2024年三季报点评：三季度业绩增速超预期，盈利能力逐渐提升

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 三季度业绩增速超预期，盈利能力逐渐提 升 ——城发环境(000885)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-11-11) 收盘价(元)14.05 投资要点： 发布日期：2024年11月12日 一年内最高/最低(元)14.11/10.17 沪深300指数4,131.13 市净率(倍)1.10 流通市值(亿元)90.21 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)12.79 每股经营现金流(元)1.75 毛利率(%)42.87 净资产收益率_摊薄(%)10.52 资产负债率(%)69.00 总股本/流通股(万股)64,207.83/64,207.83B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 城发环境沪深300 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《城发环境(000885)中报点评：环保运营收入占比提升，水处理业务迎来发展机遇》2024-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 城发环境发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入47.19亿元，同比减少1.87%；归母净利润8.64亿元，同比减少1.54%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%；基本每股收益每股1.346元，同比减少1.54%；加权平均净资产收益率11%，同比减少1.68%。 11788 其中第三季度实现营业收入18.28亿元，同比增加16.24%；归母净利润3.74亿元，同比增加31.68%；基本每股收益每股0.5826元，同比增加31.68%；加权平均净资产收益率4.66%，同比增加0.69%。 公司第三季度业绩增速超预期，盈利能力逐步提升 公司第三季度归母净利润增速超过我们预期，一方面公司单三季度营收增长至16.24%，另一方面公司盈利能力提升并加强成本管控，压降了财务费用和管理费用。随着公司固废项目产能逐步释放，高毛利率的环保运营业务收入持续提升，2024年以来公司盈利能力逐步增强。2024年，公司第一至第三季度净利率呈增长态势，分别为18.41%、20.21%、22.13%，第三季度净利率同比提升2.98个百分点，环比提升1.92个百分点。期间费用管控方面，第三季度，公司管理费用、财务费用分别为9782万元、1.44亿元，分别同比下降8.13%、4.12%。由于加大市场开拓力度，公司销售费用为883万元，同比增加47.87%。 第三季度公司经营性现金流大幅改善 第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.86亿元，同比增长59.87%，较二季度经营活动现金流情况大幅改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。在现金流改善的同时，三季度末公司应收账款达35.67亿元，较年初增加36.44%。 围绕“战略同心圆”发展思路，公司持续中标新项目 环保行业整体已进入高质量发展期。固废处理业务方面，上半年公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，相继中标安阳市、临颍县、原阳县、郑州市二七区等清扫保洁及绿化管养项目，收购河南城发桑德新增洛阳、桐柏、汤阴环卫项目。公司热电联产业务进展顺利，已有10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.38%。水处理业务方面，连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段，注册成立信阳水务集团。 继生活垃圾焚烧发电项目相继投入运营后，公司持续加大市场开拓力 度。根据10月16日公告，公司中标辉县市农村全域垃圾清运一体化 项目，中标金额4560万元。10月31日，公司作为联合体成员中标“巩义市静脉产业园生活垃圾焚烧发电等五个子项目运营服务”，其中生活垃圾焚烧发电中标单价87.57元/吨，市政污泥干化处理中标单价 158.90元/吨。园区污水处理中标单价39.25元/吨，项目预算总金额 1.41亿元。 盈利预测和估值 公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目产能提升，现金流状况持续改善，也有利于提升公司未来的现金分红比例。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照11月11日14.05元/股收盘价计算，对应PE分别为8.70X、8.20X和7.73X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,356 6,522 5,902 6,178 6,427 增长比率（%） 12.56 2.61 -9.51 4.68 4.03 净利润（百万元） 1,056 1,075 1,037 1,101 1,167 增长比率（%） 9.09 1.78 -3.55 6.15 6.00 每股收益(元) 1.64 1.67 1.61 1.71 1.82 市盈率(倍) 8.54 8.39 8.70 8.20 7.73 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入(百万元) 同比增长率(%) 2500 2000 1500 1000 500 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图1：公司单季度营业总收入情况图2：公司单季度归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 销售费用率（%） 财务费用率（%） 管理费用率（%） 研发费用率（%） 12 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 图3：公司单季度盈利能力图4：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,391 5,630 6,332 6,737 7,087 营业收入 6,356 6,522 5,902 6,178 6,427 现金 1,433 1,356 1,460 1,648 1,913 营业成本 3,846 3,900 3,404 3,555 3,689 应收票据及应收账款 1,661 2,617 3,069 3,248 3,306 营业税金及附加 61 75 77 79 80 其他应收款 97 46 55 65 58 营业费用 30 30 29 30 31 预付账款 33 43 44 45 46 管理费用 380 429 429 445 450 存货 64 77 85 89 92 研发费用 77 49 53 59 77 其他流动资产 1,103 1,490 1,618 1,642 1,671 财务费用 535 529 538 538 538 非流动资产 21,117 23,498 24,165 24,615 25,656 资产减值损失 -3 -19 -1 -1 -2 长期投资 562 591 606 608 609 其他收益 20 28 30 29 28 固定资产 5,186 5,214 5,104 5,460 5,788 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14,153 16,428 17,049 16,959 17,363 投资净收益 67 46 47 49 49 其他非流动资产 1,215 1,265 1,406 1,588 1,897 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 25,507 29,128 30,497 31,353 32,743 营业利润 1,489 1,495 1,448 1,548 1,636 流动负债 5,893 6,550 6,798 6,600 6,884 营业外收入 8 4 9 6 7 短期借款 778 817 840 870 885 营业外支出 10 14 10 15 16 应付票据及应付账款 2,855 3,188 3,225 3,089 3,244 利润总额 1,487 1,485 1,446 1,539 1,627 其他流动负债 2,259 2,545 2,734 2,642 2,756 所得税 334 305 308 331 347 非流动负债 12,196 14,094 14,229 14,239 14,245 净利润 1,153 1,180 1,138 1,208 1,281 长期借款 11,819 13,020 13,188 13,198 13,203 少数股东损益 97 105 101 108 114 其他非流动负债 377 1,074 1,040 1,041 1,042 归属母公司净利润 1,056 1,075 1,037 1,101 1,167 负债合计 18,089 20,644 21,026 20,839 21,129 EBITDA 2,861 3,030 2,766 2,998 3,126 少数股东权益 890 982 1,084 1,191 1,305 EPS（元） 1.64 1.67 1.61 1.71 1.82 股本 642 642 642 642 642 资本公积 1,022 1,022 1,022 1,022 1,022 主要财务比率 留存收益 4,863 5,832 6,710 7,645 8,631 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6,528 7,502 8,387 9,322 10,309 成长能力 负债和股东权益 25,507 29,128 30,497 31,353 32,743 营业收入（%） 12.56 2.61 -9.51 4.68 4.03 营业利润（%） 11.65 0.38 -3.15 6.94 5.70 归属母公司净利润（%） 9.09 1.78 -3.55 6.15 6.00 获利能力毛利率（%） 39.48 40.20 42.32 42.46 42.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.62 16.48 17.57 17.82 18.16 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.18 14.33 12.36 11.81 11.32 经营活动现金流 1,645 1,502 2,095 2,230 2,974 ROIC（%） 7.34 6.90 6.45 6.45 6.46 净利润 1,153 1,180 1,138 1,208 1,281 偿债能力 折旧摊销 901 1,033 783 921 960 资产负债率（%） 70.92 70.87 68.94 66.47 64.53 财务费用 547 543 584 585 586 净负债比率（%） 243.82 243.33 222.01 198.21 181.93 投资损失 -67 -46 -47 -49 -49