期待盈利能力回升

2024年11月14日 兴业科技（002674）证券研究报告 期待盈利能力回升 公司发布三季报 公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%，扣非后归母 投资评级 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.05元 目标价格元 净利0.5亿同减33%；基本数据24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%，扣非后归母净 A股总股本(百万股) 291.86 利1亿同减33%； 流通A股股本(百万股) 288.88 24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。 A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元) 2,933.222,903.20 24Q1-3公司资产减值损失0.87亿元，23Q1-3资产减值损失0.48亿元，系 每股净资产(元) 8.02 Q1-3计提存货跌价准备增加所致。 资产负债率(%) 39.92 子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资 一年内最高/最低(元) 13.75/7.72 公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950万元，联华皮革的外方股东PT.CISARUACIANJURASRI也将按股权比例向联华皮革增资人民币50万元。 本次增资事项完成后，联华皮革仍为兴业国际的控股子公司，兴业国际持有联华皮革99%的股权比例维持不变。 印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着巨大的消费潜力。同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地。 本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。 多基地布局与规模效应 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。 由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，以及国内消费环境不确定性或拖累公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE分别为19X、14X、11X。 风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险；应收账款坏账准备增加。 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 兴业科技沪深300 19% 11% 3% -6% -14% -22% -30% -38% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《兴业科技-半年报点评:宏兴净利率快速增长》2024-08-20 2《兴业科技-年报点评报告:分红率94% 强化股息属性，期待宏兴24年表现》 2024-05-10 3《兴业科技-公司点评:宏兴收到项目定点通知，客户开拓再下一城》2024-04-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,987.71 2,699.52 2,847.99 3,232.47 3,733.50 增长率(%) 15.14 35.81 5.50 13.50 15.50 EBITDA(百万元) 364.49 557.94 488.98 462.80 499.06 归属母公司净利润(百万元) 150.57 186.31 153.77 205.28 264.22 增长率(%) (16.96) 23.74 (17.47) 33.50 28.71 EPS(元/股) 0.52 0.64 0.53 0.70 0.91 市盈率(P/E) 19.48 15.74 19.08 14.29 11.10 市净率(P/B) 1.25 1.22 1.19 1.16 1.14 市销率(P/S) 1.48 1.09 1.03 0.91 0.79 EV/EBITDA 7.40 6.38 3.97 5.72 4.98 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 823.31 547.65 1,243.46 456.00 651.30 营业收入 1,987.71 2,699.52 2,847.99 3,232.47 3,733.50 应收票据及应收账款 411.69 443.73 324.52 655.03 476.35 营业成本 1,599.85 2,121.51 2,264.15 2,585.97 2,986.80 预付账款 88.60 75.56 59.28 81.23 124.40 营业税金及附加 12.93 14.41 15.66 17.78 20.53 存货 1,016.42 1,249.05 574.85 1,024.29 1,102.23 销售费用 21.78 35.57 45.57 54.95 63.47 其他 456.61 663.55 569.70 579.11 589.89 管理费用 81.75 114.00 145.25 171.32 186.68 流动资产合计 2,796.62 2,979.53 2,771.80 2,795.65 2,944.18 研发费用 55.06 71.99 82.59 96.97 108.27 长期股权投资 114.88 154.23 172.00 193.96 220.32 财务费用 9.51 20.35 9.58 (0.89) 5.94 固定资产 529.15 666.42 717.47 754.65 795.17 资产/信用减值损失 (38.50) (74.24) (99.73) (54.79) (24.25) 在建工程 93.48 62.72 58.63 47.18 40.31 公允价值变动收益 (12.00) (12.01) 0.00 0.00 0.00 无形资产 50.70 52.30 48.95 46.22 43.89 投资净收益 17.04 12.01 14.52 16.35 14.58 其他 202.18 196.92 150.20 139.68 123.55 其他 40.42 131.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 990.39 1,132.60 1,147.25 1,181.69 1,223.23 营业利润 199.86 264.73 199.98 267.92 352.14 资产总计 3,787.02 4,112.13 3,919.06 3,977.34 4,167.41 营业外收入 0.25 3.90 0.12 0.09 0.10 短期借款 316.83 449.53 320.00 320.00 320.00 营业外支出 4.24 2.35 6.34 4.31 5.32 应付票据及应付账款 320.13 331.71 371.06 512.51 480.93 利润总额 195.87 266.28 193.76 263.70 346.91 其他 535.58 211.21 418.10 277.59 442.83 所得税 28.35 34.82 27.86 37.66 48.26 流动负债合计 1,172.54 992.45 1,109.16 1,110.09 1,243.76 净利润 167.52 231.46 165.89 226.04 298.65 长期借款 74.84 430.10 74.00 74.00 74.00 少数股东损益 16.95 45.15 12.12 20.76 34.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 150.57 186.31 153.77 205.28 264.22 其他 54.14 58.08 49.40 52.85 53.62 每股收益（元） 0.52 0.64 0.53 0.70 0.91 非流动负债合计 128.98 488.19 123.40 126.85 127.62 负债合计 1,308.58 1,498.71 1,232.56 1,236.95 1,371.38 少数股东权益 127.98 212.33 217.21 222.45 228.87 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 291.86 291.86 291.86 291.86 291.86 成长能力 资本公积 1,266.75 1,280.27 1,280.27 1,280.27 1,280.27 营业收入 15.14% 35.81% 5.50% 13.50% 15.50% 留存收益 774.93 815.29 877.11 928.94 978.17 营业利润 -9.09% 32.45% -24.46% 33.98% 31.44% 其他 16.91 13.66 20.06 16.88 16.87 归属于母公司净利润 -16.96% 23.74% -17.47% 33.50% 28.71% 股东权益合计 2,478.44 2,613.42 2,686.50 2,740.39 2,796.03 获利能力 负债和股东权益总计 3,787.02 4,112.13 3,919.06 3,977.34 4,167.41 毛利率 19.51% 21.41% 20.50% 20.00% 20.00% 净利率 7.57% 6.90% 5.40% 6.35% 7.08% ROE 6.41% 7.76% 6.23% 8.15% 10.29% ROIC 13.20% 13.08% 7.45% 15.51% 13.81% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 167.52 231.46 153.77 205.28 264.22 资产负债率 34.55% 36.45% 31.45% 31.10% 32.91% 折旧摊销 59.90 70.55 83.69 89.98 96.73 净负债率 -4.89% 13.29% -25.55% 0.99% -4.69% 财务费用 19.53 34.11 9.58 (0.89) 5.94 流动比率 2.37 2.95 2.50 2.52 2.37 投资损失 (17.04) (12.61) (14.52) (16.35) (14.58) 速动比率 1.51 1.71 1.98 1.60 1.48 营运资金变动 (490.85) (487.18) 1,008.80 (741.83) 134.77 营运能力 其它 149.81 188.90 12.12 20.76 34.43 应收账款周转率 6.20 6.31 7.41 6.60 6.60 经营活动现金流 (111.13) 25.22 1,253.45 (443.05) 521.51 存货周转率 2.28 2.38 3.12 4.04 3.51 资本支出 176.82 212.91 135.99 109.51 127.28 总资产周转率 0.56 0.68 0.71 0.82 0.92 长期投资 8.76