市场份额提升竞争优势明显，期待不利因素消退后盈利能力回升

事件： 公司发布半年度报告，2022上半年实现营业收入344.02亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长26.38%。 我们的点评如下： 1、克服疫情影响营收稳定增长，运营商业务+紫光云取得亮眼增长 紫光股份上半年实现营业收入344.02亿元，同比增长11.88%，公司持续稳健增长，主要得益于公司不断丰富行业数字化解决方案，持续实施“云智原生”技术战略赋能客户数字化转型，同时优化国内销售体系，持续开拓海外市场，并克服疫情影响推进项目实施。 控股子公司新华三集团有限公司上半年实现营业收入238.31亿元，同比增长20.95%，其中国内运营商业务持续取得良好进展，实现营业收入40.04亿元，同比增长38.34%。 控股子公司紫光云技术有限公司打造云数智全栈分布式云，不断提升边缘云能力，提供17大类300+云服务产品；同时发布了绿洲平台2.0，增强云服务能力。上半年紫光云实现营业收入5.58亿元，同比增长42.38%。 2、毛利率有所回升，汇兑影响消退后盈利能力有望提升 成本端看，公司上半年实现销售毛利率21.67%，较2021年（19.52%）显著回升，2021年由于公司收入结构有所变化，毛利相对较低的计算存储产品线2021年计算存储产品线收入占比超过50%，拉低整体毛利率，公司通过优化供应链环节，加强对低毛利项目管理等措施提供毛利率，22年上半年体现出一定成效。 费用端看，公司上半年实现销售净利率4.89%，较2021年（5.61%）下降0.72pp，主要原因为公司子公司新华三集团有限公司22年上半年汇兑损失增加所致，财务费用同比增长234.15%。 我们认为，随着公司加强对供应链以及低毛利项目管理，以及汇率趋稳下汇兑损失有望减小，公司盈利能力或将提升。 3、持续拓展市场，份额行业领先，竞争格局重构下业务增长动力强劲 展望未来： 1）公司产品市场份额名列前茅，竞争优势明显。其中以太网交换机市场、企业级无线局域网市场、刀片服务器市场均位居榜首，且份额较2021年有所提升，彰显公司产品竞争力。 2）I Ct 竞争格局优化，公司运营商市场取得明显突破增长。华为受缺芯制约，整体I Ct 竞争格局有望优化，同时公司不断发力运营商市场，新华三上半年国内运营商业务收入同比增长38.34%。 3）紫光云受移动注资后持续大力发展，云市场赋能千行百业数字化转型，签约项目金额增长突出。2022年上半年，国内云服务签约金额同比增长2.5倍，数字政府、智慧城市及数字乡村签约项目同比增长3.5倍，公司云服务与解决方案快速增长，动能强劲。 盈利预测与估值： 紫光股份作为I Ct 设备龙头厂商，有望充分受益于行业数字化转型发展，受疫情以及汇兑影响，调整公司22-24年归母净利润为25.13/30.67/36.77亿元（原值为25.37/30.81/37.04亿元）。维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续影响，云签约项目实施节奏不及预期，低毛利产品项目管理不及预期，美国对华高科技企业可能制定的不利政策等风险 财务数据和估值