稳健经营拓展产品边界，期待盈利能力回升

2024年08月28日 汉威科技（300007）证券研究报告 稳健经营拓展产品边界，期待盈利能力回升 事件： A股总股本(百万股) 327.45 传感器重回快速增长：公司上半年保持营业收入稳中有增，单Q2来看， 流通A股股本(百万股) 282.97 实现营业收入5.20亿元，同比增长2.37%。分业务来看，24H1实现传感器 A股总市值(百万元) 3,952.27 公司发布2024半年报，实现营业收入11.14亿元，同比增长1.92%，实现归母净利润5161万元，同比下滑26.20%，实现扣非净利润2337万元，同比下滑36.31%。 投资评级 行业机械设备/通用设备 6个月评级增持（调低评级） 当前价格12.07元 目标价格元 基本数据 业务收入1.55亿元，同比增长44.61%，公司调整传感器业务产品结构的效果显现，高毛利产品销售占比提升，且陆续在储能、冷媒、汽车、医疗等领域实现新突破；24H1实现智能仪表业务收入4.44亿元，同比下滑12.61%；实现物联网综合解决方案3.30亿元，同比增长19.67%；实现公用事业1.66亿元，同比下滑7.12%。 毛利率环比回升，同比仍承压：公司上半年实现毛利率27.75%，同比下滑1.10pct。单季度来看，Q2实现毛利率32.50%，环比提升8.91pct，同比下滑2.57pct。分产品来看，24H1传感器业务毛利率为35.93%，同比提升1.10pct，主要由于高毛利产品销售占比提升带动；智能仪表业务毛利率为 40.21%，同比小幅下降0.38pct；物联网综合解决方案毛利率24.90%，同比下降2.42%；公用事业毛利率依然为负。 业务领域及边界持续拓展，传感器业务未来可期：公司是气体传感器领军企业，在持续深耕传统安防、环保业务板块的同时，继续在家电、汽车乃至机器人等新领域开疆拓土，取得了亮眼进展。在家电应用领域，完成基于NDIR、半导体等多种技术路线的制冷剂传感器的开发，获得国内首个冷媒检测传感器CQC认证证书。在储能领域，完成CO、H2，以及基于多传感器融合方案的热失控监测方案等。此外，在柔性传感器领域，公司柔性微纳传感器业务主要由控股子公司苏州能斯达开展，同时公司投资了主要从事柔弹性传感器的韧和科技。子公司能斯达积极开发医养方面的新产品， 流通A股市值(百万元)3,415.50 每股净资产(元)8.69 资产负债率(%)47.82 一年内最高/最低(元)22.55/11.52 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 丰富产品线，并逐步开始获取订单；在新能源电池监测方面，积极参加汽汉威科技创业板指 车电池厂商的实验，且实验结果满足汽车电池厂商的要求，相关产品取得 实质性进展；此外，开始给多家机器人整机厂商提供电子皮肤及指腹类传感器，供其研发使用，目前也正在持续推进后续合作。我们认为，公司不断拓展产品应用边界，并不断向高毛利产品布局、销售，公司传感器业务有望持续快速增长，并有望不断提升盈利能力，未来可期。 盈利预测与投资建议：鉴于公司上半年利润率承压同时智能仪表及公用事业板块整体下滑，我们调整公司24-25年归母净利润至1.2/1.5（前值为3.4/4.2亿元），预计公司26年归母净利润为1.8亿元，对应估值分别为 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 33/27/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示：定点向订单转化释放进度不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力、新产品开拓不及预期等风险 相关报告 1《汉威科技-年报点评报告:克服挑战持续增长，聚焦核心物联网主业未来可期》2023-04-03 2《汉威科技-公司点评:出售公用事业聚焦核心主业，传感器业务边界持续拓展未来可期》2023-02-26 3《汉威科技-季报点评:Q3业绩恢复快速增长，传感器龙头不断拓展业务未来可期！》2022-10-19 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,395.06 2,287.23 2,364.67 2,726.68 3,134.49 增长率(%) 3.40 (4.50) 3.39 15.31 14.96 EBITDA(百万元) 624.63 434.99 364.48 397.77 439.57 归属母公司净利润(百万元) 276.20 130.80 121.39 147.73 178.61 增长率(%) 4.94 (52.64) (7.19) 21.69 20.90 EPS(元/股) 0.84 0.40 0.37 0.45 0.55 市盈率(P/E) 14.31 30.22 32.56 26.75 22.13 市净率(P/B) 1.43 1.39 1.36 1.31 1.26 市销率(P/S) 1.65 1.73 1.67 1.45 1.26 EV/EBITDA 7.62 14.32 8.38 7.61 6.33 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,275.57 1,192.82 1,155.71 1,207.39 1,441.49 营业收入 2,395.06 2,287.23 2,364.67 2,726.68 3,134.49 应收票据及应收账款 1,004.74 1,281.03 1,346.38 1,683.27 1,886.57 营业成本 1,715.54 1,596.13 1,657.13 1,909.30 2,189.10 预付账款 106.93 92.45 45.64 153.94 74.30 营业税金及附加 22.90 22.95 18.92 21.81 25.08 存货 456.35 414.83 321.67 420.84 491.29 销售费用 171.22 210.45 193.90 215.41 244.49 其他 468.35 338.30 546.39 433.06 532.46 管理费用 208.93 191.17 189.17 207.23 235.09 流动资产合计 3,311.93 3,319.43 3,415.79 3,898.49 4,426.11 研发费用 180.43 191.32 189.17 204.50 228.82 长期股权投资 154.38 169.77 174.77 179.77 184.77 财务费用 16.04 11.46 5.74 (0.02) (1.97) 固定资产 1,220.79 1,440.01 1,374.48 1,302.82 1,211.85 资产/信用减值损失 (62.43) (49.12) (33.00) (35.00) (40.00) 在建工程 131.89 128.11 84.05 82.03 66.01 公允价值变动收益 0.10 0.13 49.87 20.00 10.00 无形资产 447.28 440.78 410.12 379.46 348.80 投资净收益 141.67 (9.50) 15.00 20.00 25.00 其他 747.16 679.05 667.54 629.69 626.06 其他 (327.76) (32.89) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,701.50 2,857.71 2,710.96 2,573.76 2,437.49 营业利润 328.42 155.13 142.50 173.45 208.89 资产总计 6,089.67 6,194.36 6,126.75 6,472.25 6,863.61 营业外收入 1.28 5.86 6.00 7.00 8.00 短期借款 578.14 443.69 250.00 250.00 250.00 营业外支出 1.26 3.15 3.50 4.00 3.55 应付票据及应付账款 734.88 744.69 866.41 1,042.89 1,207.02 利润总额 328.45 157.83 145.00 176.45 213.34 其他 303.06 465.91 748.33 782.47 862.64 所得税 52.21 25.03 21.75 26.47 32.00 流动负债合计 1,616.09 1,654.29 1,864.74 2,075.36 2,319.66 净利润 276.24 132.80 123.25 149.98 181.34 长期借款 222.47 323.86 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 0.04 2.00 1.85 2.25 2.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 276.20 130.80 121.39 147.73 178.61 其他 908.23 827.15 820.00 850.00 870.00 每股收益（元） 0.84 0.40 0.37 0.45 0.55 非流动负债合计 1,130.70 1,151.01 1,020.00 1,050.00 1,070.00 负债合计 2,970.59 3,013.36 2,884.74 3,125.36 3,389.66 少数股东权益 360.49 330.06 331.36 332.94 334.84 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 326.27 327.45 327.45 327.45 327.45 成长能力 资本公积 1,286.30 1,285.17 1,260.07 1,260.07 1,260.07 营业收入 3.40% -4.50% 3.39% 15.31% 14.96% 留存收益 1,147.17 1,238.82 1,323.80 1,427.21 1,552.24 营业利润 -14.74% -52.76% -8.14% 21.72% 20.43% 其他 (1.16) (0.51) (0.67) (0.78) (0.65) 归属于母公司净利润 4.94% -52.64% -7.19% 21.69% 20.90% 股东权益合计 3,119.08 3,180.99 3,242.00 3,346.88 3,473.95 获利能力 负债和股东权益总计 6,089.67 6,194.36 6,126.75 6,472.25 6,863.61 毛利率 28.37% 30.22% 29.92% 29.98% 30.16% 净利率 11.53% 5.72% 5.13% 5.42% 5.70% ROE 10.01% 4.59% 4.17% 4.90% 5.69% ROIC 16.73% 7.00% 5.53% 7.32% 8.42% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 276.24 132.80 121.39 147.73 178.61 资产负债率 48.78% 48.65% 47.08% 48.29% 49.39% 折旧摊销 204.28 181.53 180.24 184.34 187.64 净负债率 -14.55% -8.00% -16.52%