量平利跌，静待需求复苏

3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58 亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4 收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。 销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为 11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明 需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/ 吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛 利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至 81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。 研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费 人民币(元)成交金额(百万元) 用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿 元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元， 同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。 规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末 增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。 产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高 丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。 “以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大 规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 230328 230628 230928 231228 成交金额中科三环沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42 元，对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,146 9,716 8,358 9,222 10,741 11,948 货币资金 1,460 2,106 2,339 792 190 55 增长率 36.0% -14.0% 10.3% 16.5% 11.2% 应收款项 2,479 3,301 2,562 3,194 3,720 4,138 主营业务成本 -5,991 -7,935 -7,296 -8,055 -9,283 -10,214 存货 2,982 3,514 3,269 3,752 4,324 4,757 %销售收入 83.8% 81.7% 87.3% 87.3% 86.4% 85.5% 其他流动资产 200 212 228 69 73 77 毛利 1,155 1,781 1,062 1,167 1,458 1,734 流动资产 7,120 9,132 8,398 7,806 8,307 9,028 %销售收入 16.2% 18.3% 12.7% 12.7% 13.6% 14.5% %总资产 76.8% 78.0% 74.9% 73.2% 73.4% 74.3% 营业税金及附加 -24 -34 -43 -46 -54 -60 长期投资 366 423 486 486 486 486 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,433 1,733 1,931 2,090 2,219 2,317 销售费用 -99 -136 -146 -138 -161 -179 %总资产 15.5% 14.8% 17.2% 19.6% 19.6% 19.1% %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 231 217 217 243 268 292 管理费用 -262 -345 -369 -369 -419 -478 非流动资产 2,147 2,581 2,820 2,857 3,009 3,130 %销售收入 3.7% 3.6% 4.4% 4.0% 3.9% 4.0% %总资产 23.2% 22.0% 25.1% 26.8% 26.6% 25.7% 研发费用 -116 -129 -140 -129 -145 -155 资产总计 9,266 11,713 11,218 10,663 11,316 12,158 %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 1.4% 1.4% 1.3% 短期借款 905 1,725 872 0 0 158 息税前利润（EBIT） 654 1,137 364 485 679 862 应付款项 1,937 1,529 1,366 1,521 1,753 1,929 %销售收入 9.2% 11.7% 4.4% 5.3% 6.3% 7.2% 其他流动负债 251 378 316 330 394 448 财务费用 -82 121 44 1 -14 -23 流动负债 3,093 3,633 2,553 1,851 2,147 2,536 %销售收入 1.1% -1.2% -0.5% 0.0% 0.1% 0.2% 长期贷款 163 388 734 734 734 734 资产减值损失 -17 -67 -25 0 0 0 其他长期负债 83 73 120 24 17 12 公允价值变动收益 13 -21 -26 0 0 0 负债 3,338 4,094 3,408 2,609 2,899 3,282 投资收益 5 53 30 0 0 0 普通股股东权益 4,986 6,437 6,590 6,753 6,997 7,304 %税前利润 0.9% 4.2% 6.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,065 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 608 1,275 467 486 665 839 未分配利润 3,206 3,913 4,032 4,214 4,458 4,765 营业利润率 8.5% 13.1% 5.6% 5.3% 6.2% 7.0% 少数股东权益 942 1,182 1,221 1,301 1,421 1,571 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 9,266 11,713 11,218 10,663 11,316 12,158 税前利润利润率 607 8.5% 1,27413.1% 464 5.6% 486 5.3% 665 6.2% 839 7.0% 比率分析 所得税 -130 -268 -102 -102 -140 -176 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.4% 21.0% 22.1% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 477 1,006 362 384 526 663 每股收益 0.374 0.697 0.226 0.250 0.334 0.422 少数股东损益 78 159 86 80 120 150 每股净资产 4.681 5.294 5.420 5.555 5.755 6.008 归属于母公司的净利润 399 848 275 304 406 513 每股经营现金净流 -0.614 -0.320 1.177 -0.100 -0.023 0.266 净利率 5.6% 8.7% 3.3% 3.3% 3.8% 4.3% 每股股利 0.080 0.100 0.000 0.100 0.133 0.169 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.00% 13.17% 4.18% 4.50% 5.80% 7.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.30% 7.24% 2.45% 2.85% 3.58% 4.22% 净利润 477 1,006 362 384 526 663 投入资本收益率 7.35% 9.22% 3.01% 4.36% 5.86% 6.97% 少数股东损益 78 159 86 80 120 150 增长率 非现金支出 158 233 202 202 233 264 主营业务收入增长率 53.60% 35.97% -13.97% 10.34% 16.47% 11.24% 非经营收益 75 -5 40 77 20 21 EBIT增长率 148.87% 73.78% -67.99% 33.24% 40.04% 26.89% 营运资金变动 -1,363 -1,625 828 -785 -807 -625 净利润增长率 208.44% 112.56% -67.53% 10.35% 33.53% 26.42% 经营活动现金净流 -654 -390 1,431 -122 -29 323 总资产增长率 30.65% 26.41% -4.22% -4.95% 6.12% 7.43% 资本开支 -335 -559 -418 -299 -385 -385 资产管理能力 投资 1 95 -20 0 0 0 应收账款周转天数 104.2 100.4 116.4 115.0 115.0 115.0 其他 -30 -25 -88 0 0 0 存货周转天数 136.7 149.4 169.7 170.0 170.0 170.0 投资活动现金净流 -364 -490 -525 -299 -385 -385 应付账款周转天数 67.2 55.0 55.9 55.0 55.0 55.0 股权募资 39 772 0 0 0 0 固定资产周转天数 58.2 54.4 77.0 74.1 66.3 61.1 债权募资 663 1,032 -478 -950 0 158 偿债能力 其他 -115 -165 -211 -167 -182 -226 净负债/股东权益 -7.36% -0.26% -9.85% -1.17% 6.03% 9.02% 筹资活动现金净流 588 1,639 -689 -1,117 -182 -68 EBIT利息保障倍数 8.0 -9.4 -8.2 -505.1 49.9 38.3 现金净流量 -456 814 248 -1,538 -596 -130 资产负债率 36.03% 34.96% 30.38% 24.47% 25.61% 27.00% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 2 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 1 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.75 3.01~4.0=减持 来