证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考：高景气周期下行业转型指南

核心观点行业研究·行业专题 证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考 高景气周期下行业转型指南 优于大市 9月下旬以来，随着市场交易放大，两融交易扩张，证券行业进入了高景气周期，尤其央行互换便利工具被动提升了行业beta属性；如何摆脱“三年不开张，开张吃三年”行业周期循环，证券公司仍需在行业并购预期下加大资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等，这将成为下一步在行业内脱颖而出的重要抓手。 营收变化：投资收益占比持续提升。上司券商Q3营收结构：经纪206.77亿元、占比18.6%，投行77.16亿元、占比6.9%，资管111.81亿元、占比10.1%，利息78.40亿元、占比7.1%，投资574.85亿元、占比51.8%，其他61.31亿元、占比5.5%。投资收益占比连续三个季度提升。 资产结构：客户保证金资产显著增长。上市券商Q3末总资产12.89万亿元，较Q2增长7,978亿元。Q3资产增量：客户保证金+5,768亿元、现金类资产 +552亿元、投资资产+1,508亿元、融资资产-936亿元、其他+1,086亿元。 行业格局：并购想象空间大。政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强，券商整合潮持续推进。2024年尚未有实施的券商股权融资，年初以来的股权融资预案主要用于并购，比如国联证券定增融资用于并购民生证券等。 流量转化：挖掘牌照价值，延长变现链条。上交所9月A股账户新增开户数 684.68万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显。券商在开户流量端不占优势，本轮新开户获客成本或较高，后续需充分发挥财富管理、两融、投资顾问等牌照价值，提高自身盈利能力。 投资业务：去方向化与OCI权益并进，投资收益波动降低。资产规模越大的券商，投资收益率波动越小。近年来，去方向性的投资策略在大券商中体现更为明显。此外，OCI权益投资占比提升亦有利于投资收益稳定。 投行业务：股权承销承压依旧，并购重组具备潜力。并购重组受到监管鼓励，在IPO与再融资低迷背景下，有望成为投行业务的破局之路，但需久久为功。 资管业务：私募规模稳健增长，公募偏向主动管理。私募资管资金来源主要为银行自有及理财资金，资产配置以固收为主，截至Q2末，私募资管规模达6.42万亿元。公募资管以债券型、货币型和混合型为主，产品以主动管 理为主，被动产品发展较慢，截至10月末，公募资管规模达1.10万亿元。 金融科技：轻资产模式，业绩弹性更显著。金融科技主要分为金融软件供应商和金融信息服务商，前者主要为证券等金融机构提供经纪、投资交易软件等基础设施，后者主要向个人客户提供行情资讯、交易软件等服务。金融科技呈现轻资产、高毛利、高弹性特征，业绩弹性易受到股市行情催化。 投资建议：维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下，重点推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，如中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，如国联证券；三是流量充足、牌照丰富的互联网券商，如东方财富。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。 非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035 kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券行业2024年10月报-零售资金持续入市，券商两融弹性 提升》——2024-11-01 《证券行业2024年9月投资策略-政策直达资本市场》—— 2024-09-24 《证券业2024年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进》— —2024-09-11 《证券行业2024年8月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》 ——2024-08-28 《证券行业2024年7月投资策略-使命在肩，龙头受益》—— 2024-07-24 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600030.SH 中信证券 优大于市 32.92 487,892 1.39 1.53 23.72 21.57 601688.SH 华泰证券 优大于市 19.31 174,317 1.59 1.70 12.15 11.37 601456.SH 国联证券 优大于市 13.01 36,841 0.18 0.31 71.39 41.61 300059.SZ 东方财富 优大于市 28.18 444,837 0.57 0.62 49.31 45.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录 收入结构：投资收益占比提升6 2024年前三季度：营业收入、净利润略有承压6 2024Q3：单季度营收、净利润延续环比改善趋势6 资产结构：客户保证金占比提升8 杠杆小幅下降，资产恢复增长8 金融投资资产：权益资产占比或有提升10 资本补充：主要用于并购及配套融资10 上市券商股权融资：2024年融资主要用于并购及配套融资10 行业并购：持续落地11 流量转化：承接客户需求，延长变现价值链11 投资者入市：开户数激增，资金入市踊跃11 投资者经营：加快产品创新，以更多牌照延伸变现价值链12 国际经验：佣金折扣吸引流量，经营客户提升单客价值14 投行业务：并购重组具备业务潜力14 监管导向：支持上市公司开展并购重组14 股权融资：IPO和再融资均显著下降15 收入贡献：发展并购重组业务需久久为功17 自营投资：大券商投资收益波动下降17 金融资产与投资收益：投资资产规模增长，投资收益率逐季提升17 投资收益率波动：大券商波动程度更低18 资产管理：私募规模增长，公募偏主动管理20 私募资管：资金来源主要为银行，资产配置以债券类为主20 公募资管：以主动管理产品为主21 金融科技：轻资产模式，业绩弹性更强23 金融软件供应商：受益于证券等金融机构资本开支增加23 金融信息服务商：受益于客户流量与市场成交量增长24 投资建议25 风险提示26 图表目录 图1：上市券商营收规模及同比增速（单位：亿元）6 图2：上市券商归母净利润规模及同比增速（单位：亿元）6 图3：上市券商单季度营收规模及环比增速（单位：亿元）6 图4：上市券商单季度归母净利润规模及环比增速（单位：亿元）6 图5：上市券商单季度营收结构变化7 图6：中证证券全指单季度ROE变化趋势7 图7：上市券商资产结构9 图8：上市券商客户保证金规模（单位：亿元）9 图9：上市券商负债结构9 图10：上市券商代理买卖整全款规模（单位：亿元）9 图11：FVTPL资产规模及占比10 图12：FVOCI权益资产规模及占比10 图13：券商首发融资规模下降明显（单位：亿元）10 图14：券商再融资规模下降明显（单位：亿元）10 图15：投资者9月开户数激增（单位：万户）12 图16：中小投资者资金净流入态势明显（单位：亿元）12 图17：权益基金保有规模及半年度环比变化（单位：亿元）13 图18：各类代销机构权益基金保有量占比13 图19：两融余额近期增长较快（单位：亿元）14 图20：东方财富营收结构变化14 图21：嘉信理财营收结构14 图22：Robinhood营收结构14 图23：2024年以来并购重组公告宗数有所提升15 图24：IPO承销家数及金额（单位：家、亿元）16 图25：再融资承销家数及金额（单位：家、亿元）16 图26：上市券商金融投资资产规模及占总资产比重（单位：亿元）17 图27：上市券商单季度投资收益规模（单位：亿元）18 图28：上市券商单季度投资收益率18 图29：FVTPL结构变化18 图30：FVOCI权益资产规模及占比（单位：亿元）18 图31：中金公司对冲持仓股票市值及占比（单位：亿元）20 图32：证券公司私募资管资产净值及数量（单位：亿元、只）20 图33：证券公司私募资管资产配置结构（最新数据截至2022年末）21 图34：证券公司公募资管各产品类型及规模（单位：亿元）22 图35：股票型公募资管产品类型及规模（单位：亿元）22 图36：债券型公募资管产品类型及规模（单位：亿元）22 图37：华泰证券信息科技投入及占营收比重（单位：亿元）23 图38：中金公司信息科技投入及占营收比重（单位：亿元）23 图39：金融软件公司的软件收入规模、毛利规模及毛利率（单位：亿元）23 图40：金融信息服务商收入类型及规模（单位：亿元）24 图41：金融信息服务商毛利率比较24 图42：同花顺归母净利润与A股日均成交额显著正相关（单位：亿元）24 图43：中证证券全指近5年PB变化趋势25 表1：上市券商杠杆率变化8 表2：2024年以来上市券商公告的股权再融资预案11 表3：2024年以来证券行业整合事件11 表4：2024年半年报中部分券商的基金投顾业务发展概况12 表5：前100名中各类机构的各类基金保有规模及市占率（单位：亿元）13 表6：监管关于并购重组相关政策梳理15 表7：部分龙头券商关于投行业务创新的表述16 表8：大型券商并购重组业务收入规模及占投行收入比重（单位：亿元）17 表9：上市券商2019Q2-2024Q3年化后单季度投资收益率统计指标分析18 表10：券商私募资管产品资金来源占比（单位：%）21 收入结构：投资收益占比提升 2024年前三季度：营业收入、净利润略有承压 上市券商1前三季度营业收入、归母净利润均呈同比下降。前三季度，上市券商实现营收2,627亿元、同比-8.8%，归母净利润1,095亿元、同比-5.8%。 单季度来看，营收增速主要受第一、第二季度拖累。2024Q1营收918亿元、同比 -23.4%，Q2营收1,039亿元、同比-9.9%，Q3营收1,110亿元、同比+20.3%。 图1：上市券商营收规模及同比增速（单位：亿元）图2：上市券商归母净利润规模及同比增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2024Q3：单季度营收、净利润延续环比改善趋势 上市券商2024Q3营收、净利润均呈环比正增长。2024Q3单季度营收1,110亿元、环比+6.8%，归母净利润414.74亿元、环比+13.0%，连续三个季度环比改善。 投资收益（含公允价值变动）占比提升。Q3营收结构：经纪206.77亿元、占比18.6%，投行77.16亿元、占比6.9%，资管111.81亿元、占比10.1%，利息78.40亿元、占比7.1%，投资574.85亿元、占比51.8%，其他61.31亿元、占比5.5%。 图3：上市券商单季度营收规模及环比增速（单位：亿元）图4：上市券商单季度归母净利润规模及环比增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1选取43家上市券商。 四季度以来成交额显著放大、两融余额回升，预计经纪及利息收入占比将提升。 图5：上市券商单季度营收结构变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2024年以来，单季度ROE呈连续提升趋势。考虑到年初以来上市券商杠杆率基本稳定，ROE上行趋势主要由利润率提升驱动。 图6：中证证券全指单季度ROE变化趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资产结构：客户保证金占比提升 杠杆小幅下降，资产恢复增长 上市券商杠杆率2小幅下降。截至2024Q3末，上市券商杠杆率简单平均值为3.36x，较Q2小幅下降。大型券商杠杆率涨跌不一，中信证券、中金公司期末杠杆率为5.18x，较Q2末有所提升；华泰证券为3.58x，较Q2末有所下降。 表1：上市券商杠杆