中债策略周报
中债策略周报 2024.3.18-2024.3.24 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场呈震荡下行走势，周五受离岸人民币汇率大跌影响，不同期限利率债收益率显著回升。30年期、10年期国债收益率下行2.6、1.49bp；5年期、1年期国债收益率分别下行2.85、7bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为-1.13、5.47bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：1-2月经济数据实现“开门红”，工业增加值、基建和制造业投资同比增速超市场预期，持续修复确定性较强，但房地产投资和居民消费仍偏弱；3月央行维持LPR利率不变。 资金面：央行本周开展220亿元逆回购，有390亿元逆回购到期，实现资金净回笼170亿元，隔夜、七天等资金利率窄幅波动；银行间杠杆水平小幅回落，交易所杠杆水平上升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，1-2月经济数据传递经济复苏信号，但偏弱的社零和地产投资数据反应基本面依然薄弱，市场预期仍偏悲观。离岸人民币汇率周五大幅上行500bps，汇率掣肘下MLF和逆回购利率调降概率较低，但准备金率、LPR在4-5月份存在下调可能。 配置上，随着微观主体结构转向交易，短期债市波动或将加大。建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；此外，中短端（即5年期以下）利率债估值从性价比角度来看较为合理，或存在一定的机会。从中长期来看，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势不变；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场呈震荡下行走势，不同期限利率债和信用债收益率均下行。 央行本周资金净回笼170亿元；隔夜和7天资金利率窄幅波动，1年期同业存单和长端国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别下行2.6、1.49bps；5年期、1年期国债收益率分别上行2.85、7bps；国债收益率曲线（30Y- 10Y）（10Y-1Y）分别变动-1.1、5.5bps。 资金利率本周窄幅波动，DR007利率周度均值较上周下行1.1bp，R007与DR007利差从11bp上升至16bp。 信用债收益率整体下行，波动幅度在 [1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 3.1 2.6 2.1 1.6 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行规模为6457亿元 国债方面，本周发行规模为3730亿元； 2024年3月1-22日，发行国债7610 亿元，净发行1178亿元。 地方债方面，本周发行规模为1658亿。 2024年3月1-22日，发行地方债 3822亿元，其中新增一般债257亿元，新增专项债532亿元，再融资债3032亿元，整体净发行1808亿元。 政府金融债方面，本周政金债发行规模为1609亿。本周未披露新增政金债计划。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.3.18-2024.3.22） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周资金面维持充裕，资金利率较上周下行，呈窄幅波动形势。 本周R001、R007收1.9%、2.08%， 较上周变动为4.2、9.9bp；本周 DR001、DR007收1.77%、1.86%， 较上周变动为1、-3.2bp；R007- DR007周均值利差环比上行幅度为5bp，在周五收于15.99bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.77%、1.85%，较上周变动分别为4.5bp、-0.6bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于2.97%、2.89%，周环比变动为36.23bp、15.05bp。 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 资金面统计数据（2024.3.18-2024.3.22） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至2.1%；2.25%，下行幅度为6.13、2.5bps；利率下行趋势不改背景下，年内1年期AAA同业存单底点有望突破2.21%（2023年低点）。 从融资额和杠杆率来看： 本周机构杠杆率较上周下滑，银行间质押式回购成交额在7.1万亿元，周度均值较上周环比下行544亿元。 本周银行体系日均净融回升至4万亿元，周度均值为4.5万亿元，高于前一周的4万亿元。从结构来看，大行继续充当稳定器，融出量在4.4-4.6万亿元之间；而股份行整体仍在净融入。 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 成交量:银行间质押式回购 1.8 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-2月经济数据实现“开门红”，工业生产、投资需求好于预期，社零稳步增长，地产数据仍偏弱。 1-2月工业增加值累计同比7%，2年复合增速为4.7%，其中消费品制造业、高技术制造业拉动为明显，两者同比分别录得4.7%、7.5%。前者与春节期间居民较强的出行消费需求有关；此外，1-2月新能源汽车同比增长25.6%。 2023-02 2024-02 (1.90) 34.10 16.30 25.60 (0.60) (1.60) 3.60 7.90 (4.20) 5.82 5.70 9.80 工业增加值及分项同比增速（%）主要工业品产量增速与去年同期对比（%） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 工业增加值采矿业制造业高技术产业 发电设备新能源汽车 水泥钢材原煤 十种有色金属 -10-50510152025303540 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-2月社会消费品零售总额同比增速为5.5%，保持稳步增长。社零增速维持韧性，主要源于春节期间居民部门较强的出行和消费需求—春节期间电影票房、旅游收入总额均创历史新高。但30大中城市商品房销售面积低于历史同期，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 11 9 600 500 地产销售依然弱于同期水平（万平方米） 20242023202220212019 7 400 5 3300 1 200 -1 -3100 -5 0 1900/1/11900/1/131900/1/251900/2/61900/2/18 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-2月固定资产投资增速为4.2%，基建投资、制造业投资增速较高，分别为9.0%、9.4%；地产投资为-9%，仍为主要拖累项。 基建方面，地方政府专项债前置发行和万亿特别国债落地形成实物工作量，有望在二季度推动基建投资积极增长。制造业方面，2月设备更新政策落地和高技术制造产业集群催化效应将使制造业投资维持韧性，未来有望成为固定资产投资的主要拉动项。 固定资产投资主要分项同比走势（%）制造业投资主要分项同比（%） 专用设备制造业高技术产业 基建制造业房地产固定资产投资 40 制造业计算机、通信和其他电子设备 40 35 30 25 20 15 10 5 0 30 20 10 0 -10 -20 14 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 房地产开发投资累计同比-9.0%，相较2023年全年同比9.6%小幅反弹新开工、施工、竣工1-2月累计同比-29.7%、-11.0%、-20.2%，反应目前地产弱势状况仍未扭转。但后续如果销售企稳，“三大工程”逐渐落地，低基数背景下地产投资降幅有望收窄。 2月全国城镇调查失业率为5.3%，较前值小幅
