Q1量价齐跌，静待下游需求好转

事件：公司2024Q1营收213.28亿元，同降32.08%；归母净利润15.02亿元，同降41.14%；扣非后归母净利13.68亿元，同降36.56%。 行业量价齐跌，公司业绩承压。需求端，受地产需求等因素影响，2024Q1全国水泥产量下滑16.28%；从公司产能核心区看，公司产能主要集中在华东、华南地区，2024Q1年华东地区水泥产量同比下降14.15%，华南地区同比下降7.09%；而价格方面，2024Q1全国水泥均价同比下滑14.77%。量价承压下，2024Q1主营业务收入同比下降32.08%。成本方面，2024Q1年煤价高位震荡下行，同比下降20.42%，虽对冲价格下行，但水泥价格下降更多，2024Q1公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑41.14%。 非水泥占比提升影响毛利率，规模效应减弱降低净利率。2024Q1公司毛利率为17.75%，同增1.24pct；净利率为6.98%，同降1.54pct，毛利率上升而净利率下降主要系公司非水泥业务占比提升，其毛利更高，拉高整体毛利率，但水泥销量下滑下公司规模影响减弱，费用率上升。具体看费用端，Q1公司期间费用率为9.36%，同增2.26pct。 二季度专项债或加速发行下，水泥行业需求或企稳回升，带来板块估值修复。2022-2024年一季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的88.9%/62%/27.8%，发行节奏明显放缓。过去几年，新增专项债发行多在9月前后达到全年额度的90%，再考虑到前期项目审核结果即将反馈，二季度专项债发行有望提速。同时，地产在多种政策支持下，或迎来边际的好转，水泥价格有望企稳回升，企业盈利也有望得到改善，带动板块估值的修复。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润84.90/98.29/107.96亿元，同比增长-18.6%/15.8%/9.8%，最新收盘价对应PE为14.2x/12.3x/11.2x倍，维持“增持”评级。 风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 事件：公司2024Q1营收213.28亿元，同降32.08%；归母净利润15.02亿元，同降41.14%；扣非后归母净利13.68亿元，同降36.56%。 行业量价齐跌，公司业绩承压。需求端，受地产需求等因素影响，2024Q1全国水泥产量下滑16.28%；从公司产能核心区看，公司产能主要集中在华东、华南地区，2024Q1年华东地区水泥产量同比下降14.15%，华南地区同比下降7.09%；而价格方面，2024Q1全国水泥均价同比下滑14.77%。量价承压下，2024Q1主营业务收入同比下降32.08%。成本方面，2024Q1年煤价高位震荡下行，同比下降20.42%，虽对冲价格下行，但水泥价格下降更多，2024Q1公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑41.14%。 非水泥占比提升影响毛利率，规模效应减弱降低净利率。2024Q1公司毛利率为17.75%，同增1.24pct；净利率为6.98%，同降1.54pct，毛利率上升而净利率下降主要系公司非水泥业务占比提升，其毛利更高，拉高整体毛利率，但水泥销量下滑下公司规模影响减弱，费用率上升。具体看费用端，Q1公司期间费用率为9.36%，同增2.26pct。其中，销售费用率为3.37%，同增0.87pct，管理费用率（含研发）为7.18%，同增1.68pct，财务费用率为-1.19%，同降0.29pct。 二季度专项债或加速发行下，水泥行业需求或企稳回升，带来板块估值修复。近几年，受地产影响，加之供给端调控能力未能即时变动，供需矛盾下价格下滑，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压下滑。2022-2024年一季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的88.9%/62%/27.8%，发行节奏明显放缓。过去几年，新增专项债发行多在9月前后达到全年额度的90%，再考虑到前期项目审核结果即将反馈，二季度专项债发行有望提速。同时，地产在多种政策支持下，或迎来边际的好转，进一步支撑水泥需求，水泥价格有望企稳回升，企业盈利也有望得到改善，带动板块估值的修复。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润84.90/98.29/107.96亿元，同比增长-18.6%/15.8%/9.8%，最新收盘价对应PE为14.2x/12.3x/11.2x倍，维持“增持”评级。 风险提示： 区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。