2024年三季报点评：储能电池出货高速增长，Q3扣非归母净利润增长显著

公司2024Q3扣非归母净利润为10.0亿元，同比+11%、环比+25%。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元、同比-4%；实现归母净利润31.89亿元、同比-7%；实现扣非归母净利润25.00亿元、同比+16%。公司2024Q3实现营收123.90亿元，同比-1%、环比基本持平；实现归母净利润10.51亿元，同比-17%、环比-2%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比+11%、环比+25%。 公司电池销量持续增长，储能业务增速显著。公司2024年前三季度动储电池总出货量为56.44GWh，同比+55%。公司2024Q3动储电池出货22.0GWh，同比+50%、环比+5%；其中储能电池出货量14.8GWh，同比+95%、环比+6%，动力电池出货量7.2GWh，同比+1%、环比+1%。展望后续，公司储能旗舰产品持续获得海内外客户持续认可，销量有望维持快速增长；动力电池领域，公司积极携手小鹏、广汽、宝马等客户，在客户新车型中占据更多优势份额。 我们预计公司2024年动储电池出货量有望达到80GWh左右，同比+47%左右。 公司动储电池三季度盈利能力环比向好。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利约0.02元/Wh，环比增长0.01元/Wh左右；盈利能力稳中向好或受益于储能电池持续满产、优质订单占比提升、碳酸锂降价等因素。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、优质客户占比或稳中有升，动力电池伴随客户新车型放量实现稼动率改善，动储电池盈利能力有望稳中向好。 公司消费电池业务表现稳定，小圆柱电池生产饱满。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 公司全球化战略加速推进。公司2024年以来先后与Aksa、Powin、AESI、零跑科技、欧洲某集团等客户达成深入合作。产能方面，公司马来西亚基地建设顺利、2025年部分产能将陆续投产，欧洲基地正稳步推进。合作形式方面，公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地ACT公司。同时，多个CLS项目正处于洽谈阶段。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司股权激励费用及其他收益波动对盈利产生的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.80/54.15/70.19亿元（原预测为47.06/59.67/70.23亿元），同比+3%/+30%/+30%，EPS为2.04/2.65/3.43元，当前股价对应动态PE为24/19/14倍。 盈利预测和财务指标 公司2024年前三季度实现营收340.49亿元、同比-4%；实现归母净利润31.89亿元、同比-7%；实现扣非归母净利润25.00亿元、同比+16%；毛利率为17.38%、同比+0.60pct，净利率为9.32%、同比-1.30pct。 公司2024Q3实现营收123.90亿元，同比-1%、环比基本持平；实现归母净利润10.51亿元，同比-17%、环比-2%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比+11%、环比+25%；毛利率为19.01%，同比+0.67pct、环比+3.45pct；净利率为9.09%，同比-1.66pct、环比+0.24pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比小幅增长。碳酸锂价格下滑致使公司收入出现同比下降，公司持续重视研发创新，期间费用率同比出现小幅提升。2024年前三季度期间费用率为11.01%， 同比+1.92pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/2.16%/6.38%/0.98%，同比+0.16/+0.16/+0.92/+0.69pct。 2024Q3公司期间费用率为10.74%，同比+0.71pct、环比+0.96pct。公司2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.54%/1.78%/6.05%/1.36%， 同比-0.12/-0.26/+0.28/+0.81pct，环比+0.33/-0.41/+0.38/+0.66pct。 公司2024Q3末存货为59.25亿元，较Q2末减少4.33亿元。 公司2024Q3末固定资产为276.56亿元，较Q2末增加27.65亿元。公司2024Q3末在建工程为101.98亿元，较Q2末减少15.99亿元。 公司2024Q3其他收益为1.27亿元，较Q2减少2.48亿元；前三季度公司其他收益合计为10.21亿元。 公司2024Q3投资净收益为1.45亿元，较Q2减少0.84亿元；前三季度公司投资净收益合计为5.19亿元。 公司2024Q3计提资产减值损失0.09亿元，较Q2计提减少0.22亿元；前三季度公司累计冲回资产减值损失0.31亿元。 公司2024Q3计提信用减值损失0.14亿元，较Q2计提减少0.50亿元；前三季度公司累计计提信用减值损失0.72亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司电池销量持续增长，储能业务增速显著。公司2024年前三季度动储电池总出货量为56.44GWh，同比+55%；其中动力电池出货量20.71GWh、同比+5%，储能电池出货量35.73GWh，同比+116%。公司2024Q3动储电池出货22.0GWh，同比+50%、环比+5%；其中储能电池出货量14.8GWh，同比+95%、环比+6%，动力电池出货量7.2GWh，同比+1%、环比+1%。 展望后续，公司储能旗舰产品Mr.Big、Mr.Giant有望获得海内外客户持续认可，销量有望维持快速增长；动力电池领域，公司积极携手小鹏、广汽、宝马等客户，在客户新车型中占据更多优势份额。我们预计公司2024年动储电池出货量有望达到80GWh左右，同比+47%左右。 公司动储电池三季度盈利能力环比向好。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利约为0.02元/Wh，环比增长0.01元/Wh左右；盈利能力稳中向好或主要受益于公司储能电池持续满产、优质订单占比提升、碳酸锂降价等因素。展望后续，公司储能订单饱满、产能利用率维持高位、优质客户比重或稳中有升，动力电池伴随客户新车型放量实现出货持续提升、产能利用率改善助推盈利能力稳中向好。 图7：公司动力电池销量（GWh） 图8：公司储能电池销量（GWh） 公司消费电池业务表现稳定，小圆柱电池生产饱满。消费电池领域，公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。 消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 公司全球化战略加速推进。客户方面，公司积极推进全球市场开拓，2024年以来先后与Aksa、Powin、AESI、零跑科技、欧洲某集团等客户达成深入合作。产能方面，公司马来西亚基地建设顺利、2025年部分产能将陆续投产，欧洲基地正稳步推进。合作形式方面，公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地戴姆勒卡车、PACCAR、ElectrifiedPower、亿纬等合资的北美商用车电池公司ACT公司。同时，多个CLS项目正处于洽谈阶段。 投资建议：维持优于大市评级 考虑到公司股权激励费用及其他收益波动对盈利产生的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.80/54.15/70.19亿元 （ 原预测为47.06/59.67/70.23亿元），同比+3%/+30%/+30%，EPS为2.04/2.65/3.43元，当前股价对应动态PE为24/19/14倍。 表1：可比公司情况（2024.10.27） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）