中债策略周报
中债策略周报 2024.11.4-2024.11.10 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周长端利率震荡下行，超长债表现占优。10年国债活跃券（240011）下行至2.11%（-1bp）； 30年国债活跃券（2400006）下行至2.28%（-4bp）。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：人大常委会宣布“增加地方化债资源10万亿元”，还提及关于支持房地产的税收政策、发行特别国债补充银行资本、明年财政方向等内容，基本符合预期；10月出口同比12.6%超预期，或反映短期订单前置及出口转移因素；CPI同比较前值回落0.2个百分点至0.4%，价格中枢低位徘徊突出了逆周期政策发力的必要性；货币政策方面，本周央行累计回笼规模为1.31万亿元。 资金面：月初资金面维持宽松，DR001从周一的1.34%小幅下行至周四的1.33%，周五回升至 1.48%；R001从周一到周三均维持在1.47%附近，周五回升至1.61%，二者周均值均较前一周下行 4bp；交易所杠杆率波动下行，银行间质押式回购成交量先上后下。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，“化债型”财政政策带来的往往是短期供给冲击，风险出清过程中，宏观基本面出现跳跃性反转的概率可能不大；但会议中提及的来年预期管理，也意味着后续财政政策仍有进一步发力扩内需的可能，同期疲软的物价数据也反应内需仍偏疲软，这可能会导致债市情绪维持谨慎。 策略方面，经济复苏不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应因素共振下，今年和明年债市多空力量或将更加均衡。强预期+弱现实的组合下，10年期预计波动幅度在【2%-2.2%】区间，震荡市下，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的机会。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周长端利率震荡下行，超长债表现占优。 10年国债活跃券（240011）下行至2.11% （-1bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至2.28%（-4bp）。 利率/信用市场本周走势回顾 对债市来说，短期利空出尽，但不确定性仍然存在。人大发布会召开后，长端利率先下 后上，先是定价预期内的6万亿增量财政利 .7 .2 .7 .2 2023/11/08 2024/01/08 2024/03/08 2024/05/08 2024/07/08 2024/09/08 2024/11/08 3.2 2 2 1 1 不同期限中债收益率走势 10年5年1年30年 空落地，后续随着发布会的推进，更多增量信息和政策预期出现，债市转向避险。国债方面，10年、30年期国债收益率分别下行3.4、4bps。 信用债方面，3年期表现整体更优，隐含 AA+城投债中，1年、3年、5年期收益率分别下行6bp、9bp、8bp，AAA-二级资本债中，1年、3年、5年期收益率分别下行4bp、7bp、1bp。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月 不同期6个限月AAA评1级年票据收益3年率走势5年 2023-11-082024-01-082024-03-082024-05-082024-07-082024-09-082024-11-08 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，11月1-14日发行国债 3678亿元，净发行1937亿元。 地方债方面，11月1-13日发行地方债603亿元，净发行-281亿元，其中新增一般债35亿元、新增专项债 51亿元（其中特殊专项债50亿元）、 普通再融资债284亿元、特殊再融 资233亿元。 政金债方面，11月1-8日发行政金债1330亿元，净发行-66亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 税期结束，资金面转松 大额回笼之下，资金面整体维持宽松，DR001从周一的1.34%小幅下行至周四的1.33%，周五回升至1.48%；R001从周一到周三均维持在1.47%附近，呈现微幅下行，周四转为上行，周五回升至1.61%，二者周均值均较前一周下行4bp。7天资金利率DR007、 R007在周一、周二分别维持在1.54%、 1.75%附近，随后转为上行，周五分别升至1.61%、1.80%，二者周均值较上 周下行13bp、9bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.46%、1.65%，较上周分别变动-1.1、9.7bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.7%、2.07%，较上周变动-20.6、10.4bps。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/11/08 2024/01/08 2024/03/08 2024/05/08 2024/07/08 2024/09/08 2024/11/08 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率回落，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.85%，较上周五下行4个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.91%，较前一周下行3bp。存单加权发行期限8.3个月，前一周为8.3个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额环比显著回升：银行间质押式回购平均成交量由月初首周的6.72万亿元升至8.15万亿元。周内来看，成交量先升后降，周三升至 8.49万亿元的周内高点，其后连续降至周五的7.90万亿元。 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面：10月出口数据明显超预期，反应订单前值和贸易转移的影响 以美元计价10月出口同比12.7%（前值2.4%），以美元计价10月进口同比-2.3%（前值-0.2%）。 10月贸易顺差957.2亿美元，较9月的817.1亿美元明显回升，处于历史较高水平。 不同口径下出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%） 中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:人民币:当月同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 人民币计价美元计价 80 60 40 20 0 -20 -40 10月份出口明显反弹，一方面受到外需边际改善的支撑，另一方面也得益于短期扰动因素的消退。外需来看，全球制造业PMI回升至49.4%，但同期月韩国和越南出口回落，表明外需改善并非主要支撑因素；进一步看，10月以来地缘政治形势发酵，港口吞吐量先升后降，说明订单前置或是10月出口超预期的主要推动因素。 从主要产品来看，多数工业半成品出口同比增速维持正增长；其中，中游机械出口增速表现较好，1-10月通用设备、船舶、汽车及汽车零件出口同比延续较快增长，同比分别为12.8%、72.5%、18.6%和5.8%；高新技术产品方面，集成电路和自动数据处理设备出口同比分别为19.6%和9.2%。 韩国出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%） 船舶通用机械设备家具及零部件 160 120 韩国:出口总额:同比(%)韩国:出口金额:前10日:同比(%) 100 80 60 韩国:出口金额:前20日:同比(%) 8040 40 0 -40 -80 18-1019-0720-0421-0121-1022-0723-0424-0124-10 20 0 -20 -40 -60 基本面：10月CPI同比0.3%，环比-0.3%，同环比较前值回落，内需不足掣肘物价上行斜率 环比来看，10月猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，合计对CPI环比拖累为0.2%，占CPI总降幅七成左右。汽油价格环比-1.5%，对CPI拖累为0.05%；价格中枢低位运行指向内需不足问题仍严重，这将掣肘后续CPI的上行斜率。 中国:CPI:当月同比 中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 6 5 4 2 1.5 1 CPI环比弱于季节水平 30.5 0 2 -0.
