稳步推进云转型战略，数据服务与AI创新赋能

2024年11月13日 创业慧康（300451）证券研究报告 稳步推进云转型战略，数据服务与AI创新赋能 Q3业绩承压，费用整体显著下滑 公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入11.69亿元（同比 +1.01%）、归母净利0.53亿元（同比-42.27%）、扣非净利0.50亿元（同比 -40.98%），Q3单季实现收入4.42亿元（同比-2.35%）、归母净利0.25亿元 （同比-62.33%）、扣非净利0.25亿元（同比-62.42%）。公司前三季度整体费用率35.48%，同比减少2.96pct，销售/管理/研发费用率7.35%、14.89%、15.87%，同比分别减少0.77pct、1.02pct、0.62pct。 医疗行业收入稳步增长，HI-HIS加速推广 公司坚定推进“慧康云”战略，医疗行业收入稳健增长。公司2024前三季度医疗行业营收达到11.21亿元（占总营收比重超过95.89%），同比增长6.19%。前三季度公司新签了20个千万级订单，并帮助7家医院通过了电子病历五级及以上的评审。公司新一代产品HI-HIS持续深化推广，目前在建HI-HIS产品项目数量已达71个项目，其中三级医院占70%以上。 医疗数据治理服务，推动AI医疗应用 数据方面，公司的子公司杭州慧康互联科技有限公司成为广州数据交易所会员，双方将合作推动人工智能产业集群的发展。 投资评级 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.81元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,549.12 流通A股股本(百万股) 1,526.69 A股总市值(百万元) 9,000.41 流通A股市值(百万元) 8,870.09 每股净资产(元) 3.00 资产负债率(%) 19.01 一年内最高/最低(元) 7.94/3.06 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 王屿熙分析师 SAC执业证书编号：S1110524010001 wangyuxi@tfzq.com AI方面，公司的BSoftGPT大型模型已通过国家互联网信息办公室的“深度 合成服务算法”备案，公司与杭州市人工智能计算中心建立了算力服务与创新合作，促进AI与大数据在医疗健康领域的广泛应用，公司的AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 与华为鸿蒙深度合作，鸿蒙版医疗APP领先发布 目前，公司成为医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证的信息化厂商。同时，公司研发团队、项目组与华为鸿蒙研发团队紧密合作，完成了健康 桐乡APP原生鸿蒙版本的所有功能建设与应用上架发布。该APP是公司专 股价走势 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% -60% 创业慧康创业板指 门为桐乡地区打造的健康医疗服务软件，整合了全市的健康医疗服务资源，提供了一站式的便民惠民健康服务。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为1.50、2.16、3.05亿元（此前预测2024年为5.23亿元，考虑公司2023年受交付影响整体业绩下滑，因此作出对应调整），对应PE为60、42、30倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527.14 1,615.87 1,796.85 1,987.32 2,192.01 增长率(%) (19.58) 5.81 11.20 10.60 10.30 EBITDA(百万元) 587.73 562.08 456.21 545.99 640.56 归属母公司净利润(百万元) 42.64 36.69 150.43 215.71 305.38 增长率(%) (89.68) (13.95) 310.01 43.40 41.57 EPS(元/股) 0.03 0.02 0.10 0.14 0.20 市盈率(P/E) 209.64 243.63 59.42 41.44 29.27 市净率(P/B) 1.95 1.94 1.87 1.80 1.70 市销率(P/S) 5.85 5.53 4.97 4.50 4.08 EV/EBITDA 18.18 15.84 14.25 10.72 8.53 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《创业慧康-年报点评报告:订单月度逐步恢复，电子病历有望助力复苏加速》2023-05-14 2《创业慧康-首次覆盖报告:医疗IT多维驱动，产品战略升级有望加速》2023-02-09 3《创业慧康-半年报点评:业绩超预期，公卫和创新业务拓展值得期待》2020-09-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,478.03 1,094.39 2,321.33 3,016.34 3,473.76 营业收入 1,527.14 1,615.87 1,796.85 1,987.32 2,192.01 应收票据及应收账款 1,391.12 1,580.77 74.87 79.70 78.61 营业成本 772.94 856.81 903.82 983.72 1,067.51 预付账款 20.18 17.38 113.17 13.62 110.92 营业税金及附加 12.82 12.13 11.69 11.34 10.76 存货 262.65 283.23 292.60 32.79 2.79 销售费用 116.70 129.32 124.04 123.27 125.01 其他 46.87 65.65 77.20 75.77 88.08 管理费用 189.05 207.60 207.50 213.59 220.25 流动资产合计 3,198.84 3,041.42 2,879.16 3,218.23 3,754.16 研发费用 217.83 247.47 262.61 280.51 298.44 长期股权投资 209.32 168.98 168.98 168.98 168.98 财务费用 (19.79) (10.75) (16.48) (25.88) (31.47) 固定资产 281.04 303.47 294.37 280.98 266.33 资产/信用减值损失 (211.97) (168.84) (130.40) (149.62) (140.01) 在建工程 169.79 285.82 285.82 285.82 285.82 公允价值变动收益 0.13 (12.87) 0.00 0.00 0.00 无形资产 621.42 713.14 611.80 510.35 408.91 投资净收益 (15.42) 14.07 9.73 11.90 10.81 其他 1,189.44 1,163.44 1,159.13 1,159.13 1,159.13 其他 411.94 297.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,471.00 2,634.84 2,520.10 2,405.26 2,289.17 营业利润 52.90 43.73 183.01 263.03 372.31 资产总计 5,783.55 5,790.35 5,399.26 5,623.49 6,043.34 营业外收入 3.60 3.25 3.43 3.34 3.38 短期借款 99.91 7.31 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.07 1.61 1.34 1.47 1.40 应付票据及应付账款 649.24 676.27 15.06 23.19 24.25 利润总额 55.44 45.37 185.09 264.90 374.29 其他 245.00 271.60 502.38 476.73 553.26 所得税 14.16 (0.32) (2.23) (3.72) (6.00) 流动负债合计 994.14 955.18 517.44 499.92 577.51 净利润 41.28 45.69 187.32 268.61 380.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.36) 9.00 36.89 52.91 74.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 42.64 36.69 150.43 215.71 305.38 其他 8.26 13.69 13.69 13.69 13.69 每股收益（元） 0.03 0.02 0.10 0.14 0.20 非流动负债合计 8.26 13.69 13.69 13.69 13.69 负债合计 1,181.76 1,126.47 531.14 513.61 591.20 少数股东权益 8.13 57.90 91.11 138.72 206.14 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,549.34 1,549.12 1,549.12 1,549.12 1,549.12 成长能力 资本公积 1,525.84 1,552.79 1,552.79 1,552.79 1,552.79 营业收入 -19.58% 5.81% 11.20% 10.60% 10.30% 留存收益 1,518.56 1,539.72 1,675.10 1,869.24 2,144.08 营业利润 -88.30% -17.35% 318.54% 43.73% 41.55% 其他 (0.08) (35.65) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -89.68% -13.95% 310.01% 43.40% 41.57% 股东权益合计 4,601.79 4,663.88 4,868.12 5,109.88 5,452.13 获利能力 负债和股东权益总计 5,783.55 5,790.35 5,399.26 5,623.49 6,043.34 毛利率 49.39% 46.98% 49.70% 50.50% 51.30% 净利率 2.79% 2.27% 8.37% 10.85% 13.93% ROE 0.93% 0.80% 3.15% 4.34% 5.82% ROIC 0.89% 1.10% 5.01% 10.28% 18.36% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 41.28 45.69 150.43 215.71 305.38 资产负债率 20.43% 19.45% 9.84% 9.13% 9.78% 折旧摊销 87.08 122.36 118.44 118.84 119.09 净负债率 -29.86% -23.23% -47.61% -58.96% -63.65% 财务费用 3.20 1.15 (16.48) (25.88) (31.47) 流动比率 2.82 2.84 5.56 6.44 6.50 投资损失 14.43 (14.90) (9.73) (11.90) (10.81) 速动比率 2.60 2.58 5.00 6.37 6.50 营运资金变动 (226.89) (156.45) 919.57 338.43 (0.93) 营运能力 其它 225.78 159.99 36.89 52.91 74.90 应收账款周转率 1.16 1.09 2.17 25.71 27.69 经营活动现金流 144.8