量价仍有压力，静待需求复苏

重庆啤酒（600132）季度点评

基本数据

• A股总股本：483.97百万股
• 流通A股股本：483.97百万股
• A股总市值：31,535.56百万元
• 流通A股市值：31,535.56百万元
• 每股净资产：4.41元
• 资产负债率：66.84%
• 一年内最高/最低股价：77.00元/50.85元

财务表现

• 2024年第四季度1-3季度：

  • 营收：130.63亿元，同比增长0.26%
  • 归母净利：13.32亿元，同比下降0.9%
  • 扣非净利：13.06亿元，同比下降1.61%
  • 销量：265.7万千升，同比增长0.2%
  • 啤酒吨价：同比降低0.6%

• 2024年第三季度：

  • 营收：42.02亿元，同比下降7.11%
  • 归母净利：4.31亿元，同比下降10.1%
  • 扣非净利润：4.18亿元，同比下降11.6%
  • 销量：同比降低5.6%，啤酒吨价同比降低2.5%

分析要点

1. 分档次看：

   • 高档、主流、经济收入分别同比变化-9%、-8%、+20%。
   • 餐饮、夜场持续承压。

2. 分区域看：

   • 西北区、中区、南区收入分别同比变化-10%、-5%、-9%。
   • 整体收入Q1-3同比变化-2.5%。

3. 盈利能力：

   • Q3净利率下降0.7个百分点。
   • 毛利率下降1.4个百分点，吨成本同比增加1.1%。
   • 销售费率下降0.9个百分点，管理费率上升1.0个百分点。

4. 展望未来：

   • 公司正积极推进非现饮渠道建设，1664等产品在非现饮表现亮眼。
   • 现饮缺口逐步触底，体现于疆外乌苏、1664。

盈利预测

• 2024-2026年收入预测分别为148.4亿元、153.3亿元、159.4亿元。
• 归母净利润预测分别为13.1亿元、14.1亿元、14.9亿元。
• 对应PE分别为24X、22X、21X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨过快
• 大城市计划不及预期
• 需求及升级低于预期

财务数据和估值

年度	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	14,039.04	14,814.84	14,844.47	15,334.44	15,936.45
增长率(%)	7.01	5.53	0.20	3.30	3.93
EBITDA(百万元)	3,927.10	3,941.21	3,995.48	4,259.69	4,506.17
归属母公司净利润(百万元)	1,263.60	1,336.60	1,310.44	1,408.07	1,494.48
增长率(%)	8.35