“学海拾珠”系列之二百一十二：主动投资向被动投资转变的影响与风险

主要观点

• 对基金流动性的影响：ETF通过实物赎回减少流动性转换风险，被动基金投资者对业绩反应较弱，降低大规模赎回可能性。
• 放大波动性的被动投资策略：杠杆ETF和反向ETF（LETFs）的再平衡操作可能加剧市场波动，但其在被动管理中所占份额较小。
• 资管行业集中度提升：被动管理型基金集中度较高，行业集中度提升可能带来大型公司运营风险。
• 资产估值变化、波动性和协动：股票纳入指数产生短期价格效应，被动投资可能增加资产收益和流动性的协同变动。

关键数据和研究结论

• 美国被动投资占比：截至2020年3月，被动型基金在共同基金和ETF管理资产中的占比达41%，股票和债券基金中占比分别为48%和30%。
• 被动基金流入流出与业绩关系：主动管理型基金流入流出对业绩敏感，被动管理型基金敏感度较低，降低赎回风险。
• LETFs规模：近年来增长但占比小，SEC近期行动可能促进其增长。
• 资管行业集中度：被动基金HHI约为2700，主动基金约为460，大型被动管理公司市场份额显著增加。
• 指数纳入效应：股票纳入指数产生短期价格效应，对长期效应尚未达成共识；可能增加资产收益和流动性的协同变动。

结论

向被动投资的转变影响金融风险构成，降低某些风险（如流动性转换和赎回风险），但也增加其他风险（如行业集中度和指数纳入效应）。这种转变的持续可能加剧相关风险，但同时也可能因市场反馈效应而减缓其增长。