.2%，但环比增速略有上行。不过，10月房租项同比较上月回落0.2个百分点。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，汽车保险价格调整缓慢，目前同比增速也处于回落趋势中。整体来看，房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。 12月降息25bp仍有可能。10月通胀数据公布后，市场对美联储12月降息预期有所升温，12月降息25bp概率升至79%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率回落，而美元指数下挫。本月CPI增速虽有所反弹，但主因能源项对通胀下行的贡献减少，剔除能源项后，核心CPI价格同比增速较上月持平，未来通胀仍趋于下行。10月非农就业前值下修，失业率有所走高就业市场降温趋势不变。综合来看，美联储仍有可能在12月降息25bp。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国就业超预期强劲。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.CPI同比增速分项贡献（%）3 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项4 图3.曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%）4 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%）5 图5.密歇根消费者通胀预期（%）5 图6.市场预期美联储降息次数6 核心CPI持平。10月美国CPI同比增速升至2.6%，较上月回升0.2个百分点。不过，核心CPI同比增速较上月持平为3.3%。CPI同比回升，主因能源项拖累有所减轻。从具体分项来看，本月食品和核心商品项同比增速有所回落，而能源项和核心服务项有所上行。首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献有所减弱。 由于地缘风险减弱，10月油价略有反弹，叠加去年同期基数走低，带动能源项同比降幅收窄。其次，核心商品对CPI贡献较上月持平。其中服装价格环比转负，而二手车价格反弹。不过，10月二手车价格领先指标曼海姆指数有所回落，新车市场仍然在高库存下未见起色，指向未来汽车价格压力或仍将缓解。最后，住房 通胀顽固。不过，房价和市场租金指数等领先指标仍在下行，未来房屋项通胀或 仍将继续回落，同时汽车保险价格压力也在逐步减轻。整体来看，虽然通胀暂遇颠簸，但未来通胀仍有望继续缓解。 图1.CPI同比增速分项贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 20/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项降幅收窄。10月CPI能源项同比增速较上月上行1.9个百分点至-4.9%，其中，汽油项同比增速较上月上升3.1个百分点至-12.2%。10月布伦特原油现货 均价略有回升至75.8美元/桶，主因地缘风险消退，此外，美欧经济放缓引起需求担忧，10月美国ISM制造业PMI续降至46.5，制造业景气度仍然低迷。11月 OPEC下调了2024年全球石油需求增长预期，布伦特油价再度回落。综合来看， 在全球经济放缓的背景下，能源价格趋于回落。此外，特朗普即将在明年重返白宫，竞选时他曾承诺将尽快解决地缘冲突，并削弱限制、加大油气产量，未来油价或趋于回落。 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 450 400 350 300 250 200 150 130 CPI汽油 布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 二手车价格反弹。10月核心商品同比增速录得-1%，较上月保持不变，环比增速回落归零。其中，新车和服装价格环比增速较上月有所下降，家具物资价格较上月持平，二手车价格加速上涨。二手车方面，本月二手车价格有所反弹。不过， 10月曼海姆二手车价值指数有所下降，意味着未来二手车价格仍将再度回落。新 车方面，凯利蓝皮书显示，近一年来新车价格基本保持不变，较高的库存对新车价格造成下行压力。新车的激励措施连续第四个月增加，达到了汽车均价的7.7%， 与一年前相比新车激励措施已增加60%以上，反映需求仍显疲软。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。 图3.曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 房屋项通胀顽固。10月核心服务同比增速为4.8%，较上月上升0.1个百分点， 环比增速录得0.3%，较上月下降0.1个百分点。本月服务项同比增速略有反弹，主因业主等价租金和医疗保健贡献均有提升。其中，房屋项通胀较为顽固。10月业主等价租金同比增速持平于5.2%，但环比增速略有上行。不过，10月房租项 同比增速较上月回落0.2个百分点。由于CPI租金项反映的是持续租客占用房屋的租金，而租金在租约到期时才会发生变化，因此市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI中。从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速仍 然在下行通道中，指向未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，汽车保险因需要与各州监管机构谈判，价格调整缓慢，目前同比增速也呈回落趋势。整体来看，房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） CPI租金同比 CPI业主等价租金同比 Zillow指数同比（滞后8M，右） 标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右） 1230 1025 820 15 6 10 45 20 0-5 20/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 长期通胀预期抬升。11月密歇根消费者1年通胀预期降至2.6%，较前值下行0.1 个百分点，而5年通胀预期升至3.1%，较前值上行0.1个百分点。消费者对短期 物价预期有所回落，为2020年12月以来的最低水平，但对长期通胀预期仍然偏高，相较于疫情前两年的读数小幅上升。 图5.密歇根消费者通胀预期（%） 1年通胀预期 5年通胀预期（右） 64.0 5 3.5 4 3.0 3 2.5 2 12.0 20/1121/521/1122/522/1123/523/1124/524/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 12月降息25bp仍有可能。10月通胀数据公布后，市场对美联储12月降息预期有所升温，12月降息25bp概率升至79%。同时，美股三大指数有所下跌，美债 收益率回落，而美元指数下挫。本月CPI增速虽有所反弹，但主因能源项对通胀下行的贡献减少。剔除能源项后，核心CPI价格同比增速较上月持平。我们认为，通胀虽遇颠簸，但仍然处于降温过程中。一方面，二手车价格领先指标曼海姆指 数有所下行，有望带动核心商品价格回落，未来通胀压力仍将持续缓解。另一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，同时汽车保险价格压力也正在逐步缓解，未来核心服务通胀仍将回落。10月非农就业受到飓风和波音公司罢工影响大幅回落，但前值下修，失业率有所走高，就业市场降温趋势不变。 综合来看，美联储仍有可能在12月降息25bp。 图6.市场预期美联储降息次数 24/12E 25/1E 25/3E 25/4E 2 1 0 24/824/924/1024/11 数据来源：CME，财通证券研究所，25bp为一次 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国就业超预期强劲。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本