策略环境跟踪月报：市场热点集中，指数增强未能跑赢指数

市场热点集中，指数增强未能跑赢指数 策略环境跟踪月报 2024年11月13日 证券研究报告|金融工程月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师：柏逸凡 分析师登记编码：S0890524100001电话：021-20321081 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场快速上涨之后，量化产品如何布局？—策略环境跟踪月报》2024-10-17 投资要点 权益市场方面，10月内需修复偏弱，但经济呈现筑底企稳态势，仍有待进一步改善；外需支撑走弱，出口增长放缓；政策进入持续发力期，增量货币政策逐一落地，财政政策释放积极信号。2024年10月，A股市场维持量能健康、行情回暖态势，但波动加大，科创、小盘股表现活跃。月初，受9月底经济刺激带来的高预期与资金回流影响，先大幅高开，后逐渐回落，市场回归理性。全月来看，市场涨跌不一，相关指数产生一定分化，其中沪深300指数、中证 500指数以及中证1000指数涨幅分别为-3.16%、2.75%以及7.14%。 商品市场方面，10月份商品市场整体偏震荡，能化方面，10月中东紧张局势未出现缓解的迹象，地缘政治担忧情绪再度升高，推动原油价格走高；贵金属方面，受到美国大选以及中东地缘政治风险带来的扰动，黄金价格大幅上涨。全月来看，商品市场整体维持震荡，相关指数走势表现较为一致，但幅度有所分化，其中南华商品指数下跌1.41%，南华黑色指数下跌5.26%。 从环境因子来看，权益市场方面，政策面的强刺激逐步褪去，市场逐步回归理性，但基本面复苏预期以及市场情绪的好转带动市场风险偏好上升，风格上以小盘风格及成长风格为主，但风格波动较大，整体风格走势并不稳定；市场结构方面，行业收益离散度上升至历史极值，表明不同行业之间差异极大，且行业轮动速度较慢，个股成交集中度与行业成交集中度也表明当前市场热点较为集中；市场活跃度方面，市场情绪维持火热，指数波动率与换手率均维持在历史高位。我们认为，在当前的市场环境中，由于各项数据都处于历史高点附近，意味着当前市场并不适用于大量使用历史数据的量化策略，短期来看量化策略的收益或将出现大幅波动，对于指数增强策略来说，短期之内或将难以跑赢指数，而对于市场中性策略来说，超额的不稳定短期内也可能对市场中性策略造成扰动，同时在当前宏观不确定性较高的背景下，对冲端股指期货升贴水率也可能出现较大的波动，对市场中性策略的对冲成本造成较大扰动。因此，后续来看，短期内对于量化策略可持观望态度，但长期来看，随着市场逐步回归理性，在政策加码的基础上市场有望进入“慢牛”行情，A股未来震荡向上的预判下，市场流动性充裕，中性策略仍然值得配置。 从环境因子来看，商品市场方面，市场波动率总体维持在高位，但趋势强度有所分化，市场流动性减少，基差动量下降，套利策略或将面临一定回撤，从宏观大背景上看，在特朗普确认当选美国总统后，或将利好大宗商品。由此，短期来看，当前市场仍未出现较为确定的趋势性行情，但从长期来看，商品趋势性大行情值得期待，可关注并适当布局中长周期趋势类策略，耐心等待商品趋势性机会来临。 公募指数增强产品方面：沪深300指数月度涨幅变化-3.16%，严格约束类月 度超额收益-0.33%，smartBeta类月度超额收益-0.68%，轮动类月度超额收益 -0.50%。中证500指数月度涨幅2.75%，严格约束类月度超额收益-2.27%，smartBeta类月度超额收益-2.31%，轮动类月度超额收益-2.69%。中证1000指数月度涨幅7.14%，严格约束类月度超额收益-3.18%，smartBeta类月度超额收益-4.05%，轮动类月度超额收益-3.70%。 风险提示：本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。市场有风险，投资需谨慎。 内容目录 1.市场行情回顾5 2.市场环境因子跟踪5 2.1.权益市场7 2.1.1.市场风格7 2.1.2.市场风格波动7 2.1.3.市场行业结构8 2.1.4.市场交易集中度9 2.1.5.市场交易结构跟踪10 2.1.6.市场活跃度10 2.1.7.公募持仓集中度12 2.2.期货市场12 2.2.1.趋势强度12 2.2.2.商品市场成交活跃度13 2.2.3.商品市场流动性14 2.2.4.商品市场交易结构15 2.2.5.商品市场期限结构15 2.2.6.股指期货升贴水率16 3.公募量化产品表现回顾17 3.1.1.公募量化业绩统计17 3.1.2.沪深300指数增强产品业绩统计17 3.1.3.中证500指数增强产品业绩统计18 3.1.4.中证1000指数增强产品业绩统计19 3.1.5.公募指增展望20 4.风险提示21 图表目录 图1：市场风格走势跟踪7 图2：市场风格波动跟踪8 图3：市场行业结构跟踪9 图4：市场交易集中度跟踪9 图5：市场主要指数结构跟踪10 图6：市场波动率跟踪11 图7：市场换手率跟踪11 图8：公募基金持仓集中度跟踪12 图9：商品指数趋势强度13 图10：商品指数波动率情况14 图11：商品指数流动性情况14 图12：商品市场交易结构15 图13：商品市场基差动量16 图14：股指期货升贴水率情况16 图15：沪深300指数增强策略指数超额收益净值曲线18 图16：中证500指数策略指数超额收益净值曲线19 图17：中证1000指数策略指数超额收益净值曲线20 表1：主要市场行情概览5 表2：商品市场行情概览5 表3：权益市场中观环境因子汇总6 表4：商品市场中观环境因子汇总6 表5：沪深300指数增强分类指数超额收益业绩统计18 表6：中证500指数策略分类指数超额收益业绩统计19 表7：中证1000指数策略分类指数超额收益业绩统计20 1.市场行情回顾 本月报统计时间为2024.10.01至2024.10.31。 2024年10月，权益市场冲高回落，逐步回归理性，债券市场波动放缓，窄幅震荡。 权益市场方面，内需修复偏弱，但经济呈现筑底企稳态势，仍有待进一步改善；外需支撑走弱，出口增长放缓；政策进入持续发力期，增量货币政策逐一落地，财政政策释放积极信号。2024年10月，A股市场维持量能健康、行情回暖态势，但波动加大，科创、小盘股表现活跃。 月初，受9月底经济刺激带来的高预期与资金回流影响，先大幅高开，后逐渐回落，市场回归 理性。全月来看，市场涨跌不一，相关指数产生一定分化，其中沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数涨幅分别为-3.16%、2.75%以及7.14%。 商品市场方面，10月份商品市场整体偏震荡，能化方面，10月中东紧张局势未出现缓解的迹象，地缘政治担忧情绪再度升高，推动原油价格走高；贵金属方面，受到美国大选以及中东地缘政治风险带来的扰动，黄金价格大幅上涨。全月来看，商品市场整体维持震荡，相关指数走势表现较为一致，但幅度有所分化，其中南华商品指数下跌1.41%，南华黑色指数下跌5.26%。 表1：主要市场行情概览 今年以来涨跌幅 月度涨跌幅 上证50 13.20% -4.44% 沪深300 13.40% -3.16% 中证500 8.69% 2.75% 中证800 12.14% -1.67% 中证1000 3.90% 7.14% 中证2000 -0.94% 9.73% 华证微盘 -4.03% 9.10% 创业板指 14.44% -0.49% 科创50 13.78% 11.13% 高市盈率指数 11.99% 15.69% 低市盈率指数 17.22% -4.02% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表2：商品市场行情概览 今年以来涨跌幅 月度涨跌幅 南华商品 0.87% -1.41% 南华农产品 2.05% 0.63% 南华能化 -6.08% -2.83% 南华有色金属 7.02% -2.83% 南华黑色 -16.82% -5.26% 南华贵金属 32.83% 5.79% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.市场环境因子跟踪 本文通过对基础资产市场的环境因子进行追踪，深入剖析市场结构，旨在让投资者更加了 解市场，寻找市场中的交易机会，从而对各类衍生策略的投资机会进行把握。 权益市场方面，政策面的强刺激逐步褪去，市场逐步回归理性，但基本面复苏预期以及市场情绪的好转带动市场风险偏好上升，风格上以小盘风格及成长风格为主，但风格波动较大，整体风格走势并不稳定；市场结构方面，行业收益离散度上升至历史极值，表明不同行业之间差异极大，且行业轮动速度较慢，个股成交集中度与行业成交集中度也表明当前市场热点较为集中；市场活跃度方面，市场情绪维持火热，指数波动率与换手率均维持在历史高位。我们认为，在当前的市场环境中，由于各项数据都处于历史高点附近，意味着当前市场并不适用于大量使用历史数据的量化策略，短期来看量化策略的收益或将出现大幅波动，对于指数增强策略来说，短期之内或将难以跑赢指数，而对于市场中性策略来说，超额的不稳定短期内也可能对市场中性策略造成扰动，同时在当前宏观不确定性较高的背景下，对冲端股指期货升贴水率也可能出现较大的波动，对市场中性策略的对冲成本造成较大扰动。因此，后续来看，短期内对于量化策略可持观望态度，但长期来看，随着市场逐步回归理性，在政策加码的基础上市场有望进入“慢牛”行情，A股未来震荡向上的预判下，市场流动性充裕，中性策略仍然值得配置。 表3：权益市场中观环境因子汇总 中观因子 10月简评 市场风格 大小盘风格 风格大幅转向小盘 价值成长风格 风格大幅转向成长 大小盘风格波动 大小盘风格波动上升至历史高点 价值成长风格波动 价值成长风格波动上升至历史高点 市场结构 行业指数超额收益离散度 行业收益离散度上升至历史高点 行业轮动度量 行业轮动速度降低至历史高点 前100个股成交额占比 个股成交集中度上升至历史高点 前5行业成交额占比 行业成交集中度上升至历史高点 成分股上涨比例 各宽基指数成分股上涨比例维持在历史高点 公募持仓集中度 公募持仓集中度较第二季度有所上升 市场活跃度 指数波动率 市场波动率维持在历史高点 指数换手率 市场换手率维持在历史高点 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 商品市场方面，市场波动率总体维持在高位，但趋势强度有所分化，市场流动性减少，基差动量下降，套利策略或将面临一定回撤，从宏观大背景上看，在特朗普确认当选美国总统后，或将利好大宗商品。由此，短期来看，当前市场仍未出现较为确定的趋势性行情，但从长期来看，商品趋势性大行情值得期待，可关注并适当布局中长周期趋势类策略，耐心等待商品趋势性机会来临。 表4：商品市场中观环境因子汇总 中观因子 10月简评 商品期货 趋势强度 各商品指数效率系数表现有所分化，指数本身走势较为一致 成交活跃度 各商品指数波动率维持在历史高点 市场流动性 各板块的流动性有所下降 交易结构 成交集中度继续上行，轮动较不稳定 期限结构 基差动量下降，套利机会减少 股指期货 升贴水率 大幅升水迅速收敛，后续稳定维持在轻度升水至贴水状态 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.权益市场 2.1.1.市场风格 本文对于风格的跟踪，主要跟踪大小盘风格以及价值成长风格，采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化，申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化。历史上来看，量化策略在小盘、成长风格占优时收益更显著。 当前来看，进入10月，大小盘风格开始向小盘切换且风格偏移迅速，同时，价值成长风格也迅速向成长切换，量化策略