2024年三季报点评：短期基本面触底，剧综储备丰富，出海进行中，静待拐点到来

公司研究 证券研究报告 互联网影视音频2024年11月02日 芒果超媒（300413）2024年三季报点评 短期基本面触底，剧综储备丰富，出海进行中，静待拐点到来 推荐维持） 目标价：31.65元 当前价：24.52元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股)187,072.08 已上市流通股(万股)102,170.00 总市值(亿元)458.70 流通市值(亿元)250.52 资产负债率(%)30.69 每股净资产(元)12.06 12个月内最高/最低价30.69/18.26 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-02~2024-11-01 20% 4% -12% 23/11 -28% 24/01 24/0324/0624/0824/11 芒果超媒沪深300 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2024年半年报点评：会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展期待》 2024-08-26 《芒果超媒（300413）2023年报&2024年一季报点评：Q1基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展》 2024-04-28 《芒果超媒（300413）2023年业绩预告点评：经营利润符合预期，会员业务超预期，建议关注24年招商回暖及剧集表现》 2024-01-28 事项： 公司24Q3实现收入33.2亿（YOY-7%）；实现归母净利润3.8亿（YOY-27%），扣非归母净利润3.1亿（YOY-29%）。剔除所得税影响后预计归母净利润YOY-10%，扣非归母净利润YOY-9.8%。 评论： 收入端：预计会员业务保持增长，广告略有压力，运营商业务高基数下继续承压。我们预计24Q3会员收入保持健康增长，量价皆稳步提升，据中国证券报根据公开报道显示此前有效会员规模已超7000万；受弱宏观+产品排期影响 预计广告收入同比去年小幅下降；运营商业务预计受政策影响+去年高基数短期继续承压。 利润端：预计受营收结构调整，利润率有所下滑。24Q3毛利率29.8%，YOY-7.65pct，推测主要系毛利率运营商业务占比下滑+内容成本有所提高；费率继续优化，销售费用率13.8%同比-5.83pct，管理和研发费用率分别为1.78%和1.15%，分别同比-2.46pct/-0.69pct。综合来看净利率11.5%，同比-2.64pct。 国有内容领军，综艺领先，剧集突破。1）综艺：根据云合数据显示，芒果TVQ3全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，共上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首。2）剧集：云合数据显示，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。 后续建议关注剧集上线及招商会进展。1）广告：当前《再见爱人4》热播中后续仍储备有《声生不息.港乐季2》等综艺待上线，此外建议关注年底招商会，期待明年广告顺周期修复；2）会员：重点剧集《小巷人家》（正午阳光制作）10/28上线，后续储备剧集包括《好运家》《�福临门》《国色芳华》等，期待 对会员有效拉动；3）运营商业务：预计高基数压力已接近尾声。 文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。 投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们小幅下调24-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿（此前分别为18.73亿/21.46亿/24.16 亿），同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,628 14,517 16,206 17,724 同比增速(%) 6.7% -0.8% 11.6% 9.4% 归母净利润(百万) 3,556 1,722 1,973 2,146 同比增速(%) 94.8% -51.6% 14.6% 8.7% 每股盈利(元) 1.90 0.92 1.05 1.15 市盈率(倍) 13 27 23 21 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,882 7,790 5,630 4,256 营业总收入 14,628 14,517 16,206 17,724 应收票据 35 35 39 42 营业成本 9,803 10,585 11,704 12,712 应收账款 3,497 3,470 3,874 4,237 税金及附加 100 74 100 107 预付账款 1,017 1,098 1,214 1,318 销售费用 2,260 1,713 1,912 2,127 存货 1,717 1,854 2,050 2,227 管理费用 612 334 373 443 合同资产 839 832 929 1,016 研发费用 279 189 211 230 其他流动资产 1,928 1,922 2,023 2,114 财务费用 -148 -127 -135 -137 流动资产合计 20,915 17,001 15,758 15,211 信用减值损失 -68 -80 -80 -80 其他长期投资 81 81 81 81 资产减值损失 -33 -20 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 142 126 120 113 投资收益 73 250 250 250 在建工程 0 0 0 0 其他收益 123 50 50 50 无形资产 8,114 12,949 17,295 21,252 营业利润 1,819 1,955 2,247 2,447 其他非流动资产 2,170 2,188 2,100 2,007 营业外收入 36 45 45 45 非流动资产合计 10,508 15,345 19,596 23,454 营业外支出 4 4 4 4 资产合计31,422 32,346 35,355 38,664 利润总额 1,851 1,996 2,288 2,488 短期借款34 234 434 634 所得税 -1,621 299 343 373 应付票据 1,714 1,392 1,698 2,010 净利润 3,471 1,697 1,945 2,115 应付账款 5,212 5,639 6,140 6,745 少数股东损益 -84 -25 -29 -31 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,556 1,722 1,973 2,146 合同负债 1,223 1,214 1,355 1,482 NOPLAT 3,194 1,589 1,830 1,998 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 1.90 0.92 1.05 1.15 一年内到期的非流动负债63 63 63 63 其他流动负债 1,495 767 850 994 主要财务比率 流动负债合计 9,860 9,428 10,660 12,047 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.7% -0.8% 11.6% 9.4% 其他非流动负债 198 198 198 198 EBIT增长率 4.2% 9.8% 15.2% 9.2% 非流动负债合计 198 198 198 198 归母净利润增长率 94.8% -51.6% 14.6% 8.7% 负债合计 10,059 9,627 10,858 12,246 获利能力 归属母公司所有者权益 21,492 22,877 24,688 26,646 毛利率 33.0% 27.1% 27.8% 28.3% 少数股东权益 -129 -158 -191 -227 净利率 23.7% 11.7% 12.0% 11.9% 所有者权益合计 21,364 22,720 24,497 26,419 ROE 16.5% 7.5% 8.0% 8.1% 负债和股东权益 31,422 32,346 35,355 38,664 ROIC 9.1% 9.2% 9.6% 9.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 29.8% 30.7% 31.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.4% 2.2% 2.8% 3.4% 经营活动现金流1,084 1,371 3,121 3,973 流动比率 2.1 1.8 1.5 1.3 现金收益8,526 2,436 3,157 3,761 速动比率 1.9 1.6 1.3 1.1 存货影响 -117 -137 -196 -177 营运能力 经营性应收影响 1,795 -34 -504 -451 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 437 105 807 916 应收账款周转天数 83 86 82 82 其他影响 -9,556 -999 -144 -77 应付账款周转天数 184 185 181 182 投资活动现金流 756 -5,703 -5,703 -5,746 存货周转天数 61 61 60 61 资本支出 -6,328 -5,686 -5,687 -5,733每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 1.90 0.92 1.05 1.15 其他长期资产变化7,080 -17 -16 -12 每股经营现金流 0.58 0.73 1.67 2.12 融资活动现金流-318 240 422 400 每股净资产 11.49 12.23 13.20 14.24 借款增加 -1,012 200 200 200估值比率 股利及利息支付 -555 -168 -193 -208 P/E 13 27 23 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 1,249 208 415 408 EV/EBITDA 7 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年