2024年三季报点评：受产销规模影响盈利承压，出口表现良好

证券研究报告·公司点评报告·商用车 金龙汽车（600686） 2024年三季报点评：受产销规模影响盈利承压，出口表现良好 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18240 19400 20973 23754 26757 同比（%） 18.30 6.36 8.11 13.26 12.64 归母净利润（百万元） (386.89) 75.10 175.61 444.89 644.17 同比（%） 35.00 119.41 133.85 153.34 44.79 EPS-最新摊薄（元/股） (0.54) 0.10 0.24 0.62 0.90 P/E（现价&最新摊薄） (24.61) 126.80 54.22 21.40 14.78 投资要点 公司公告：公司发布2024年三季报，业绩略低于预期。2024Q3公司营业收入为46亿元，同环比-1.7%/-19.8%，归母净利润为0.1亿元，同环比+1.5%/-79.5%，扣非归母净利润为-0.45亿元，环比亏损收窄。 24Q3收入增速跑赢销量，出口表现良好。24Q3公司收入同环比下降，主要受到销量规模下降影响，24Q3公司销量9990辆，同环比-4.4%/-23.5%。单车ASP维度表现良好，24Q3单车ASP为46.4万元，同环比 +2.9%/+4.8%，主要受销量结构优化影响较大。分车型长度来看，24Q3大中客占总销量比重58%，同环比+1.2pct/-0.8pct。分区域来看，根据中客网数据，24Q3公司大中客出口销量3225辆，同环比+22.3%/-1.4%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势 表观业绩承压，实际经营利润同比转好。24Q3公司毛利率为9.3%，同环比+0.2pct/-2.3pct，环比下降主要为销量规模下降影响所致。24Q3期间费用率为10.6%，同环比-2.2pct/+0.5pct，总体来看公司在收入下降的情况下费用控制良好，财务费用三季度环比增加较多主要受到汇兑损失 影响。24Q3公司其他收益为0.07亿元，同环比-47.3%/-78.3%，主要为当期收到政府补助减少。我们将归母净利润加回资产减值损失及信用减值损失减去其他收益的结果当作公司经营性的归母净利润，24Q3为- 0.26亿元，相较于23Q3的-0.27亿元同比亏损收窄，公司还是体现出了不俗的盈利修复趋势。 前期受无人驾驶板块情绪涨幅较大，看好下半年以旧换新政策加码客车国内外需求共振向上。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均 补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万 元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8 年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏预计加快，金龙作为国内客车龙头有望充分受益于行业需求整体向上。 盈利预测与投资评级：由于公司利润兑现不佳，我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，下调2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元（原为3.1/6.3/8.9亿元），同比 +134%/+153%/+45%，对应PE为54/21/15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 2024年10月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 金龙汽车沪深300 137% 118% 99% 80% 61% 42% 23% 4% -15% -34% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)13.28 一年最低/最高价4.90/19.79 市净率(倍)3.00流通A股市值(百万元)9,522.39总市值(百万元)9,522.39 基础数据 每股净资产(元,LF)4.43 资产负债率(%,LF)84.97 总股本(百万股)717.05 流通A股(百万股)717.05 相关研究 《金龙汽车(600686)：24Q3产销点评Q3出口同比提升，看好Q4内外需共振向上》 2024-10-15 《金龙汽车(600686)：2024年中报点评：业绩加速兑现，24Q2归母净利率创2021年以来新高》 2024-08-12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 金龙汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,374 21,630 23,987 28,956 营业总收入 19,400 20,973 23,754 26,757 货币资金及交易性金融资产 8,283 11,475 13,150 16,647 营业成本(含金融类) 17,156 18,456 20,666 23,011 经营性应收款项 4,450 4,454 5,514 5,731 税金及附加 107 116 131 148 存货 2,221 2,952 2,726 3,600 销售费用 1,175 944 1,069 1,204 合同资产 628 678 768 866 管理费用 571 629 594 669 其他流动资产 1,793 2,070 1,828 2,113 研发费用 749 734 831 937 非流动资产 8,985 8,922 9,188 9,455 财务费用 (88) 51 50 109 长期股权投资 463 493 523 553 加:其他收益 336 346 392 441 固定资产及使用权资产 3,373 3,282 3,493 3,696 投资净收益 41 42 48 54 在建工程 103 61 45 38 公允价值变动 45 0 0 0 无形资产 616 646 676 706 减值损失 15 (167) (178) (191) 商誉 90 90 90 90 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 22 23 24 25 营业利润 166 265 674 983 其他非流动资产 4,317 4,327 4,337 4,347 营业外净收支 9 14 32 39 资产总计 26,359 30,552 33,175 38,411 利润总额 175 279 706 1,022 流动负债 17,395 20,352 21,330 24,635 减:所得税 31 28 71 102 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,341 2,391 2,441 2,491 净利润 144 251 636 920 经营性应付款项 12,810 15,554 16,203 19,163 减:少数股东损益 69 75 191 276 合同负债 1,097 1,181 1,322 1,472 归属母公司净利润 75 176 445 644 其他流动负债 1,146 1,226 1,363 1,509 非流动负债 4,875 5,885 6,895 7,905 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.10 0.24 0.62 0.90 长期借款 3,190 4,190 5,190 6,190 应付债券 0 0 0 0 EBIT (7) 490 905 1,280 租赁负债 97 107 117 127 EBITDA 405 954 1,040 1,415 其他非流动负债 1,588 1,588 1,588 1,588 负债合计 22,270 26,237 28,224 32,540 毛利率(%) 11.56 12.00 13.00 14.00 归属母公司股东权益 3,127 3,277 3,722 4,366 归母净利率(%) 0.39 0.84 1.87 2.41 少数股东权益 963 1,038 1,229 1,505 所有者权益合计 4,090 4,315 4,951 5,871 收入增长率(%) 6.36 8.11 13.26 12.64 负债和股东权益 26,359 30,552 33,175 38,411 归母净利润增长率(%) 119.41 133.85 153.34 44.79 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,370 2,698 1,176 3,028 每股净资产(元) 4.36 4.57 5.19 6.09 投资活动现金流 (1,736) (345) (321) (308) 最新发行在外股份（百万股 717 717 717 717 筹资活动现金流 (407) 838 820 777 ROIC(%) (0.06) 4.26 6.87 8.42 现金净增加额 293 3,192 1,675 3,497 ROE-摊薄(%) 2.40 5.36 11.95 14.75 折旧和摊销 413 463 135 134 资产负债率(%) 84.49 85.88 85.08 84.71 资本开支 (221) (286) (268) (261) P/E（现价&最新股本摊薄） 126.80 54.22 21.40 14.78 营运资本变动 1,807 1,677 67 1,592 P/B（现价） 3.05 2.91 2.56 2.18 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投