2024年三季报点评：市场结构调整影响盈利表现，新项目如期推进

公司点评艾华集团(603989.SH) 电子｜元件市场结构调整影响盈利表现，新项目如期推进 2024年11月08日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 2024年三季报点评 评级增持 主营收入(亿元) 34.45 33.79 35.90 38.22 40.44 归母净利润(亿元) 4.46 3.51 3.02 3.55 4.01 每股收益（元） 1.11 0.88 0.75 0.88 1.00 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 8.11 8.69 9.24 10.13 11.36 当前价格（元） 15.58 P/E 14.02 17.81 20.71 17.63 15.60 52周价格区间（元） 11.24-23.15 P/B 1.92 1.79 1.69 1.54 1.37 总市值（百万） 6249.62 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6249.62 总股本（万股） 40113.10 投资要点： 流通股（万股） 40113.10 盈利能力环比改善，市场结构调整导致毛利率下滑。艾华集团2024年 涨跌幅比较 前三季度实现营业收入29.65亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降38.66%；毛利率为21.19%，同比-4.45pct。主 30% 10% -10% -30% -50% 艾华集团元件 要原因或是由于公司市场结构调整导致毛利在转型期下降，以及期间费用较上期增加所致。公司24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.19、0.02、0.82、0.22pct，费用端增长对利润端产生较大压力。单看第三季度，2024Q3公司实现营业收入10.41亿元，同比增长2.57%，环比下降6.42%；实现归母净利润0.94亿元，同比 % 1M 3M 12M 艾华集团 3.04 22.10 -32.25 元件 11.71 31.32 25.92 2023/112024/022024/052024/08 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 汪颜雯研究助理 wangyanwen@hnchasing.com 相关报告 下降26.79%，环比增长35.78%；毛利率为21.27%，同比-2.39pct，环比+0.5pct，公司盈利能力环比改善。 公司持续加大研发投入，打造技术优势。公司前三季度研发费用达到 1.71亿元，同比增长34.22%，公司积极深化薄膜电容、MLPC的布局，进一步拓宽产品类别，不断提升公司的技术创新能力和产品竞争力，为公司的长期发展提供支持。 公司积极布局薄膜电容这一业绩新增长极。伴随新能源汽车、光伏、风电等领域的高速发展，这些领域的客户未来将成为公司生产销售的 重点服务对象。以新能源汽车客户为例，铝电解电容主要用于空调、车灯等传统部件，电控系统中主要应用薄膜电容器。公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售，在面对新能源领域的客户时，可以协同为客户提供全产品链解决方案，一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，有助于构建公司在新能源领域的核心竞争力。 薄膜电容器及新材料项目如期推进。截至2024年三季度，艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），项目如期推进，金 属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。项目的建成有利于公司快速切入薄膜电容器产业，从而形成铝电解电容器和薄膜电容器两大电容器产品布局促进业务结构多元化，打造新的业绩增长点，提升公司在 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 电容行业的整体竞争力，为公司经营业绩的持续增长奠定基础。 盈利预测及估值：公司是国内铝电解电容器龙头企业，目前正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速切入薄膜电容市场，打造新的业绩增长极，提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营 业收入35.90/38.22/40.44亿元，实现归母净利润3.02/3.55/4.01亿元，对应EPS为0.75/0.88/1.00元，对应当前价格的PE为20.71/17.63/15.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34.45 33.79 35.90 38.22 40.44 营业收入 34.45 33.79 35.90 38.22 40.44 减:营业成本 25.32 25.42 27.89 29.33 30.78 增长率(%) 6.52 -1.91 6.25 6.45 5.80 营业税金及附加 0.21 0.25 0.27 0.28 0.30 归属母公司股东净利润 4.46 3.51 3.02 3.55 4.01 营业费用 1.29 1.36 1.48 1.53 1.60 增长率(%) -8.51 -21.28 -14.02 17.50 12.97 管理费用 1.08 1.31 1.30 1.42 1.49 每股收益(EPS) 1.11 0.88 0.75 0.88 1.00 研发费用 1.92 1.86 1.99 2.11 2.24 每股股利(DPS) 0.30 0.26 0.20 0.24 0.27 财务费用 0.09 0.27 -0.01 -0.02 -0.03 每股经营现金流 0.22 0.41 0.89 1.36 1.77 减值损失 -0.08 -0.27 -0.20 -0.22 -0.24 销售毛利率 0.26 0.25 0.22 0.23 0.24 加:投资收益 0.25 0.24 0.28 0.28 0.28 销售净利率 0.13 0.10 0.08 0.09 0.10 公允价值变动损益 0.14 0.29 0.10 0.15 0.20 净资产收益率(ROE) 0.13 0.10 0.08 0.09 0.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.12 0.11 0.13 0.14 营业利润 5.08 4.07 3.49 4.09 4.62 市盈率(P/E) 14.02 17.81 20.71 17.63 15.60 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.92 1.79 1.69 1.54 1.37 利润总额 5.07 4.05 3.48 4.08 4.61 股息率(分红/股价) 0.02 0.02 0.01 0.02 0.02 减:所得税 0.57 0.62 0.47 0.55 0.62 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 4.49 3.42 3.01 3.53 3.99 收益率 减:少数股东损益 0.03 -0.09 -0.01 -0.01 -0.02 毛利率 26.50% 24.78% 22.33% 23.27% 23.89% 归属母公司股东净利润 4.46 3.51 3.02 3.55 4.01 三费/销售收入 7.13% 8.70% 7.78% 7.78% 7.71% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.96% 12.78% 9.67% 10.63% 11.34% 货币资金 1.89 2.41 4.53 7.30 9.93 EBITDA/销售收入 20.10% 18.47% 16.05% 18.34% 21.65% 交易性金融资产 11.44 11.35 11.35 11.35 11.35 销售净利率 13.04% 10.13% 8.37% 9.24% 9.86% 应收和预付款项 13.76 14.59 15.02 15.99 16.92 资产获利率 其他应收款（合计） 0.24 0.06 0.19 0.20 0.21 ROE 13.30% 9.79% 7.93% 8.52% 8.61% 存货 8.03 8.36 9.28 9.76 10.24 ROA 8.28% 6.28% 5.29% 5.77% 5.94% 其他流动资产 1.27 1.83 1.64 1.75 1.85 ROIC 18.45% 12.04% 11.12% 12.79% 13.85% 长期股权投资 0.23 0.25 0.27 0.30 0.32 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 36.93% 35.20% 32.67% 31.71% 30.51% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 52.81% 46.26% 45.84% 44.07% 44.10% 固定资产和在建工程 15.50 15.21 13.09 11.58 10.52 带息债务/总负债 29.76% 5.07% 0.22% -0.20% 0.59% 无形资产和开发支出 0.51 0.57 0.48 1.32 3.04 流动比率 2.49 2.10 2.34 2.46 2.55 其他非流动资产 0.97 1.22 1.14 1.57 2.07 速动比率 1.84 1.53 1.72 1.83 1.92 资产总计 53.85 55.85 56.99 61.42 67.42 股利支付率 26.81% 30.11% 27.15% 27.15% 27.15% 短期借款 1.30 0.37 0.00 0.00 0.00 收益留存率 73.19% 69.89% 72.85% 72.85% 72.85% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 10.05 10.45 12.37 13.01 13.65 总资产周转率 0.64 0.61 0.63 0.62 0.60 长期借款 4.62 0.63 0.04 -0.04 0.12 固定资产周转率 2.54 2.56 3.14 3.99 5.26 其他负债 3.92 8.21 6.21 6.50 6.80 应收账款周转率 3.53 2.98 3.28 3.28 3.28 负债合计 19.88 19.66 18.62 19.47 20.57 存货周转率 3.15 3.04 3.00 3.00 3.00 股本 4.01 4.01 4.01 4.01 4.01 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10.90 10.90 10.90 11.90 13.90 EBIT 5.16 4.32 3.47 4.06 4.58 留存收益 18.61 20.93 23.13 25.71 28.63 EBITDA 6.92 6.24 5.76 7.01 8.76 归属母公司股东权益 33.52 35.84 38.04 41.62 46.54 NOPLAT 4.45 3.42 2.87 3.34 3.75 少数股东权益 0.44 0.35 0.34 0.32 0.31 归母净利润 4.46 3.51 3.02 3.55 4.01 股东权益合计 33.96 36.19 38.38 41.94 46.85 EPS 1.11 0.88 0.75 0.88 1.00 负债和股东权益合计 53.85 55.85 56.99 61.42 67.42 BPS 8.11 8.69 9.24 10.13 11.36 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 14.02 17.81 20.71 1