机械设备三季报业绩综述：成本压力下关注下游高景气与政策规划双引擎

2022年11月08日 证券研究报告|行业研究|行业专题 机械设备三季报业绩综述 成本压力下关注下游高景气与政策规划双引擎 投资要点 投资评级 同步大市 维持评级 行业表现 机械设备沪深300 行情走势回顾。年初至10月底，SW机械设备行业指数下跌20.78%，在申万一 级行业涨跌幅中排名第11，同期沪深300指数下跌28.98%。自8月开始，受到新一轮疫情散发等因素的影响，5月份开始的上行势头受到阻碍，降幅再度拉大，叠加工业企业成本上涨的普遍压力，行业指数呈现下行直至10月中旬，因二十大报告推动实体经济发展升级、三季报披露等因素出现回升，亦带动估值水平有所提高。 业绩增速有较大改善，行业仍面对成本压力。机械设备行业前三季度营收1.28万亿元，同比增长1.72%；归母净利润904.90亿元，同比下滑10.28%。相比于中报，营业收入同比实现由降转增，归母净利润同比降幅实现较大缩窄。前三季度毛利率与净利率分别为22.22%与7.56%，但相较于中报，净利率提升 （+0.16pct）不及毛利率提升（+0.60pct）。三季度ROE（TTM）止跌回升，由中报的7.08%升至7.22%，但利润率与ROE均与2021年同期有差距。三季度经营活动现金流净额为360.43亿元，同比增长23.70%，前三季度合计增长3.86%。三季报存货与应收账款周转天数与中报基本一致，较2021年同期高10%左右。 二级子行业分析：通用设备三季报营收与净利润降幅较中报有所收窄，毛利率较中报上涨0.71个百分点，但净利率下降0.22个百分点，ROE继续下行至5.86%。磨具磨料与制冷空调设备延续了较高的增长势头。专用设备前三季度营收净利同比增速双双由降转增，毛利率与净利率较中报分别提升0.33和0.32个百分点。板块ROE达到2021年至今的新高7.78%。轨交设备前三季度营收增速与中报数据持平；归母净利润增速下降3.17个百分点。毛利率与净利率较中 报分别提升0.32与0.29个百分点，ROE升0.17个百分点至6.57%，延续今年的上行趋势。工程机械前三季度营收与净利润降幅均较中报有所缩窄，毛利率与净利率分别增长1.40和0.27个百分点。ROE自2021Q1以来首次出现止跌回升趋势，升至8.22%。房地产低迷下需持续关注基建推进。自动化设备前三季度营收同比增长16.63%，归母净利增速2.84%，较中报有较大幅度放缓。毛利 率较中报降低0.19个百分点而净利率提升0.22个百分点，但仍不及2021年同 期水平。ROE降0.07个百分点但仍较2021年同期高0.82个百分点。高端装备再获重点强调后板块发展前景广阔。 投资建议：关注确定性较高赛道，维持行业“同步大市”评级。1-9月装备制造业利润同比增长0.6%，为今年首次由降转增。但10月份制造业PMI再度降至临界线下（49.2%），各项构成指数也均处于50%以下，产需两端景气度放缓。同时主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，高于上月 2.0和1.6个百分点，购进价格指数连续两个月高于50%，成本压力增大。整体经营环境上仍存在着需求不足、原料涨价等方面的压力，处于景气度较高的产业链或在二十大报告中明确支持的领域更有望跑出较好成绩。从市场需求角度，可关注光伏、半导体等产业上游设备；从保障高质量发展角度，可关注能源体系升级、物流等新基建领域推进建设带来的设备需求。个股方面可关注冷链领域的汉钟精机、工业原料与新能源领域的杭氧股份等。 风险提示：疫情反复；下游需求不及预期；政策推进不及预期；汇率波动；大宗商品价格波动。 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 1M 3M 12M 绝对收益 12.5% -4.1% -11.4% 相对收益 13.9% 5.5% 11.3% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 潘子栋分析师 资格证书：S0380521080001 联系邮箱：panzd@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-118 相关报告 《行业点评-发展壮大实体经济，强化产业升级与绿色转型》2022-11-01 《行业月报-经营数据有所向好，持续关注自动化与装备产业链》2022-10-11 《财报点评-集装箱业务承压，新领域有序推进》 2022-09-21 《行业专题-经营压力尚未缓解，关注高景气产业链拉动》2022-09-14 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 行情走势回顾：Q3受压下行，十月出现回升4 业绩分析：业绩增速改善，行业仍面对成本压力6 二级子行业业绩分析8 （一）通用设备：盈利能力继续走低，关注磨具磨料与制冷空调设备8 （二）专用设备：营收净利增速转正，现金流提升显著9 （三）轨交设备：维持稳健增长，利润率继续提升10 （四）工程机械：盈利能力有所修复，仍处于低谷期12 （五）自动化设备：营收净利增速放缓，发展前景广阔13 投资建议15 风险提示16 图表目录 图12022年SW机械设备指数走势（截至10月31日）4 图22022年申万一级行业指数涨跌幅（截至10月31日）4 图3机械设备二级子行业指数走势4 图4机械设备行业与二级子行业PE（TTM）走势5 图5机械设备行业与二级子行业PB（LF）走势5 图6机械设备行业营收情况6 图7机械设备板块归母净利润情况6 图8营收同比增速分布6 图9归母净利同比增速分布6 图10ROE（TTM）走势7 图11毛利率与净利率水平7 图12单季度经营活动现金流量净额7 图13存货与应收账款周转天数7 图14工业企业累计营收与利润同比增速7 图15工业企业累计利润率与百元营收成本7 图16通用设备板块营收情况8 图17通用设备板块归母净利润情况8 图18通用设备ROE（TTM）走势8 图19通用设备毛利率与净利率水平8 图20通用设备单季度经营活动现金流量净额9 图21通用设备存货与应收账款周转天数9 图22专用设备板块营收情况9 图23专用设备板块归母净利润情况9 图24专用设备ROE（TTM）走势10 图25专用设备毛利率与净利率水平10 图26专用设备单季度经营活动现金流量净额10 图27专用设备存货与应收账款周转天数10 图28轨交设备板块营收情况11 图29轨交设备板块归母净利润情况11 图30轨交设备ROE（TTM）走势11 图31轨交设备毛利率与净利率水平11 图32轨交设备单季度经营活动现金流量净额11 图33轨交设备存货与应收账款周转天数11 图34铁路货运量累计同比12 图35工程机械板块营收情况12 图36工程机械板块归母净利润情况12 图37工程机械ROE（TTM）走势12 图38工程机械毛利率与净利率水平12 图39工程机械单季度经营活动现金流量净额13 图40工程机械存货与应收账款周转天数13 图41基建投资与房地产开工累计同比13 图42自动化设备板块营收情况14 图43自动化设备板块归母净利润情况14 图44自动化设备ROE（TTM）走势14 图45自动化设备毛利率与净利率水平14 图46自动化设备单季度经营活动现金流量净额14 图47自动化设备存货与应收账款周转天数14 图48工业机器人月度累计产量15 图49制造业PMI走势15 表1机械设备二级子行业指数涨跌幅5 表2机械设备行业PE与PB（2022.10.31）5 表3PMI构成指数15 行情走势回顾：Q3受压下行，十月出现回升 2022年初至10月31日，SW机械设备行业指数下跌20.78%，在申万一级行业涨跌幅中排名第 11，同期沪深300指数下跌28.98%。自8月开始，受到新一轮疫情散发等因素的影响，5月份始动的上行势头受到阻碍，降幅再度拉大，叠加工业企业成本上涨的普遍压力，行业指数呈现下行直至10月中旬，因二十大报告强调制造业升级发展、三季报披露等因素出现回升。 图12022年SW机械设备指数走势（截至10月31日） 机械设备(申万)沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10 资料来源：Wind，万和证券研究所 图22022年申万一级行业指数涨跌幅（截至10月31日） 20% 10% 0% -10% -20% -30% 煤炭综合 交通运输 通信建筑装饰农林牧渔石油石化国防军工公用事业社会服务机械设备 汽车有色金属美容护理商贸零售 银行基础化工电力设备房地产纺织服饰医药生物计算机环保 钢铁轻工制造家用电器非银金融食品饮料 电子建筑材料 传媒 -40% 资料来源：Wind，万和证券研究所 二级子行业中，工程机械由于下游需求的不振，跌幅位列第一，年初至今达到-33.09%。其余子行业基本落在15%-20%左右的范围内，通用与专用设备表现较好。 图3机械设备二级子行业指数走势 通用设备专用设备轨交设备Ⅱ工程机械自动化设备 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 22-0122-0422-0722-09 资料来源：Wind，万和证券研究所 表1机械设备二级子行业指数涨跌幅 通用设备 专用设备 轨交设备II 工程机械 自动化设备 年初至10月31日 -15.84% -16.55% -20.76% -33.09% -21.73% 资料来源：Wind，万和证券研究所 受益于十月份的拉升，机械设备行业估值水平普遍有所提升，一级行业PE（TTM）分位数由9月末的34.44%升至45.20%，PB（LF）分位数略有增长。二级行业总体态势未变，工程机械行业仍位居二级子行业中PE与PB分位数水平最高的位置，轨交设备依然处在十年期分位数低点。 表2机械设备行业PE与PB（2022.10.31） 二级子行业 指数机械设备 通用设备专用设备轨交设备II工程机械自动化设备 PE（TTM）（倍） 28.98 33.11 29.31 16.83 22.39 37.32 过去十年分位数（%） 45.20 11.29 49.55 13.36 60.58 20.78 PB（LF）（倍） 2.24 2.46 2.25 1.04 1.64 4.22 过去十年分位数（%） 38.95 30.73 44.36 0.23 38.21 30.49 资料来源：Wind，万和证券研究所 图4机械设备行业与二级子行业PE（TTM）走势 倍 180 160 140 120 100 80 60 40 20 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 0 机械设备(申万)通用设备(申万)专用设备(申万)轨交设备Ⅱ(申万)工程机械(申万)自动化设备(申万) 资料来源：Wind，万和证券研究所 图5机械设备行业与二级子行业PB（LF）走势 机械设备(申万)通用设备(申万)专用设备(申万) 倍轨交设备Ⅱ(申万)工程机械(申万)自动化设备(申万)16 14 12 10 8 6 4 2 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-0