中债策略周报

中债策略周报 2024.6.10-2024.6.16 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周在偏弱经济数据和宽松资金面引导下，债市维持下行趋势，长短端收益率整体同步下行，10Y-1Y国债利差周五收于66bp、仍处震荡态势，10Y国债收益率下行至2.25%，短端继续下探历史低点。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：5月CPI同比0.3%，持平前值，环比走势强于季节性；PPI环比0.2%，为过去8个月以来首次转正；物价持续回升将有利于名义GDP和预期的修复；5月社融略高于市场预期，其中政府债为主要支撑，但后续反弹幅度仍有待观察；信贷增速低迷、M1大幅下行反应内需仍偏弱。货币政策方面，6月经济数据反应内需修复或将需要更大的政策力度支持，后续央行仍有宽松诉求。 资金面：6月初地方债发行放缓，资金面维持宽松，DR007重回1.8%上方运行；随着银行存款流失现象企稳，资金分层现象重现但影响较小；非银杠杆环比上行，银行间质押式回购月均值较上月回升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，5月CPI同比表现弱于预期，剔除猪价后的核心CPI和耐用消费品价格表现均不佳，PPI环比转正为积极信号，但反弹斜率和持续性仍有待观察；5月社融同比小幅反弹，但剔除表内票据融资后的人民币信贷表现仍低迷，说明内需仍偏弱；货币政策方面，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，6月债市博弈的重点在于降息能否落地。 配置上，无论6月降息与否，弱预期和充裕流动性支撑下，债市走强格局不变，如果6月资金面维稳、降息如期落地，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，可以继续关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市维持下行，6月政府债供给不及预期，社融数据偏弱使债市降息预期升温引导下，10Y国债收益率下行至2.25%，短端收益率继续下行至2022年以来的低点。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率下行3.9、 2.7bps；5年期、1年期国债收益率周内累计下行0.07、1.65bp；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动2、-0.4bp，债市维持“牛陡”格局。 资金利率较上周窄幅上行，DR007周五收于1.82%，重新回升至7天逆回购利率上方，R007与DR007利差周内在2bp区间，反应资金供给格局发生变化。 信用债收益率走势同样震荡下行，周内下行幅度在【3-5】bp区间；长端下行幅度小于短端。 3.4 不同期限中债收益率走势 2.8 2.2 1.6 2023/06/14 2023/08/14 2023/10/14 2023/12/14 2024/02/14 2024/04/14 2024/06/14 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-06-14 2023-08-14 2023-10-14 2023-12-14 2024-02-14 2024-04-14 2024-06-14 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行5394亿元，净发行4334亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行531亿元，净发行-624亿元，其中新增一般债0亿元、新增专项债263亿元、普通再融资债267亿元、特殊再债融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行1080亿元，净发行777亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.6.10-2024.6.14） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/06/14 2023/08/14 2023/10/14 2023/12/14 2024/02/14 2024/04/14 2024/06/14 从资金面来看债券市场 资金面本周窄幅莎宁，分层现象维持 中国:SHIBOR:1周 中国:SHIBOR:隔夜 本周DR001从周二的1.68%上行至周五的1.74%，R001从1.74%上行至1.80%，二者中枢均较前一周上行2bp。DR007从周二的1.81%小幅上行至周五的1.82%，重新回升至7天逆回购利率上方，目前来看，资金利率下限仍然存在，当前或不具备持续下行至 OMO利率下限的基础。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.73%、1.81%，较上周分别上行1.3、 6.2bp；隔夜及一周CNHHibor利率收2.08%、2.1%，较上周变动为4.3、 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 -41.6bp。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 资金面统计数据（2024.6.10-2024.6.14） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行至4月以来低点，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1.87%；2.04%，累计变动- -1bp、-0.25bp。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额较上周显著上行，周均值为6.94万亿元（前值6.47万亿元）。 银行体系净融出回升，银行体系净融出恢复至3.6万亿元以上，略高于前一周的3.5万亿元，较5月明显上行；除大行以外的其他银行（股份行等）融出有所下降，从上周日均净融出5125亿元降至2185亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 银行间质押式回购成交量（亿元） 100000 80000 60000 40000 20000 0 2021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：5月CPI同比0.3%，环比-0.1%，其中同比持平前值，环比略强于季节性特征 从驱动项来看，食品价格环比0%，非食品环比-0.2%；食品中，鲜果、鸡蛋和猪肉价格环比分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；非食品项中，受小长假后居民出行需求走弱拖累，出行服务和油价环比回落。 中国:CPI:当月同比中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 6 5 CPI环比走势略强于季节性 2 1.5 4 1 3 0.5 20 1-0.5 -1 0 -1.5 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -1 010203040506070809101112 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 5月PPI同比-1.4%（前值-2.5%），环比0.2%，为2023年10月以来首次转正；PPI后续在低基数效应下有望温和回升： 生产资料价格指数:周环比（%，右轴） 生产资料价格指数 1202 110 1 1 100 0 90 -1 80 -1 70 -2 60 22-08 -2 22-10 22-