核心观点与关键数据
- 整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值
- 申万汽车板块自年初至2024年11月8日涨跌幅+20.8%，跑输沪深300指数0.4pct。细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+34.5%/+65.7%/+8.8%/-14.1%，整车板块超额收益明显。
- 截至2024年11月8日，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，位于近5年的36.22%分位点，智驾催化叠加销量基本面改善推高行业估值。
- 乘用车：销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复
- 2024Q3新能源乘用车销量同比+43.9%，季度新能源渗透率首超50%达到52.8%。
- 2024Q3乘用车板块扣非归母净利润环比+15.9%，明显高于营收端的同比增速7.8%，板块盈利能力环比修复。
- 新能源转型进度成为影响营收&业绩增长的核心变量，赛力斯、理想汽车等新势力车企以及新能源龙头比亚迪在新能源销量放量下营收&业绩实现同/环比增长，长安汽车、上汽集团等受合资&燃油业务拖累，有望随着新能源转型加速推动业绩改善。
- 2024Q3新能源折扣维持年内低位，为年末销量冲刺留足动作空间。
- Q3乘用车板块营收增速分化，新能源转型加速助力增长。
- Q3多数乘用车公司毛利率承压，比亚迪Q3毛利率环比+3.2pct，赛力斯2024Q3毛利率同比+18.0pct。
- 乘用车公司期间费用率分化，费用摊薄效果明显。
- 车型结构优化&规模效应增厚车企盈利能力。
- 乘用车海外销量高增，内外共振业绩有望环比修复。
- 商用车：Q3销量承压，看好政策窗口期景气复苏
- 客车方面，2024Q3客车销量同比-4.6%，其中大中型客车销量同比+4.5%,出口客车销量同比+7.1%。
- 客车板块Q3营收同比+0.4%，扣非归母净利润同比+45.2%，增速远高于营收端，主要原因是板块费用控制优秀叠加大中型客车占比提升，销量结构改善。
- 重卡方面，2024Q3重卡销量同比-18.2%，天然气重卡销量同比-26.8%。
- 2024Q3重卡板块营收同比-15.0%，归母净利润同比-1.8%，同比增速略高于营收端，主要系毛利率同比+0.9pct。
- Q4新能源公交车更新及营运车辆以旧换新补贴政策进入窗口期，看好商用车市场景气度复苏。
- 汽车零部件：新品放量叠加客户销量高增带动业绩增长
- 2024Q3汽车零部件板块营收同比+1.9%，归母净利润同比+1.5%。
- 客户新能源销量高增+新产品放量为汽零公司营收增长主要驱动因素。
- 规模效应驱动下汽零板块业绩改善。
- 展望2024Q4，乘用车市场进入年末冲刺期，配套核心自主车企客户的汽零公司有望在下游销量高增拉动下实现营收&业绩高增，持续释放业绩弹性。
- 投资建议
- 维持行业“推荐”评级。
- 个股方面，建议关注：
- 高阶智能化整车标的：华为系长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车等；
- 出海打开增量的整车标的：比亚迪、长城汽车等；
- 智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的：科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团、隆盛科技、云意电气、恒帅股份等；
- 海外资产经营改善的汽零标的：银轮股份、均胜电子、新泉股份、星宇股份、双环传动等；
- 商用车：宇通客车、潍柴动力、中国重汽等。
- 风险提示
- 宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。
