“学海拾珠”系列之二百一十五：基金中的策略背离、竞争与资金流动

主要观点：

• 策略同类组（SPG）的构建：通过K-means算法将基金招募说明书中的主要投资策略（PIS）描述编码为词频向量，并根据文本相似性将基金分组为17种不同的SPG。这些SPG涵盖了传统风格（如大盘股、中盘股、小盘股）以及更多元化的策略，包括与公司特征（股息、新产品与服务、竞争优势）、投资理念（量化、基本面、内在价值）、次要资产类别（固定收益、衍生品）和国际市场（外国、新兴市场）相关的策略。
• 基金的供给：不同SPG的基金在持仓特征上存在显著差异，与策略描述一致。例如，“股息”SPG的基金倾向于高股息股票，而“长期”SPG的基金则倾向于成长型股票。然而，不同SPG的基金在风险调整后表现上并无显著差异，表明产品差异可能发生在风险敞口和/或非定价特征上。
• 投资者需求：投资者对SPG调整后业绩和SPG偏离度都存在显著的资金流-业绩敏感性。当基金偏离其SPG核心策略时，即使控制了业绩，也会面临资金流出。这表明投资者既偏好更高的SPG调整后业绩，又要求基金遵守SPG核心策略。
• 驱动机制：基金的策略偏离可能出于战略或非战略原因。当基金出于战略目的（例如，从拥挤空间转移到不太拥挤的空间）而偏离其SPG核心策略时，其SPG调整后业绩会优于SPG同类基金。然而，在没有战略考虑的情况下，偏离对业绩的影响可能是负面的或无显著影响的。

关键数据：

• 样本涵盖了从2000年3月至2017年12月的2,995只基金和315,190个月度数据。
• 基金与同类SPG的相似度比安慰剂高9%至46%。
• SPG偏离度增加一个标准差，会导致下个月的资金流动减少0.06%。
• 偏离度增加一个标准差，在一年内将导致资金流动百分比减少约0.35%。
• 战略性偏离的基金，其平均业绩将超越其SPG同类基金1.02%，或样本标准差的56%。