北交所信息更新：亿元中标通辽项目，2024Q1-Q3营收-2.78%

北交所信息更新 天罡股份（832651.BJ） 2024年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期2024/11/13 当前股价(元)22.55 一年最高最低(元)27.12/10.46 总市值(亿元)13.76 流通市值(亿元)3.44 总股本(亿股)0.61 流通股本(亿股)0.15 近3个月换手率(%)388.52 北交所研究团队 相关研究报告 《超声水表热量表助力新型城镇化，2024Q2营收+12.60%—北交所信息更新》-2024.8.25 《两部制热价改革政策落地进入成长期，高股息公用事业标的—北交所信息更新》-2024.5.16 《智慧供热、供热计量改革大蓝海市场—北交所信息更新》-2024.3.7 2.22亿元中标通辽项目，2024Q1-Q3营收-2.78% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024年前三季度实现营收1.84亿元（-2.78%），归母净利润承压 天罡股份2024年前三季度实现营收1.84亿元，同比-2.78%，实现归母净利润 3946.74万元，同比-17.96%，扣非归母净利润3443.58万元，同比-14.67%。2024Q3， 公司实现收入7746.18万元，同比-7.78%，实现归母净利润1699.59万元，同比 -25.57%。由于短期市场需求不足、招标放缓的影响，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.60/0.71/0.85亿元（原值0.72/0.80/0.94亿元），对应EPS为0.99/1.17/1.40元/股，当前股价对应PE分别为21.8/18.4/15.4倍，我们看好供水行业“设备更新”“智慧化管理”“降漏节水”等多方驱动带来的超声水表使用及更换意愿提升，维持“买入”评级。 2024年前三季度毛利率略有下降，费用控制情况良好 从盈利能力来看，在部分原材料和人工上涨的情况下，公司毛利率略有承压。2024年前三季度，公司毛利率为49.46%，同比-4.02pcts，实现净利率21.46%，同比 -3.97pcts。公司费用控制情况良好，2024年前三季度，公司管理/销售/财务费用率分别为7.5%、14.8%、-0.2%，同比+1.0pcts、-5.2pcts、-0.3pcts，财务费用同比下降主要受到汇兑损益变动影响。公司积极投入研发，2024年前三季度研发费用率6.8%，同比+1.5pcts。 2.22亿元中标通辽项目，加速仪表智能生产线项目投入 2024年9月，天罡股份中标通辽市公共建筑清洁取暖分布式热源建设特许经营 项目，中标金额2.22亿元，项目预期在通辽市中心城区范围内的19处公建单位， 新建19个空气源热泵热源站（19套系统）及附属设施，购置安装280台（套） 超低温空气源热泵机组系统及其它配套设备。截至2024年三季度，公司存货 9407.5万元，较年初同比+49.76%，系为通辽项目备货所致。公司加大物联网超 声仪表智能生产线项目投入建设，截至2024年三季度在建工程1416.8万元，较年初+662.53%，伴随公司产能释放预期，公司项目承接能力有望进一步提升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 239 268 288 334 392 YOY(%) -1.6 12.2 7.2 16.0 17.6 归母净利润(百万元) 57 62 60 71 85 YOY(%) -5.0 8.6 -2.7 18.1 19.6 毛利率(%) 51.0 53.5 50.9 51.2 51.6 净利率(%) 23.9 23.1 21.0 21.4 21.7 ROE(%) 17.9 13.4 12.5 13.9 15.6 EPS(摊薄/元) 0.94 1.02 0.99 1.17 1.40 P/E(倍) 23.0 21.2 21.8 18.4 15.4 P/B(倍) 4.1 2.8 2.7 2.6 2.4 风险提示：市场竞争加剧风险、国家产业政策风险、应收账款风险财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 323 433 448 515 594 营业收入 239 268 288 334 392 现金 44 87 120 164 224 营业成本 117 125 141 163 190 应收票据及应收账款 115 114 122 148 157 营业税金及附加 2 3 3 3 4 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 41 54 56 60 69 预付账款 9 6 10 12 14 管理费用 16 19 20 22 26 存货 58 63 72 91 99 研发费用 11 13 14 16 18 其他流动资产 94 159 122 95 95 财务费用 -0 0 0 1 0 非流动资产 191 228 281 271 260 资产减值损失 -2 -5 -3 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 18 13 10 10 固定资产 64 73 103 122 111 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 24 23 23 22 22 投资净收益 4 5 5 5 5 其他非流动资产 104 132 155 126 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 514 661 729 785 853 营业利润 65 71 69 81 97 流动负债 153 159 210 237 269 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 90 107 150 176 204 利润总额 66 71 69 82 98 其他流动负债 63 52 60 62 65 所得税 8 9 9 10 12 非流动负债 41 37 37 37 37 净利润 57 62 60 71 85 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 37 37 37 37 归属母公司净利润 57 62 60 71 85 负债合计 194 196 247 274 306 EBITDA 69 75 74 88 104 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.94 1.02 0.99 1.17 1.40 股本 50 61 61 61 61 资本公积 60 175 175 175 175 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 196 216 240 269 303 成长能力 归属母公司股东权益 319 465 482 511 548 营业收入(%) -1.6 12.2 7.2 16.0 17.6 负债和股东权益 514 661 729 785 853 营业利润(%) -6.7 9.0 -2.8 18.2 19.7 归属于母公司净利润(%) -5.0 8.6 -2.7 18.1 19.6 获利能力毛利率(%) 51.0 53.5 50.9 51.2 51.6 净利率(%) 23.9 23.1 21.0 21.4 21.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.9 13.4 12.5 13.9 15.6 经营活动现金流 67 63 94 53 104 ROIC(%) 16.8 12.5 11.7 13.0 14.4 净利润 57 62 60 71 85 偿债能力 折旧摊销 5 7 8 10 11 资产负债率(%) 37.8 29.6 33.8 34.9 35.8 财务费用 -0 0 0 1 0 净负债比率(%) -9.5 -16.0 -22.2 -29.5 -38.6 投资损失 -4 -5 -5 -5 -5 流动比率 2.1 2.7 2.1 2.2 2.2 营运资金变动 6 -11 31 -25 13 速动比率 1.4 2.1 1.6 1.6 1.7 其他经营现金流 3 10 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -15 -104 -19 35 5 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 11 23 60 0 0 应收账款周转率 2.2 2.5 2.7 2.7 2.8 长期投资 -9 -86 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.3 1.1 1.0 1.0 其他投资现金流 5 5 42 35 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 81 -43 -44 -49 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.02 0.99 1.17 1.40 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.03 1.54 0.86 1.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.24 7.62 7.91 8.38 8.98 普通股增加 0 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 116 0 0 0 P/E 23.0 21.2 21.8 18.4 15.4 其他筹资现金流 -43 -45 -43 -44 -49 P/B 4.1 2.8 2.7 2.6 2.4 现金净增加额 9 41 32 44 61 EV/EBITDA 18.0 14.9 15.2 12.6 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析