2024年三季报点评：聚醚胺有望触底，COC静待放量

公司研究 基础化工 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：杨安东 证书编号：S1160524070005 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 18.91% 7.82% -3.27% -14.36% -25.45%11/141/143/145/147/149/14 -36.53% 阿科力（603722）2024年三季报点评 / 聚醚胺有望触底，COC静待放量 2024年11月14日 / 【投资要点】 公司近期发布2024年三季度报告 2024年1-9月，公司实现营业收入3.65亿元，同比-32.09%，归母净利润-0.07亿元，毛利率8.77%，同比-6.01pct，期间费用率9.48%，同比-0.82pct。 2024年Q3，公司实现营业收入1.22亿元，同比-0.69%，环比 -49.45%，归母净利润-0.09亿元，毛利率4.56%，同比-8.85pct，期间费用率11.83%，同比-1.58pct。 受海上风电装机不及预期及国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，公司主要产品聚醚胺价格进入历史低位，经营业绩同比出现较大幅度下滑。 阿科力 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4357.23 流通市值（百万元) 4003.79 52周最高/最低（元） 59.29/28.32 52周最高/最低（PE） 394.77/-1129.51 52周最高/最低（PB） 6.34/3.36 52周涨幅（%） -0.39 52周换手率（%） 429.17 相关研究 海上风电装机进入快车道，聚醚胺业务有望触底。2024年1-9月，国 内新增风电装机39.12GW，同比+16.85%，其中陆风/海风新增装机32.05GW/2.47GW，同比+14.35%、72.73%，随着十四五规划进入后期，海上风电装机有望进入快车道，公司聚醚胺产品主要用于风电叶片等领域，后续市场需求打开有望带动业绩回升。 COC国产替代前景广阔，公司多年研发已具备产业化基础。环烯烃聚 合物（COC/COP）作为性能优良的热塑性工程塑料，广泛应用于光学镜头、药品包装等领域，国内进口依赖度较高，日企占据全球主要市场份额。公司自2014年启动COC/COP研发，目前已突破环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，基本具备产业化条件。 2024年上半年，公司已实现环烯烃单体量产及少量出货，同时建成千吨级环烯烃共聚物生产线，随着产能逐步释放及客户验证进度推进，COC/COP业务有望成为公司第二成长曲线。 【投资建议】 我们预计2024-2026年，公司有望实现营业收入4.89/7.58/11.84亿元，同比增长分别为-8.89%/55.05%/56.12%；对应归母净利润分别为0.09/0.57/1.21亿元，同比增长分别为-63.73%/561.57%/111.47%；对应EPS分别为0.09/0.60/1.27元，现价对应PE分别为556.54/84.12/39.78倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 536.76 489.05 758.26 1183.76 增长率（%） -24.73% -8.89% 55.05% 56.12% EBITDA（百万元） 47.10 45.61 97.32 170.81 归母净利润（百万元） 23.92 8.68 57.39 121.37 增长率（%） -80.10% -63.73% 561.57% 111.47% EPS（元/股） 0.27 0.09 0.60 1.27 市盈率（P/E） 199.63 556.54 84.12 39.78 市净率（P/B） 6.23 4.96 4.88 4.73 EV/EBITDA 92.62 93.74 43.51 24.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游风电行业新增装机不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 新产品客户验证不及预期； 新增产能投放进度不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 43.05 59.89 134.55 210.12 净利润 23.13 8.59 57.51 121.49 折旧摊销 32.01 55.91 61.04 65.48 营运资金变动 -9.71 -4.17 17.17 25.42 其它 -2.37 -0.44 -1.17 -2.28 投资活动现金流 93.96 -87.99 -51.53 -40.42 资本支出 -49.28 -61.50 -51.50 -41.50 投资变动 140.85 0.00 0.00 0.00 其他 2.39 -26.49 -0.03 1.08 筹资活动现金流 -29.00 200.20 -42.20 -89.24 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 207.31 0.00 0.00 其他 -29.00 -7.12 -42.20 -89.24 现金净增加额 109.27 174.63 40.83 80.46 期初现金余额 246.06 355.33 529.96 570.78 期末现金余额主要财务比率 355.33 529.96 570.78 651.24 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -24.73% -8.89% 55.05% 56.12% 营业利润增长 -81.64% -66.56% 643.92% 111.26% 归属母公司净利润增长 -80.10% -63.73% 561.57% 111.47% 获利能力（%）毛利率 14.78% 9.69% 16.16% 20.09% 净利率 4.31% 1.76% 7.58% 10.26% ROE 3.14% 0.89% 5.81% 11.89% ROIC 1.79% -1.06% 3.30% 9.27% 偿债能力资产负债率（%） 18.15% 15.31% 19.05% 22.11% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.16 4.09 3.43 3.13 速动比率 2.71 3.65 3.03 2.73 营运能力总资产周转率 0.57 0.47 0.64 0.93 应收账款周转率 8.60 7.40 9.03 12.40 存货周转率 9.21 9.34 11.56 13.60 每股指标（元）每股收益 0.27 0.09 0.60 1.27 每股经营现金流 0.49 0.63 1.41 2.20 每股净资产 8.66 10.17 10.33 10.67 估值比率P/E 199.63 556.54 84.12 39.78 P/B 6.23 4.96 4.88 4.73 EV/EBITDA 92.62 93.74 43.51 24.32 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产522.59 708.43 788.12 899.60 货币资金377.74 552.36 593.19 673.64 应收及预付69.34 83.05 106.50 116.07 存货45.85 48.77 61.21 77.93 其他流动资产29.67 24.24 27.23 31.96 非流动资产409.93 443.25 435.70 413.72 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产285.69 290.19 284.82 267.15 在建工程36.49 38.60 35.44 30.18 无形资产49.41 48.61 47.71 46.71 其他长期资产38.34 65.85 67.74 69.69 资产总计932.52 1151.68 1223.83 1313.33 流动负债165.37 173.04 229.88 287.13 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收146.22 154.59 203.08 247.01 其他流动负债19.15 18.45 26.80 40.12 非流动负债3.88 3.31 3.31 3.31 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3.88 3.31 3.31 3.31 负债合计169.25 176.35 233.19 290.44 实收资本87.94 95.70 95.70 95.70 资本公积287.35 486.90 486.90 486.90 留存收益386.27 391.10 406.29 438.43 归属母公司股东权益761.27 973.41 988.61 1020.74 少数股东权益2.00 1.92 2.03 2.15 负债和股东权益932.52 1151.68 1223.83 1313.33 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入536.76 489.05 758.26 1183.76 营业成本457.45 441.67 635.73 946.00 税金及附加3.56 3.23 4.55 6.51 销售费用8.19 7.48 11.37 17.76 管理费用37.29 34.23 53.08 82.86 研发费用18.10 16.48 23.51 35.51 财务费用-8.31 -18.89 -27.62 -29.66 资产减值损失-0.33 -0.30 -0.30 -0.30 公允价值变动收益0.88 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.40 1.27 1.97 3.08 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益3.62 3.28 5.08 7.93 营业利润25.69 8.59 63.90 134.99 营业外收入0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.20 0.00 0.00 0.00 利润总额25.49 8.59 63.90 134.99 所得税2.36 0.00 6.39 13.50 净利润23.13 8.59 57.51 121.49 少数股东损益-0.79 -0.09 0.12 0.12 归属母公司净利润23.92 8.68 57.39 121.37 EBITDA47.10 45.61 97.32 170.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相