24Q3业绩点评：24Q3业绩符合预期，关注SVIP带来的ARPPU提升

事件：2024年11月12日，公司发布24Q3业绩，总收入70.2亿元（BBG一致预期为70亿元），yoy+6.8%。净利润17.1亿元（BBG一致预期17.2亿元），yoy+35.3%；经调整净利润19.4亿元（BBG一致预期19.2亿元），yoy+29.1%。 24Q3整体收入符合一致预期，社交娱乐收入略超一致预期。24Q3，分业务收入来看：1）在线音乐服务收入54.8亿元，yoy+20.4%，主要得益于在线音乐订阅收入的强劲增长以及广告服务收入的增长。其中，在线音乐订阅收入38.4亿元，yoy+20.3%，得益于在线音乐订阅用户规模提升和ARPPU提升。广告收入增长主要得益于更多元化的产品组合和创新的广告形式，如激励广告模式。2）社交娱乐服务和其他服务收入15.4亿元，yoy-23.9%，主要由于公司调整了部分直播互动功能并实施更严格的合规程序，同比跌幅收窄，主要得益于a）全民K歌：其广告业务以及其VIP业务均取得了超出预期的结果；b）酷狗直播：做了一些更好的互动游戏的策划，类似集卡的玩法，使酷狗直播收入比公司预期好一些。公司预计明年社交娱乐收入与24Q3相比维持在一个相对稳健的趋势。 24Q3经调整净利润略超预期，毛利率连续10个季度提升。24Q3，毛利率42.6 %（BBG一致预期42.44%），yoy+6.9pct，主要得益于音乐订阅和广告服务收入强劲增长以及原创内容逐渐增加。费用端，24Q3，销售及市场推广开支为2.2亿元，yoy持平，公司持续采取以投资回报率为关注重点的方法来管理推广开支；一般及行政开支10亿元，yoy-4.9%，主要是人员开支减少。公司预计2025年的销售费用和一般行政开支稳中略增，但它的增长速度一定低于整体收入增长速度。预计2025年经调整净利润和净利润率都有一个比较好的增长空间。 净增付费用户数回归稳态，长期关注SVIP带来的ARPPU提升。付费用户数：截至24Q3末，在线音乐服务付费用户数1.19亿，yoy+15.5%，Q3期内净增在线音乐付费用户数200万（指引为150-200万）；社交娱乐服务付费用户数7.9百万，yoy+1.3%。公司首次披露SVIP会员数，截至2024年9月底，SVIP会员数超过1000万（基本QQ音乐和酷狗音乐各占一半），占会员数比例达到8.4%，且SVIP ARPPU及用户活跃度均高于普通会员。ARPPU：24Q3，在线音乐服务ARPPU达到10.8元，yoy+4.9%；社交娱乐服务ARPPU达到64.8元，yoy-24.8%。 投资建议：公司是中国在线音乐平台龙头，在线音乐订阅收入有望在付费用户数增长和ARPPU提升的双重驱动下持续增长，叠加公司成本和费用管控良好，利润有望持续释放。我们建议积极关注。 风险提示：监管不确定性；付费用户增速放缓；行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级